能源化工策略周报（甲醇）：港口库存大幅积累，且可能持续，甲醇短期压力有增

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工条线 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 - - 中信期货研究|能源化工策略周报（甲醇） 2018-8-13 港口库存大幅积累，且可能持续，甲醇短期压力有增 策略摘要： 品种 观点 展望 甲醇 甲醇：港口库存大幅积累，且可能持续，甲醇短期压力有增 逻辑：上周甲醇盘面冲高回落，压力来自于基差修复，人民币贬值放缓，产区抛盘压力明显致港口库存积累速度加快，导致盘面冲高难度增大而高位回落，目前来看，人民币贬值仍可能维持，有一定支撑，但随着国内供应继续恢复以及外围支撑转弱，短期压力有望逐步增大，另外从价差上去看，01合约烯烃端压力继续存在，盘面对港口几乎平水，内外价差也明显缩窄，上行空间较小，因此整体来看，往上的驱动和空间都较小，如果库存仍持续积累，盘面大概率将再次转弱，寻求新的平衡。 操作建议：我们建议前期偏多逐步离场，中期可布局偏弱头寸，继续关注人民币贬值和港口库存的积累情况，预计本周甲醇价格运行区间可能为3200-3300元/吨。 风险因素： 上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值 下跌风险：甲醇装置集中重启、下游持续抵触 震荡偏弱 中信期货研究|策略周报（甲醇） 2 / 7 1.甲醇期现价格情况：基差和价差都陆续修复，现货仓单压力持续存在 上周甲醇现货价格先强后弱，截至8月10日，甲醇现货基准交割库（太仓）价格回落至3210元/吨，而鲁南、河南、河北、内蒙和四川现货低端价格分别为2930（-200）、2800（-200）、2800（-260）、2650（-600）和2800（-180运费）元/吨，对应产区可交割货源的低端价格区间小幅回落至2980-3250元/吨，夜盘主力MA809对产区低端价格升水至263元/吨，升水太仓现货价格至33元/吨，产销窗口持续打开，继续关注产区压力的传导； 另外与外盘的对比来看，8月9日甲醇远东低端外盘价格继续反弹至3406元/吨，09合约倒挂外盘持续缩窄至163元/吨，不过内外倒挂水平大幅缩窄，尽管东南亚的转口窗口持续打开，但外盘的支撑逐步转弱。 第三是从上下游的利润水平来看。首先看一下上游，目前内蒙和山东煤制甲醇对应到盘面成本分别为2280和2344元/吨，抛盘利润分别为1087和901元/吨，抛盘利润继续扩大；其次看下游，华北甲醛、华北二甲醚和江苏醋酸的利润分别为140、74和1747元/吨，传统下游利润以稳为主；另外烯烃端来看，上周五华东PP、乙二醇、PP粉、EO分别为10000、7630、9900、10300元/吨，甲醇低端现货为3000元/吨，对应的PP+MEG和PP粉+EO加工费分别为583和2000元/吨，MTO现货利润变动不大。从01合约来看，含MEG的盘面加工费小幅回升至-108元/吨，只考虑PP加工费也回升至350元/吨，盘面已接近历史最低水平，或继续考验烯烃端的压力。 2. 周度供需和库存情况：国内装置集中重启，期现套利，港口库存大增 供应端来看，截至8月9日当周，国内甲醇装置有效开机率回升至72.05%（2.96%），西北也回升至82.76%（4.79%），目前开机率创近几年新高，近期检修装置仍有重启计划，而检修计划并不多，近期装置重启压力仍在增大； 外围供应来看，近期外围供应问题不断，伊朗ZPC2#年产165万吨甲醇装置重启未成功，马来西亚petronas2#170万吨计划8月13日检修50日，不过美国OCI92.5万吨计划8月底重启，文莱85万吨已陆续重启，且国内外倒挂明显缩窄，而东南亚转口支撑利多已陆续尾声，外盘支撑逐步转弱； 另外港口库存来看，上周华东港口库存大幅积累8.42万吨至52.95万吨，主要是内地货源涌入华东（天津、西南、河南），华南也积累1.9万吨至12.6万吨，港口库存积累速度明显加快，太仓流通库存再次回升1.58万吨至6.8万吨，考虑到盛虹仍处检修中，而国内装置集中重启，以及产区仓单陆续流入华东仓库，后市仍要关注港口累库情况；另外上周西北货源涌入华东，但库存水平并没有看到明显的下降，主要是供应的持续回升。 需求端来看，包括刚需和投机需求（含备货、囤货/补库和套保需求），首先看一下刚需：传统需求来说，上周甲醛、二甲醚、醋酸和MTBE的开机率分别为28.43%（1.22%）、 中信期货研究|策略周报（甲醇） 3 / 7 16.23%（-1.14%）、74.17%（-7.25%）和51.51%（2.02%），整体传统需求稳中回升；而烯烃方面，上周烯烃开机率小幅下降至71.11%%（-0.13%），后市主要关注加工费下降至低位的情况下，烯烃端是否存在抵触行为。 3.本周价格分析：港口库存大幅积累，且可能持续，甲醇短期压力有增 上周甲醇盘面冲高回落，压力来自于基差修复，人民币贬值放缓，产区抛盘压力明显致港口库存积累速度加快，导致盘面冲高难度增大而高位回落，目前来看，人民币贬值仍可能维持，有一定支撑，但随着国内供应继续恢复以及外围支撑转弱，短期压力有望逐步增大，另外从价差上去看，01合约烯烃端压力继续存在，盘面对港口几乎平水，内外价差也明显缩窄，上行空间较小，因此整体来看，往上的驱动和空间都较小，如果库存仍持续积累，盘面大概率将再次转弱，寻求新的平衡。 我们建议前期偏多逐步离场，中期可布局偏弱头寸，继续关注人民币贬值和港口库存的积累情况，预计本周甲醇价格运行区间可能为3200-3300元/吨。 4.主要风险点 上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值 下跌风险：甲醇装置集中重启、下游持续抵触 中信期货研究|策略周报（甲醇） 4 / 7 现货市场： 甲醇各地现货价格 单位：元/吨 产销区价差 单位：元/吨 数据来源：wind 中信期货研究咨询部 数据来源：wind 中信期货研究咨询部 甲醇基差占比 单位：% 盘面与外盘人民币价差 单位：元/吨 数据来源：中信期货研究咨询部 数据来源：中信期货研究咨询部 甲醛利润 单位：元/吨 华北二甲醚利润 单位：元/吨 数据来源：中信期货研究咨询部 数据来源：中信期货研究咨询部 1000150020002500300035004000四川内蒙古山东南部山东中部江苏河北-600-400-2000200400600800山东南-内蒙江苏-山东南江苏-西南-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-01-600-400-2000200400-200-1000100200300400山东甲醛利润华北甲醛利润-600-400-20002004006002014-012015-012016-012017-012018-01 中信期货研究|策略周报（甲醇） 5 / 7 江苏醋酸利润 单位：元/吨 内蒙古甲醇生产利润 单位：元/吨 数据来源：中信期货研究咨询部 数据来源：中信期货研究咨询部 MTO盘面加工费 单位：元/吨 数据来源：中信期货研究咨询部 供需情况： 甲醇装置开机率 单位：% 西南开机率 单位：% 数据来源：卓创资讯 中信期货研究咨询部 数据来源：百川资讯 中信期货研究咨询部 -50005001000150020002500300035000200400600800100012001400160018002012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-01内蒙现货利润内蒙古抛盘利润-1000-500050010001500200025003000-1000-5000500100015002000PP+MEG加工费PP加工费40%45%50%55%60%65%70%75%80%85%甲醇有效开工率西北开工率10%20%30%40%50%60%70%80%90%2011-12012-12013-12014-12015-12016-12017-12018-1 中信期货研究|策略周报（甲醇） 6 / 7 山东和华北开机率 单位：% 传统下游开机率 单位：% 数据来源：百川资讯 中信期货研究咨询部 数据来源：百川资讯 中信期货研究咨询部 甲醇港口库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 中信期货研究咨询部 30%40%50%60%70%80%90%山东华北0%20%40%60%80%100%甲醛二甲醚MTBE醋酸05101520253035400204060801002014-1-32015-1-32016-1-32017-1-32018-1-3华东华南 中信期货研究|策略周报（甲醇）