业绩符合预期，环境工程增长显著

敬请阅读末页信息披露及免责声明 业绩符合预期，环境工程增长显著 事件： 公司近期发布了2017年年报和2018年一季度业绩预告：实现营收2.33亿元，同比增长30.72%；实现归母净利润0.51亿，同比增长9.74%。公司预计2018年一季度盈利719.87万元–935.83万元，同比增长0%-30%。 主要观点：  业绩保持高速增长态势，受环境工程占比上升影响，毛利率有所下滑 公司上市后交出的首份年报，业绩基本符合预期；营收和归母净利润近三年CAGR分别为18.2%、16.8%，保持较高增速。污水处理方面，17年贡献营收1.17亿元，同比增长1.83%；考虑到今年年底有4处新建或者改扩建污水处理项目可实现运营收费，预计今年该板块业绩增涨较去年有所加快。环境工程方面，公司确立了以污水处理业务带动环境工程业务发展的战略，该板块发展势头迅猛。2017年贡献营收1.15亿元，同比增长84.29%,近三年来CAGR达36.7%；占到主营业比例由14年的23.4%提升至17年的近50%。毛利率方面，整体下降8.57个百分点至39.70%，其主要原始环境工程业务板块占比的增长导致毛利水平下滑，其污水处理板块得益于公司管理和经营水平的提升，毛利率较去年上涨0.16个百分点至54.96%。  订单充沛，打造区域性水处理标杆 17年新增EPC订单14个，合计1.5亿元；在手订单13个，合计8975万元，在手订单充沛。公司上市后，资本实力大增，公司把握PPP战略机遇，积极推进服务城市PPP项目洽谈。订单方面，17年新增订单1个，3个项目已经落地并处于施工期。公司处于运营期项目9个，贡献营收1.1亿元，占到总的营收达48.8%。  盈利预测与估值 公司深耕安徽和山东两大省份二三线城市，打造区域性水处理标杆企业。公司未来发展以污水处理带动环境工程业务的发展，看好公司上市后在环境工程领域的业绩放量。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.58元、0.69元、0.79元，对应的PE分别为62倍、52倍、45倍，维持“增持”评级。  风险提示 政策落地与执行低于预期，经营区域集中风险，环境类项目进展不及预期。 盈利预测：单位：百万元 财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 233 314 392 471 收入同比（%） 31% 35% 25% 20% 归属母公司净利润 51 62 74 85 净利润同比（%） 10% 23% 19% 15% 毛利率（%） 39.7% 39.0% 38.0% 37.0% ROE（%） 7.1% 8.0% 8.7% 9.1% 每股收益 0.48 0.58 0.69 0.79 P/E 76.31 62.13 52.43 45.73 P/B 5.55 5.09 4.64 4.21 EV/EBITDA 57 37 31 28 资料来源：wind、华安证券研究所中环环保（300692） 投资评级：增持 报告日期：2018-03-30 股价走势： 金融环保组 联系人：杨易 0551-65161837 ivanyiyang@163.com -100%0%100%200%300%400%500%17/8/2117/9/2117/10/2117/11/2117/12/2118/1/2118/2/2118/3/21沪深300 中环环保 环保行业 证券研究报告-安徽省上市公司专题研究-点评报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明 附录：财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 318 487 617 778 营业收入 233 314 392 471 现金 28 12 26 0 营业成本 140 191 243 297 应收账款 59 144 145 169 营业税金及附加 5 5 7 10 其他应收款 12 68 47 61 销售费用 1 2 2 2 预付账款 4 6 9 13 管理费用 21 30 38 46 存货 70 58 74 110 财务费用 7 5 5 6 其他流动资产 146 199 316 426 资产减值损失 2 0 0 0 非流动资产 753 745 740 735 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 2 0 0 0 固定资产 49 46 43 40 营业利润 71 80 97 111 无形资产 37 34 32 30 营业外收入 1 6 7 8 其他非流动资产 667 664 665 665 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1,071 1,232 1,357 1,514 利润总额 71 86 104 119 流动负债 164 261 306 372 所得税 17 19 24 28 短期借款 10 10 10 36 净利润 54 67 79 90 应付账款 80 113 149 175 少数股东损益 3 4 5 6 其他流动负债 74 138 148 160 归属母公司净利润 51 62 74 85 非流动负债 146 144 145 145 EBITDA 71 91 107 121 长期借款 46 46 46 46 EPS（元） 0.48 0.58 0.69 0.79 其他非流动负债 100 98 99 99 负债合计 310 405 451 517 主要财务比率 少数股东权益 64 68 73 79 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 股本 107 107 107 107 成长能力 资本公积 416 415 415 415 营业收入 30.72% 35.00% 25.00% 20.00% 留存收益 175 237 311 396 营业利润 48.62% 13.49% 20.27% 14.45% 归属母公司股东权益 697 760 833 918 归属于母公司净利润 9.74% 22.81% 18.51% 14.64% 负债和股东权益 1,071 1,232 1,357 1,514 获利能力 毛利率(%) 39.70% 39.00% 38.00% 37.00% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 45.09% 21.80% 19.83% 18.80% 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E ROE(%) 7.08% 8.04% 8.73% 9.06% 经营活动现金流 (92) (24) 20 (43) ROIC(%) 192.47% 46.47% 33.60% 30.52% 净利润 54 62 74 85 偿债能力 折旧摊销 5 6 5 5 资产负债率(%) 28.95% 32.85% 33.20% 34.14% 财务费用 7 5 5 6 净负债比率(%) 19.50% 25.22% 31.09% 35.49% 投资损失 (2) 0 0 0 流动比率 1.94 1.87 2.02 2.09 营运资金变动 (364) (101) (69) (145) 速动比率 1.51 1.65 1.77 1.80 其他经营现金流 207 4 5 6 营运能力 投资活动现金流 (105) 6 (2) (1) 总资产周转率 0.25 0.27 0.30 0.33 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 4.64 5.10 4.52 4.57 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 3.28 3.25 3.00 2.91 其他投资现金流 (105) 6 (2) (1) 每股指标（元） 筹资活动现金流 158 3 (5) 18 每股收益(最新摊薄) 0.48 0.58 0.69 0.79 短期借款 10 (0) (0) 26 每股经营现金流(最新摊薄) (0.87) (0.23) 0.19 (0.41) 长期借款 (42) 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.54 7.12 7.81 8.60 普通股增加 27 0 0 0 估值比率 资本公积增加 173 (0) 0 0 P/E 76.3 62.1 52.4 45.7 其他筹资现金流 (10) 3 (4) (8) P/B 5.5 5.1 4.6 4.2 现金净增加额 (39) (15) 14 (26) EV/EBITDA 57.29 36.99 31.31 28.00 敬请阅读末页信息披露及免责声明 投资评级说明 以本报告发布之日起12个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。