7月PMI数据点评：供需双双回落 下行压力增大

宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 宏 观 点 评 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 供需双双回落 下行压力增大 —7月PMI数据点评 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001 联系电话：010-88300843 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn PMI 生产与订单 相关报告 1．《稳中求进补短板 监管趋严防风险—2018年国内宏观经济展望》 2．《生产旺盛需求温和 二季度经济相对平稳—5月PMI 数据点评》》 3．《下行压力增大 政策微调加快—2018年中期国内宏观经济展望》 4．《经济数据如期回落，提振消费与制造业是重点—6月宏观经济数据快评》 2018年8月1日 内容提要： 7月中国综合PMI产出指数为53.6%，环比回落0.8个百分点；制造业PMI为51.2%，环比回落0.3个百分点；非制造业经营活动指数为54.0%，环比回落1.0个百分点。 PMI回落基本符合季节性规律。7月制造业PMI51.2%，略低于市场预期（51.3%）。从环比看，2011-2017 年历年 7月数值大部分在落在[-0.3%，-0.1%]，今年7月变化大体上符合预期。从绝对水平看，今年7月较2011-2017年均值（50.6%）高出0.6个百分点，仅次于2014年（51.7%）和2017年（51.4%），经济下行幅度相对可控。 生产端转淡。7月PMI生产指数环比回落0.6个百分点至53.0%，低于去年同期0.5个百分点，主要受季节性因素、7月环保限产力度加大（尤其是唐山等地）、台风与多地暴雨等因素影响。不过，其绝对水平仍好于2011-2017年均值（52.6%）。 需求端走弱。7 月新订单指数环比回落 0.9 个百分点至52.3%，低于去年同期 0.5 个百分点，较 2011-2017 年均值（51.1%）加快1.2个百分点，但低于2014年（53.6%）和2017年（52.8%）。 小微企业复苏尚需时日。7月小型企业PMI指数环比回落0.5个百分点，中、小型企业指数持续低于荣枯分界线。 总体而言，7月PMI显示供需双双出现回落，加之价格指数大幅回落预示未来价格因素对企业营收与利润的推动作用趋弱，经济下行压力持续显现，不过在近期一系列政策加快调整的推动下，下半年基建投资有望企稳回升从而发挥托底经济重要力量的作用。 风险提示：通胀超预期，经济增速超预期下行，美元加息节奏过快，海外黑天鹅风险等。 4648505254565860622009‐072010‐072011‐072012‐072013‐072014‐072015‐072016‐072017‐072018‐07%制造业PMI非制造业PMI46485052545658602010‐072011‐072012‐072013‐072014‐072015‐072016‐072017‐072018‐07%PMI:生产PMI:新订单 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 国家统计局 7 月 31 日公布的数据显示，7 月中国综合 PMI 产出指数为53.6%，环比回落0.8个百分点；制造业PMI为51.2%，环比回落0.3个百分点；非制造业经营活动指数为 54.0%，环比回落 1.0 个百分点。总体而言，供需双双出现回落，加之价格指数大幅回落预示未来价格因素对企业营收与利润的推动作用趋弱，经济下行压力持续显现，不过在近期一系列政策加快调整的推动下，下半年基建投资有望企稳回升从而发挥托底经济重要力量的作用。 1、PMI回落基本符合季节性规律 PMI略低于预期。7月官方制造业PMI51.2%，连续第24个月保持在50%之上，略低于市场预期（51.3%）。从环比看，2011-2017年历年7月数值大部分落在[-0.3%，-0.1%]，今年7月变化大体上符合预期。从绝对水平看，今年7月较2011-2017年均值（50.6%）高出0.6个百分点，仅次于2014年（51.7%）和2017年（51.4%），经济下行幅度相对可控。 2、供需双双出现回落 生产端转淡。7月PMI生产指数环比回落0.6个百分点至53.0%，低于去年同期 0.5 个百分点，主要受季节性因素、7 月环保限产力度加大（尤其是唐山等地）、台风与多地暴雨等因素影响。不过，其绝对水平仍好于2011-2017年均值（52.6%），与中观高频产出数据大体一致，淡季生产端并未明显收缩。今年7月6大发电集团日均耗煤量同比增长7.3%，较6月增速回落3.6个百分点。 需求端走弱。7月新订单指数环比回落0.9个百分点至52.3%，低于去年同期0.5个百分点，较2011-2017年均值（51.1%）加快1.2个百分点，但低于2014年（53.6%）和2017年（52.8%）。生产与新订单指数的裂口增至0.7个百分点，为近6个月新高。 3、外需有所走弱 7 月新出口订单指数环比持平于 6 月（49.8%），好于 2011-2017 年均值（49.2%），但较去年同期回落1.1个百分点。目前看，全球经济复苏有所走弱，其中美国经济仍然保持较快增长，欧洲年初以来总体回落但近期降势有所放缓，日本经济则还未摆脱年初以来的颓势，部分新兴市场国家受美元紧缩影响汇率持续贬值。此外，受贸易摩擦升温影响，国内进出口均存在提前安排的可能，对2季度以来数据产生一定扰动，后续仍需观察中美贸易谈判的可能性与进展以及欧日、美欧自由贸易区谈判 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6 的情况。 4、企业被动补库存 7月原材料库存指数环比上升0.1个百分点至48.9%，6-7月数值较2-5月偏弱；产成品库存回升0.8个百分点至47.1%；采购量指数回落1.3个百分点至51.5%，降幅为2011年以来最大。当前企业处于被动补库存阶段，采购量与新订单指数回落佐证需求走弱。 5、价格指数回升 7月购进价格指数环比回落3.4个百分点至54.3%，低于去年同期3.6个百分点。7月国内南华工业品指数日均值环比回落0.53%，同比涨幅回落至6.6%。在供给侧改革并未弱化、环保限产有所强化的同时，购进价格指数大幅回落表明需求较弱，下半年PPI逐级回落的趋势不改。 6、小型企业压力较大，仍需要政策的持续支持 分企业规模来看，7月大、中、小型企业的PMI数据分别为52.4%、49.9%、 49.3%，中型企业持平6月，大型与小型企业均环比回落0.5个百分点，中、小型企业指数持续低于荣枯分界线。虽然今年2季度以来出台多项政策支持小微企业，但年初表外资产快速萎缩后信贷需求上升，银行风控要求较高，减税降费效果显现有一定时滞，小微企业的复苏尚需时日。 7、非制造业商务活动指数回落 7 月非制造业商务活动指数为 54.0%，环比回落 1.0 个百分点，连续 11个月保持在54.0%及以上的较高景气区间，非制造业继续保持较快增长。 服务业持续扩张。服务业商务活动指数为53.0%，在近期稳步上升后，本月回调1.0个百分点，服务业增速有所放缓。在调查的20个行业中，15个行业的商务活动指数处于扩张区间，其中铁路运输、航空运输、电信等行业商务活动指数均位于 60.0%以上的高位景气区间，业务总量较快增长。受制造业生产活动放缓和台风暴雨等因素影响，生产性服务业和物流业商务活动指数为55.8%和52.8%，分别环比回落1.9和5.7个百分点。 总体而言，7 月 PMI 显示供需双双出现回落，加之价格指数大幅回落预示未来价格因素对企业营收与利润的推动作用趋弱，经济下行压力持续显现。不过在近期一系列政策加快调整的推动下，下半年基建投资有望企稳回升从而发挥托底经济重要力量的作用。 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6 风险提示：通胀超预期，经济增速超预期下行，美元加息节奏过快，海外黑天鹅风险等。 图1：7月制造业PMI略低于预期 图2：7月制造业PMI环比稍弱于近7年均值 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 图3：供需双双回落 图4：企业被动补库存 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 图5：新订单指数回落较多 图6：南华工业品指数小幅波动 4648505254565860622009‐032009‐102010‐052010‐122011‐072012‐022012‐092013‐042013‐112014‐062015‐012015‐082016‐032016‐102017‐052017‐122018‐07%制造业PMI非制造业PMI‐4.0‐3.5‐3.0‐2.5‐2.0‐1.5‐1.0‐0.50.00.51.04546474849505152535420052006200720082009201020112012201320142015201620172018%%环比变化（右轴)7月PMI46485052545658602010‐072011‐012011‐072012‐012012‐072013‐012013‐072014‐012014‐072015‐012015‐072016‐012016‐072017‐012017‐072018‐012018‐07%PMI:生产PMI:新订单424446485052542010‐072011‐012011‐072012‐012012‐072013‐012013‐072014‐012014‐072015‐012015‐072016‐012016‐072017‐012017‐072018‐012018‐07%PMI:产成品库存PMI:原材料库存 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 6 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 图7：购进价格指数回落 图8：大型与小型企业PMI回落 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 分析师简介承诺 40455055602010‐072011‐012011‐072012‐012012‐072013‐012013‐072014‐012014‐072015‐012015‐072016‐012016‐072017‐012017‐072018‐012018‐07%PMI:新订单PMI:新出口订单1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,20015‐02‐1715‐07‐0715‐11‐