宏观点评：中央政治局会议明确政策方向，“稳”字当头

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共4页 分析师:王哲 执业证书编号：S0730516120001 wangzhe@ccnew.com 021-50588666-8136 研究支持:白江涛 baijt@ccnew.com 021-50588666-8018 中央政治局会议明确政策方向—“稳”字当头 ——宏观点评 证券研究报告-宏观点评 发布日期：2018年08月01日 相关研究 1 《宏观报告：贸易环境恶化，有效外需放缓，扩内需尤为关键-宏观周报》 2018-07-16 2 《宏观报告：猪肉价格修复，CPI小幅回升，PPI受油价支撑-宏观点评》 2018-07-13 3 《宏观报告：季末下行压力增大，PMI小幅回落-宏观周报》 2018-07-02 4 《宏观报告：结构性去杠杆下，关注货币政策的微调预调——央行委员会二季度例会政策解读-宏观专题》 2018-06-29 5 《宏观报告：季末内需回落，生产放缓，社融增量收窄，下半年下行压力增大-6月宏观月报》 2018-06-28 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 事件: 7月31日，中央政治局召开会议，坚定有“节奏地”去杠杆，在基建设施领域补短板，遏制房价上涨，防范化解金融风险。明确宏观政策稳字当头，即：稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期。 点评：  经济下行压力显现，政策对冲正当其时。根据7月31日统计局公布的景气度指标，7月中采制造业 PMI 报收51.2%，较前值回落0.3个百分点；非制造业PMI报收54.0%，较前值回落1.0个百分点；综合PMI产出指数报收53.6%，较前值回落0.8个百分点。  政策基调方面，会议进一步明确了当前宏观经济政策的总基调，积极的财政政策和稳健的货币政策将协同发力，保障宏观经济稳健运行，这与此前国常会及央行的表态方向一致。  政策目标方面，以“稳”代“进”，稳字当头，宏观经济运行在合理区间。会议全文一改前期“稳中求进”的论述，而首次使用6个稳（稳就业、稳金融、稳外贸、稳投资、稳外资、稳预期）来贯穿全局。  政策着力方面，去年我国GDP增速为6.9%，今年二季度增速回落至6.7%，虽然整体平稳，但不可忽视潜在下行风险。当前是政策及时准确发力的关键时期。政策着力可以归纳为“补短板，促创新，强投资”。  风险防范方面，会议明确了坚定“去杠杆”的立场，同时也强调把握力度与节奏，不搞“一刀切”，突出“结构性去杠杆”的重要作用。  改革开放方面，中美贸易战升级的背景下，我们依然坚定不移地推进改革开放，有力回击了美国对我国贸易补贴和不正当竞争的言辞。  遏制房价上，史上最严格的地产政策方向性表述，一改此前“保持楼市健康发展”为“整治市场秩序，坚决遏制房价上涨”，这预示着未来地产调控将进一步加强，棚改货币化也将不断收缩。 风险提示：货币政策过度收紧；美元加息超预期；贸易摩擦升级 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共4页 1. 7月PMI小幅回落，政策发力正当其时 根据7月31日统计局公布的景气度指标，7月中采制造业 PMI 报收51.2%，较前值回落0.3个百分点；非制造业PMI报收54.0%，较前值回落1.0个百分点；综合PMI产出指数报收53.6%，较前值回落0.8个百分点。 中共中央政治局7月31日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，7月PMI数据发布，中国经济面临下行压力，内部缺乏内生性上行动力，外部环境复杂多变，此时中央政治局召开会议，出台宏观政策对冲下行压力，正当其时。 2. 中央政治局会议的主要内容 整体来看，会议的主要内容有六个方面： 1. 政策基调：会议进一步明确了当前宏观经济政策的总基调，积极的财政政策和稳健的货币政策将协同发力，保障宏观经济稳健运行，这与此前国常会及央行的表态方向一致，具体地，积极财政政策，通过“强基建”和“减税费”，助力“扩内需”；稳健货币政策，从中性偏紧，转向中性偏宽松，既要管好供给总闸门，杜绝大水漫灌，又要保持流动性合理充裕，这就要求货币政策适时微调，最终达到松紧适度，灵活发力的效果。 2. 政策目标：以“稳”代“进”，稳字当头，宏观经济运行在合理区间。会议全文一改前期“稳中求进”的论述，而首次使用6个稳（稳就业、稳金融、稳外贸、稳投资、稳外资、稳预期）来贯穿全局，“稳就业”就是稳民心，稳经济。无论是消费升级还是民间投资修复都需要首先稳就业，这是“扩内需”的基石；“稳金融”要有底线思维。既要坚定去杠杆，又要松紧适度。既要服务好实体经济，又要守住不发生系统性风险的底线；“稳外贸”缓解对冲由中美贸易战以及外部环境恶化的各种影响；“稳投资”一方面反映在投资环境的优化上，另一方面反映在企业减负，降低融资成本上；“稳外资”考虑的是美元加息预期和中国经济下行压力共同作用下，国际游资流出对人民币汇率带来的风险防控上；最后落脚点是“稳预期”，它是经济韧性和政策定力的锚。 3. 政策着力：去年我国GDP增速为6.9%，今年二季度增速回落至6.7%，虽然整体平稳，但不可忽视潜在下行风险。当前是政策及时准确发力的关键时期。政策着力可以归纳为“补短板，促创新，强投资”。在去年去产能取得的既有成果基础上，将“补短板”作为深化供给侧结构性改革的重点任务；将“促创新”作为新经济和制造业升级的潜在动力；将“强基建”作为缓冲器，保障投资增速托底。 4. 风险防范：会议明确了坚定“去杠杆”的立场，同时也强调把握力度与节奏，不搞“一刀切”，突出“结构性去杠杆”的重要作用，对于金融领域来看，“宽信用”的时代并未到来，资管新规及其配套措施的相继出台更加明确了“风险防范”的红线，与此同时强调灵活性和结构性，以“稳信用”化解当前信用违约的困境。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共4页 5. 改革开放：中美贸易战升级的背景下，我们依然坚定不移地推进改革开放，有力回击了美国对我国贸易补贴和不正当竞争的言辞，通过举办进出口博览会扩大进口，放宽市场准入等举措，将助力于全球贸易环境的改善，并继续推动“一带一路”向纵深发展。 6. 遏制房价：史上最严格的地产政策方向性表述，一改此前“保持楼市健康发展”为“整治市场秩序，坚决遏制房价上涨”，这预示着未来地产调控将进一步加强，棚改货币化也将不断收缩。 3. 会议精神对后市的主要影响 影响主要有五个方面： 1. 货币政策实际宽松，但不同大水漫灌，定向精准发力，助力小微企业、三农、民生和科技领域。信贷利率中枢下移，融资成本下降，激发民间投资，可关注“创蓝筹”板块的投资机会。 2. 财政政策更加积极，减税降费和基建托底。并非只是狭义基建，（涉及周期板块），更要关注“基建领域”，例如：区域经济概念、交通、通信板块，民生相关基建板块。 3. 围堵货币流入楼市：地产调控增强，房贷利率将仍处高位，棚改货币化收缩，三四线楼市价格缺乏上升动力，一二线城市限购防止炒房投机。 4. 金融监管不放松，信用环境趋稳。管住货币供给总闸门，加快资管新规配套措施出台，影子银行和非标融资将继续收缩。货币宽，信用稳，有节有度。后市可以关注信用债的边际修复机会。 5. 稳字当头，稳就业就是稳民生。助力小微，企业减负，发展服务业，是创造和吸收就业的保障，也将会带动消费升级和内需改善，后市可关注穿越周期的消费领域。 整体来看，当前宏观政策的调整既是对以往政策延续性的丰富和补充，也是应对当前经济复杂困难形势的有效手段，此次会议精神中的具体六项重大任务和经济政策调整目标等，进一步明确了下半年经济运行的政策方向，具有极强的投资和研究价值。。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共4页 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与