重回增长通道，汽车电子、5G等业务成长可期
公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 麦捷科技（300319） 证券研究报告 2018年07月30日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 7.84元 目标价格 9.6元 基本数据 A股总股本(百万股) 694.06 流通A股股本(百万股) 472.07 A股总市值(百万元) 5,441.40 流通A股市值(百万元) 3,700.99 每股净资产(元) 2.74 资产负债率(%) 37.47 一年内最高/最低(元) 9.89/5.78 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 张健 分析师 SAC执业证书编号：S1110518010002 zjian@tfzq.com 张昕 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090002 zhangxin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《麦捷科技-季报点评:盈利能力提升，SAW滤波器打开全新成长空间》 2016-10-29 2 《麦捷科技-半年报点评:主营业务发展 稳 健 ， 布 局 高 增 长 新 方 向 》 2016-08-26 股价走势 重回增长通道，汽车电子、5G等业务成长可期 1.公司回归增长通道，未来可期 麦捷科技专注于片式电感及片式LTCC射频元器件等新型片式被动元件业务，2015年收购星源电子进入LCM行业。2017年，公司由于计提星源公司商誉减值，营收和归母净利润受到较大的影响，但公司主动放缓发展节奏，对内部管理进行优化，短期得到一定效果，并积极布局新兴领域，未来可期。2018年7月14日，公司发布半年度业绩预告，预计2018年中期公司将实现归属上市公司股东的净利润5,357.77万元-6655.26万元，同比增幅23.88%～53.88%，我们认为，公司商誉减值损失影响逐渐减小，公司将重入增长通道。 2.公司调整经营发展节奏，积极汽车电子、5G等布局新兴领域 公司主动调整经营发展节奏，通过此次商誉减值计提将未来发展中存在的隐患风险得到及时释放，同时公司积极拓展行业品牌大客户转型并发展高端电子元器件产品，我们认为，公司在新兴领域的布局将逐渐减小资产减值损失带来的影响，并且公司高端小型化电感、射频器件、SAW等产品在汽车电子、军工电子、射频IC、5G移动通讯等新兴领域进行产业布局，符合市场发展趋势，未来可期。 3.投资建议 根据我们对公司主营业务片式电感业务以及星源电子LCM业务的分析以及对公司SAW等新产品产能释放节奏的判断，我们预计公司2018-2020年营收入分别为20.8/25.4/36.3亿元，其中LCM业务保持平稳增长，营收分别为10.0/11.0/12.0亿元，电子元件类产品（包括片式电感、SAW等磁性产品）营收分别为10.2/13.9/23.7亿元。我们判断随着公司高端新产品产能逐步释放，公司盈利能力逐步提升，我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.71/2.43/4.12亿元。 我们判断公司未来业绩持续保持较高增长速度，增速高于同行公司，我们采取PEG估值方法，根据我们测算公司2016-2020年净利润CAGR=27.5%（1.56亿元增长至4.12亿元），我们采取PEG=1，给予2019年公司PE=27.5，得到公司目标市值为66.8亿元，对应目标股价为9.6元，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：LCM行业竞争加剧风险；SAW等新产品产能释放不及预计； 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,694.22 1,441.34 2,075.71 2,543.45 3,625.00 增长率(%) 149.55 (14.93) 44.01 22.53 42.52 EBITDA(百万元) 215.50 (298.52) 225.05 303.77 503.60 净利润(百万元) 156.46 (351.20) 171.08 242.62 411.59 增长率(%) 103.37 (324.46) (148.71) 41.81 69.64 EPS(元/股) 0.23 (0.51) 0.25 0.35 0.59 市盈率(P/E) 34.78 (15.49) 31.81 22.43 13.22 市净率(P/B) 2.46 2.89 2.68 2.42 2.08 市销率(P/S) 3.21 3.78 2.62 2.14 1.50 EV/EBITDA 38.70 (14.53) 22.71 16.64 10.37 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-18%-10%-2%6%14%22%2017-072017-112018-03麦捷科技 光学光电子 创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司回归增长通道，未来可期 ................................................................................................... 4 1.1. 公司回归增长通道，业绩低点或已成过去式 ....................................................................... 4 1.2. 公司研发人员及研发投入逐年增长 ......................................................................................... 5 1.3. 在建工程账面余额大幅增长，设备到位进入验收调试期 ................................................ 5 1.4. 公司深耕电子元器件，客户优势渐显 ..................................................................................... 5 2. 公司调整经营发展节奏，积极布局新兴领域 .......................................................................... 6 2.1. LCM模组业务收紧，子公司商誉减值 ..................................................................................... 6 2.1.1. 原材料涨价抑制需求，LCM模组价格下跌影响盈利 ............................................ 6 2.1.2. 公司加强内部管理，降低经营风险 .............................................................................. 6 2.1.3. 公司LCM模组业务，下游应用多点开花 .................................................................. 7 2.2. 被动元件持续涨价，一体成型电感带来市场机会 .............................................................. 8 2.2.1. 电子产品小型化及多功能化，驱动片式电感需求增长......................................... 8 2.2.2. 公司定增8.2亿元，2.88亿元投向MPIM小尺寸系列电感项目 ....................... 9 2.2.3. 公司收购金之川部分股权，意图拓展新产品市场 ................................................ 10 2.3. 5G时代来临，SAW滤波器需求快速增长 ............................................................................ 10 2.3.1. 手机单机滤波器需求逐渐增大，滤波器迎来量价齐升....................................... 11 2.3.2. 国产替代诉求巨大，手机滤波器市场被国外巨头瓜分....................................... 11 2.3.3. 公司定增8.2亿，3.72亿元投向布局SAW滤波器 .............................................. 12 2.3.4. 公司对外寻求合作，试图强化现有优势 .................................................................. 13 3. 投资建议 ....................................................................................................................................... 14 图表目录 图1：2016年-2017年公司主营业务情况（亿元） ........................................................................... 4 图2：公司2014-2016年营业收入实现高速增长 ............................................................................... 4 图3：公司2014-2016年归母净利润实现高速增长 ........................................................................... 4 图4：2015-2017年公司LCM模组业务毛利率下降 .......................................................................... 6 图5：公司顺利通过大客户的审厂 ............................................................................................................ 7 图6：智能手机销量情况 ............................................................................................................................... 7 图7：笔记本电脑销量情况 .......................................................................................................................... 7 图8：平板电脑销量情况 ............................................................................................................................... 7 图9：片式电感产业链 ..
