18年第二季度出货量蒸蒸日上

2018年7月18日，星期三股权研究电子电器 /中国TCL电子（1070 HK）220.44亿港元/2.67亿港元。图表 1：预测与估值截至十二月底（百万港元）营运现金净额海信Elec-A600060 CH四川长安600839 CH到2016财年12月33,36140,82246,92854,51460,542增长（％）(1.9)22.415.016.211.1心率（％）351.8649.6833.41,133.61,243.7增长（％）(461.4)84.728.336.09.7摊薄每股收益（港币）0.1140.4660.3440.4680.513每股收益增长（％）497.0310.0(26.2)36.09.7更改为以前的每股收益（％）(0.2)(0.2)共识每股收益（港币）0.3620.4230.528净资产收益率（％）3.411.69.410.811.1市盈率（x）8.511.58.57.7市净率（x）1.10.90.90.90.8产量 （％）0.04.83.54.75.2每股股息（港元）0.0000.1900.1370.1870.205资料来源：彭博社，OP研究18年第二季度出货量蒸蒸日上TCLE公布2018年第2季度出货量，液晶电视销量同比增长38.7％至680万，其中250万来自中国市场，430万来自海外市场。 我们预计TCLE 1H18E收入/调整后的收入将同比增长29％/ 77％ 重申买入评级，目标价5.60港元不变，基于FY19E 12倍PE。乐观的2Q18出货量。TCL电子（TCLE）交付了令人乐观的2Q18出货量：液晶电视销量同比增长38.7％至680万台，其中250万台来自中国，表明同比增长48.9％，其余430万台来自海外市场，同比增长33.5％ 。我们也看到了产品结构的提升：智能电视/ 4K电视的出货量分别达到470万/2.0百万，转化率为69.8％/ 28.8％。就智能电视平台而言，DAU同比增长39.7％至1,280万，当前活跃用户累计达到2,740万。截至1H18年底，液晶电视累计出货量达到1,320万，占mgmt全年指导数字2,560万的51.4％。我们有信心TCLE可以实现其FY18E出货目标，因为下半年往往是电视机销售的传统旺季。在中期业绩发布会之后，我们认为其18财年发货目标有可能上调。1H18E结果预览。我们预计TCLE 1H18E收入/调整后净利润将分别同比增长29.5％/ 76.7％至220.44亿港元/2.67亿港元，这要归功于（1）中国和海外市场出货量的强劲增长； （2）持续的产品结构升级，从而为ASP侵蚀创造防御力； （3）世界杯带动的需求增长。我们估计1H18E GPM为15.8％。重申买入。重申买入评级，目标价5.60港元，基于相同的12倍19财年市盈率，原因是：（1）母公司启动资产注入计划，并承诺以有吸引力的估值进一步注入资产，这可能会给现有股东带来增值；（2）强劲增长（3）与互联网巨头（腾讯和京东）建立强大的联盟，以支持智能电视业务。我们注意到，TCLE的母公司TCL Corporation最近以每股3.81港元的平均价格将其持股比例提高到52.82％，我们认为这表明它对TCLE的未来发展充满信心。风险：（1）平均售价下降可能快于预期（2）海外扩张的汇率风险和执行风险（3）智能电视平台业务的增长可能低于预期。冯玉吉+852 2135 0236蔡达拉斯+852 2135 0248公司更新购买不变收盘价：3.96港元目标价：5.60港元（+ 41％）先前目标价：5.60港元柯ÿ数据香港交易所代码107012个月高位（港元）4.9312个月低位（港元）3.343M Avg Dail Vol。 （百万）3.54发行份额（百万）2,333.39市值（百万港元）9,240.22财年12/2017大股东TCL Corp（52.82％）资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2018年7月17日价格表1070香港MSCI中国港币6.05.04.03.02.01.00.0Jul / 17 Oct / 17 Jan / 18 Apr / 18 Jul / 18 1个月3个月绝对6个月% -1.215.4-0.3相对MSCI中国%7.320.511.0聚乙烯30预期市盈率2520151050公司简介 TCL电子是一家电视制造商，具有垂直整合的商业模式。它在全球液晶电视市场中排名前三，在中国排名第三。 第2页，共7页2 6月出货量正常 28/05/2018 6月出货量正常图表4：TCL Corporation最近增加了对TCLE的控股派对股数已购买平均每股价格 财务成本（93）（229）（176）（176）（176）持有股份数持股百分比交易时间量（港元）TCL公司TCL公司TCL公司和资料来源：公司2018年7月18日，星期三TCL电子（1070 HK）图表5：1H18E结果预览百万港元1H162H161H172H171H18E2H18E收入齿轮毛利其他收入及收益卖exp管理员经验研发部其他运营支出营业利润（息税前利润）规定或其他项目财务费用扣除融资成本后的利润关联cos共同控制cos税前收益息税前利润率（％） 财务成本（93）（229）（176）（176）（176）图表3：DAU和TCLE的累积智能电视用户展品2：TCLE 4K /智能电视普及率 第2页，共7页3税少数群体利益调整后净利润％收入毛利净利同比％收入毛利净利关键比率GPM卖exp管理员经验研发部企业所得税净利润资料来源：公司，OP Research财务摘要2018年7月18日，星期三TCL电子（1070 HK）到十二月FY16R2017财年18财年19财年20财年到十二月FY16R2017财年18财年19财年20财年损益表（百万港元）比率中国电视台毛利率（％）海外电视营业利润率（％）智能电视平台及其他268 99净利润率（％） B2B 790 3,081 4,005销售与分销经验/销售额（％）周转管理员经验/销售额（％）同比％支付比例（％）齿轮有效税率（％）毛利毛利率债务/权益总额（％）债务/权益净额（％）净现金净现金净现金净现金净现金其他的收入流动比率（x）销售与分销速动比率[x]管理员库存T / O（天）研发部AR T / O（天） 其他运营支出（175）（101）（94）（109）（121） AP T / O（天）总运营支出（5,854）现金转换周期（天）营业利润（EBIT）296资产周转率[x]营业利润率为0。89％财务杠杆（x）。规定0费用2038218798792455-3792,000,0003.55501,226,181,63952.559/7/20187,110,000费用2038218798792455-3792,491,0003.90521,228,672,63952.6610/7/20189,727,853费用2038218798792455-3793,800,0003.88431,232,472,63952.8211/7/201814,760,340 税负（x）0.9 0.9 0.8 0.8 0.88,291,0003.811131,598,193 联营公司 第2页，共7页4 28/05/2018净资产收益率（％）税前利润201933991 1,357 1,491资本回报率（％）税终止经营业务的利润到十二月FY16R FY17A FY18E到2016财年12月14,22719,13517,02323,80022,04424,884 少数民族(11,757)(15,789)(14,397)(20,124)(18,669)(20,900)股东权益2,4703,3462,6263,6753,3753,984资产负债表百万港元173161189632197197其他流动资产(1,727)(2,185)(1,773)(2,284)(2,072)(2,273)现金流量百万港元(536)(593)(567)(714)(750)(783)资料来源：公司，OP Research(204)(434)(266)(367)(353)(374)无形资产和商誉0(175)(10)(91)(10)(84)同比％177119198852387667联营公司和合资企业000000净利润(47)(46)(52)(177)(88)(88)长期投资13073146675300579息税折旧摊销前利润51372848724872其他非流动资产156198198198198198(20)(16)(12)5(12)5EBITDA利润率1.5％11685181752335656不适用(28)4(37)(99)(75)(101)*大纲和“ N / A”条目除外。根据平均值计算得出资料来源：彭博社，OP Research7(1)711711（港元）9588151664267566同比％到2016财年12月-24%34%-11%40%-7.4%12.9%股东权益-24%35%-22%40%-8.2%18.0%同比％-186%-7%72%339%-59.8%112.1% 27/06/2018到2016财年12月-8%3%20%24%29.5%4.6%股东权益-1%3%6%10%28.5%8.4%同比％-30%-180%60%653%76.7%-14.6%19财年20财年17.4%17.5%15.4%15.4%15.8%16.0%其他流动资产12.1%11.4%10.4%9.6%9.4%9.1%现金流量百万港元3.8%3.1%3.3%3.0%3.4%3.1%资料来源：公司，OP Research1.4%2.3%1.6%1.5%1.6%1.5%息税折旧摊销前利润21.6%-5.0%25.6%14.7%25.0%17.4% 冯玉吉/蔡达拉斯0.7%0.5%0.9%2.8%1.2%2.3% 6月出货量正常 第2页，共7页5 其他164 132 0 0 0 28/05/2018公司代号营运现金净额海信Elec-A600060 CH四川长安600839 CH公司代号营运现金净额海信Elec-A600060 CH四川长安600839 CH投资额收到股息银行贷款和租赁19,17319,77422,26024,36525,138资产出售17.415.415.715.715.5可换股债券及其他债务13,92120,94923,62426,75231,003收到的利息0.92.62.22.62.6递延税及其他255316396 其他33（5）0 0 00.52.01.82.12.1 MI 104 68 50 24（5）投资现金11.79.99.38.98.7非流动负债33,361 40,822 46,928 54,514 60,542自由现金流3.43.13.33.23.1 27/06/2018(2)22151611净资产总额0.040.740.040.040.0 回购(27,545) (34,521) (39,569)少数群体利益12.116.620.020.020.0股东权益 购买5,81617.43%6,30115.44%7,36015.68%8,54915.68%9,38315.50%股本21.0BVPS（港元）38.4BVPS（港元）29.1BVPS（港元）27.0BVPS（港元）25.1BVPS（港元）现金净变化334821393402408总债务1.31.21.31.31.3汇率或其他调整(3,912)(4,057)(4,345)(4,845)(5,283)净现金/（债务）1.01.01.01.01.0开户现金(1,129)(1,281)(1,533)(1,732)(1,894)现金结算5853535353资料来源：公司，OP Research(638)(632)(727)(845)(938)第5页，共7页87929292922