6月份物价数据点评：猪肉对CPI压制减弱， PPI冲高后仍将回落

请务必阅读正文后免责条款 宏观快评 2018年7月10日 宏观研究报告 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 研究助理 杨璇 一般证券从业资格编号:S1060117080074 电话 010-56800141 邮箱 YANGXUAN659@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6月份物价数据点评： 猪肉对CPI压制减弱，PPI冲高后仍将回落 事项： 7月10日，国家统计局公布了6月物价数据：6月份CPI同比1.9%（上期1.8%），环比-0.1%；PPI同比4.7%（上期4.1%），环比0.3%。 平安观点: 6月CPI的小幅上升是由食品分项推动，而猪肉价格的改善是食品分项增速上升的主要原因，非食品分项同比增速保持不变。展望来看，考虑到6月猪肉价格的转而上升存有一定的季节性因素（端午节带来需求增加），目前来看仍难以判断猪周期的下行阶段是否正式结束，但由于当前生猪养殖已明显亏损，未来猪肉对CPI的负面压制预计可能将继续减弱。非食品方面，今天国内成品油价格大幅上调，若7月油价继续保持当前水平，同比增速将较6月继续上行；不过三季度医疗保健分项基数将会出现较为明显的攀升，预计其同比增速降幅将有所扩大。预计7月CPI同比增速小幅上升至2.0%。在环比价格上涨和基数走低的共同作用下，6月PPI同比增速继续上升。虽然整体的工业品价格连续两月上升，但6月涨幅有所收窄，且结构上国际油价带来了较强的推升动能，国内工业品价格涨幅相对较弱。高频数据显示，除了油价仍强之外，其他重要工业品价格7月上旬均有所走弱。总体而言，我们仍然维持需求数据走弱的大背景下，工业品价格难有趋势性大行情的判断。在这样的预判下，基数因素将是下半年PPI同比增速的主要影响逻辑，三、四季度PPI基数持续大幅走高，翘尾因素相应持续显著下滑，由此下半年PPI同比持续走弱概率很大。预计7月PPI环比增速0.1%，PPI同比增速降至4.6%。  6月CPI同比1.9%，较5月略有上升。6月CPI的小幅上升是由食品分项（主要是猪肉）推动，不过总体上CPI继续保持低位。6月食品分项同比增速0.3%，较上期上升0.2个百分点，猪肉价格的改善是食品分项增速上升的主要原因，6月猪肉价格环比上涨1.1%，同比增速-12.8%，较上期上升3.9个百分点；6月蔬菜价格季节性环比下跌，同比增速小幅收窄至9.3%。6月非食品同比增速2.2%，较上期保持不变，其中交通通讯分项在油价上涨的作用下，同比增速上涨0.6个百分点至2.4%，医疗保健分项同比继续小幅下滑0.1个百分点至5.0%；教育文化娱乐同比也略有小幅下滑。  预测来看，食品方面，考虑到6月猪肉价格的上升存有一定季节性因素（端午节带来需求增加），目前来看仍难以判断猪周期的下行阶段是否正式结束，但由于当前生猪养殖已明显亏损，未来猪肉对CPI的负面压制预计将继续减弱。非食品方面，今天国内成品油价格大幅上调，若7月油价继续保持当前水平，同比增速将较6月继续上行；不过三季度医疗保健分项基数将会出现较为明显的攀升，预计其同比增速降幅将有所扩大。综合来看，预计猪肉和油价将对7月的CPI同比增速产生一定推升作用，但医疗保健分项将对CPI同比带来负面压制，预计7月CPI同比增速小幅上升至2.0%，环比增速0.2%。 2 / 5 请务必阅读正文后免责条款 宏观·宏观快评  6月PPI同比4.7%，较上期上升0.6个百分点，PPI环比增速0.3%，较上期下滑0.1个百分点。在环比价格上涨和基数走低的共同作用下，6月PPI同比增速出现了较大幅度的上升。细分行业上，导致6月整体工业品价格环比上涨的主要来源是石油、黑色金属、有色金属、造纸、煤炭，其中石油开采、石油加工、黑色金属冶炼、有色金属冶炼环比增速达4.5%、2.3%、1.1%和0.7%，可见与上月一样，国际油价上涨仍然是本次PPI环比大增的最重要来源。黑色金属价格6月虽然继续反弹，但环比增速有所走弱。造纸业价格继续上涨则仍是受到废纸进口限令的政策影响，不过环比增速同样较上期有所走弱。  基数持续走高将是下半年PPI同比的主要影响逻辑。总结来看，虽然整体的工业品价格连续两月上升，但6月涨幅有所收窄，且结构上国际油价带来了较强的推升动能，国内工业品价格涨幅相对较弱。高频数据显示，除了仍然保持相对强势的油价之外，其他重要的工业品价格7月上旬均有所走弱：煤炭、螺纹钢、主要有色金属（锌、铅、铜、铝）价格均较6月均值明显下滑。总体而言，我们仍然维持需求数据走弱的大背景下，工业品价格难有趋势性大行情的判断，下半年经济增速存有下行压力，周期品价格也可能会相应承压。在这样的预判下，基数因素将是下半年PPI同比增速的主要影响逻辑，三、四季度PPI基数持续大幅走高，翘尾因素相应持续显著下滑，由此下半年PPI同比持续走弱概率较大，6月PPI增速可能成为年内最高点。预计7月PPI环比增速0.1%，PPI同比增速降至4.6%。 3 / 5 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款 图表1 CPI同环比走势 图表2 PPI同环比走势 资料来源：wind，平安证券研究所 资料来源：wind，平安证券研究所 图表3 猪肉价格转而上升 图表4 原油价格走势 资料来源：wind，平安证券研究所 资料来源：wind，平安证券研究所 图表5 分行业PPI环比情况 资料来源: WIND，平安证券研究所 -1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.00.00.51.01.52.02.53.03.514-0714-1115-0315-0715-1116-0316-0716-1117-0317-0717-1118-03CPI:当月同比（左轴）CPI:环比（右轴）-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.011-1012-0412-1013-0413-1014-0414-1015-0415-1016-0416-1017-0417-1018-04PPI:当月同比（左轴）PPI:环比（右轴）15.0017.0019.0021.0023.0025.0027.0029.0031.0033.0022个省市:平均价:猪肉-80-60-40-2002040608010002040608010012014010-0310-1011-0511-1212-0713-0213-0914-0414-1115-0616-0116-0817-0317-1018-05现货价:原油:英国布伦特Dtd:月现货价:原油:英国布伦特Dtd:月:同比0.3 4.5 0.0 0.3 0.1 0.0 0.1 0.1 0.1 0.2 0.0 0.2 0.4 0.2 2.3 0.2 0.4 0.2 0.2 0.2 1.1 0.7 0.3 0.2 0.0 -0.1 0.1 -0.3 -0.1 0.0 -3.0-1.01.03.05.07.09.02018-052018-06 4 / 5 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款 图表6 今年CPI翘尾因素分布 图表7 今年PPI翘尾因素分布 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 0.81.01.31.21.31.51.41.00.40.30.30.00.71.90.80.60.50.40.00.51.01.52.02.53.03.518-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-12CPI翘尾因素CPI新涨价因素4.2 3.5 3.2 3.6 4.0 4.2 4.0 3.0 2.0 1.3 0.8 0.0 0.10.2-0.1-0.20.10.5-1.00.01.02.03.04.05.018-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-12PPI新涨价因素PPI翘尾因素 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证券股份有限公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券股份有限公司2018版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区益田路5033号平安金融中心62楼 邮编：518048 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033