金融高频数据周跟踪：降准周，流动性合理充裕

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年7月9日 宏观经济 降准周，流动性合理充裕 ——金融高频数据周跟踪 宏观动态 要点 7月第一周，降准如期落地，同时由于资金跨季需求减弱，银行间市场流动性较为充裕。货币市场利率大多出现了明显下行，长短端国债利率也出现一定下滑。国内通胀压力不大，继续利于利率债。美国国债尽管加息预期仍在，但是非农薪资增速不快、贸易摩擦阴影压低了长端国债利率，美国收益率曲线进一步平坦化，10年期与2年期国债利差只有29BP。整体而言，进入7月国内流动性呈现“合理充裕”的局面。7月9日至13日预计将发行83只同业存单，5只国债，30只地方政府债和6只政策银行债。 防范金融风险的工作将会继续稳步推进，因此我们不会预期有大水漫灌的货币放松政策，但是在当前金融信用风险上升阶段，“把握好监管工作节奏和力度”有可能进一步落实。7月2日，新一届国务院金融稳定发展委员会成立并召开会议，并审议了金融委办公室提出的打好防范化解重大风险攻坚战三年行动方案，表明政府此次去杠杆的信心坚决。防范金融风险的三年行动计划是否会公布以及其具体内容值得关注。 分析师 张文朗 (执业证书编号：S0930516100002) 021-22169109 zhangwenlang@ebscn.com 联系人 周子彭 021-22169165 zhouzipeng@ebscn.com 2018-07-09 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 流动性合理充裕，央行资金净回笼 7月2日至7月6日，央行公开市场操作对冲本周逆回购到期，实现资金净回笼。7月2日至6日，央行仅在7月4日以逆回购形式投放100亿元，而全周有5,100亿元逆回购到期量，本周实际净回笼5,000亿元（图1）。预计7月7日至7月13日将有至少1,200亿元资金到期。 本周央行降准落地，向市场释放的约7000亿元流动性，同时跨季结束，市场流动性充裕，各期限SHIBOR以及R007、DR007加权均价均出现较为明显的下行。截至7月6日，R007、DR007分别相比上月29号下滑106BP和56BP，分别至2.53%和2.45%（图2），表明央行虽然本周实现资金净回笼，但降准依然给银行间货币市场带来宽松氛围。SHIBOR也表现出同样的下行态势，7月第一周，不同期限SHIBOR利率均有一定程度的下滑。相比6月29日，截止7月6日，1周、1月和3月SHIBOR利率分别下降27.4BP、58.5BP和41.5BP来到2.59%、3.45%和3.74%（图3）。同样，流动性相对宽松也强化了利率债市场信心。1年期和10年期国债利率均有所下滑，截止7月6日，分别至3.02%和3.53%（图4）。 国内通胀压力尚不明显 从6月的高频数据来看，山东金锣生猪价格指数和前海蔬菜批发价格指数虽然都稍有回升，但仍处于低位徘徊（图5）。但与全年同期比肉价仍处于负增长，而蔬菜价位与去年相当，预计6、7月中国CPI通胀同比上升压力依然不大，对债市压力依然较弱。不过仍需留意地缘政治冲击下未来国际原油价格上涨对通胀造成抬升。 美国国债收益率曲线趋平 6月29日至7月6日，美国国债长端收益率大多表现下滑，收益率曲线更为平坦。周四发布的美联储会议纪要显示，美联储明年可能会将利率上调至不再刺激经济增长的水平，受此影响，本周短期收益率略有上升。但是，周五公布的美国六月非农就业中失业率和薪资增速相对疲弱，同时市场担忧中美贸易摩擦有激化风险，美国长端国债收益率继续下跌，10年期与2年期国债收益率利差跌破30BP，为2007年8月以来的最低值。30年期美国国债收益率由6月29日的2.98%下降至7月6日的2.94%。10年期美国国债收益率从6月29日的2.85%下降至7月6日的2.82%。2年期美国国债收益率从6月29日的2.52%上涨至7月5日的2.55%，6日下滑至2.53%；5年期美国国债收益率由29日的2.73%上涨至7月5日的2.74%，6日下滑至2.71%。美国收益率曲线近一步收窄，10年期美国国债收益率与2年期收益率利差由6月29日的33BP缩小至7月6日的29BP（图6）。 国内一级市场发行概况 2018年6月30日至7月6日，一级市场发行量6,243.17亿，总偿还量为2749.72亿，净融资量3493.45亿。 2018-07-09 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 利率债上周发行量3125.72亿，净融资量2381.87亿。国债发行量为1291.7亿，净融资1191.7亿。政策性银行债发行量为1044.00亿，净融资594.00亿。地方政府债发行量为2431.42亿，净融资2237.57亿。信用债发行量和净融资量分别为855.47亿和50.04亿。 7月9日-7月13日中国债券市场已公布即将发行总计9553.88亿元的债券，其中包括83只总发行额为500.10亿元的同业存单，5只总发行额为1220亿元的国债，30只总发行额为1936.84亿元的地方政府债，6只总计划发行额为420亿元的政策银行债等（表1）。 近期金融体系重要人士发言列于表3，向市场表达了防范金融风险的工作将会继续稳步推进，因此我们预期不会有大水漫灌似的货币放松政策，但是在当前金融信用风险上升阶段，“把握好监管工作节奏和力度”有可能进一步落实，有助于消除市场恐慌情绪。7月2日，新一届国务院金融稳定发展委员会成立并召开会议，并审议了金融委办公室提出的打好防范化解重大风险攻坚战三年行动方案，表明政府此次去杠杆的信心坚决。防范金融风险的三年行动计划是否会公布以及其具体内容值得关注。 图1：近两月公开市场操作 资料来源：Wind，光大证券研究所 图2：R007和DR007下滑明显 图3：不同期限SHIBOR全面下行 资料来源：Wind,光大证券研究所 资料来源：Wind,光大证券研究所 -4000100005-0405-1105-1805-2506-0106-0806-1506-2206-2907-06亿元 逆回购7D 逆回购14D 逆回购28D MLF1Y国库现金定存3M 逆回购7D到期 逆回购14D到期 逆回购28D到期 逆回购2M到期 MLF1Y到期 0.00.51.01.52.02.53.03.54.02.42.93.43.94.44.95.45.96.404-0104-0804-1504-2204-2905-0605-1305-2005-2706-0306-1006-1706-2407-01% % R007DR007R007-DR007（右轴） 2.53.03.54.04.55.02017-122018-022018-042018-06% 1周 1个月 3个月 2018-07-09 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图4：中国十年期国债利率略有下降 资料来源：Wind，光大证券研究所 图5：蔬菜猪肉价格指数维持低位 资料来源：Wind，光大证券研究所 图6：美债长短期收益率利差跌破30BP 资料来源：Wind，光大证券研究所 -200204060801002.52.72.93.13.33.53.73.94.12017-012017-072018-012018-07BP % 10年期 1年期 10年期-1年期利差（右轴） 60708090100110120130140901001101201301401501602017-012017-052017-092018-012018-052011年1月4日=100 前海蔬菜批发价格指数 山东金锣生猪价格指数（右轴） 0.51.01.52.02.53.03.516-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-05% 美国国债收益率 2年期 5年期 10年期 30年期 2018-07-09 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 表1：6月29日-7月6日中国债券市场发行情况 债券类型 发行只数 发行额（亿元） 国债 5 1220 地方政府债 30 1936.84 同业存单 83 500.1 金融债 政策银行债 6 420 商业银行债 1 20 企业债 一般企业债 1 18 公司债 私募债 2 20 中期票据 一般中期票据 12 167 短期融资券 一般短期融资券 9 92 超短期融资债券 6 67 资产支持证券 银监会主管ABS 7 200.99 合计 169 9553.88 资料来源：Wind，光大证券研究所 表2：7月1日-7月6日央行公开市场操作说明 日期 公开市场业务交易说明摘要 2018/7/2 目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期等因素的影响，2018年7月2日不开展公开市场操作。 2018/7/3 目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期等因素的影响，2018年7月3日不开展公开市场操作。 2018/7/4 人民银行于2018年7月4日以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作。 2018/7/5 为进一步推进市场化法治化“债转股”，加大对小微企业的支持力度，2018年7月5日中国人民银行下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。以上措施释放流动性约7000亿元，可吸收央行逆回购到期等因素的影响，银行体系流动性总量处在较高水平，故今日不开展公开市场操作。 2018/7/6 目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期等因素的影响，2018年7月6日不开展公开市场操作。 资料来源：中国人民银行，光大证券研究所 表3：金融体系相关官员重要讲话 时间 事件要闻 2018/7/2 新一届国务院金融稳定发展委员会成立并召开会议，审议了金融委提出的打好防范化解重大风险攻坚战三年行动方案，研究了推进金融改革开放、保持货币政策稳健中性、维护金融市场流动性合理充裕等重点工作，部署了近期主要任务。 2018/7/3 1）马骏认为与过去的一行三会协调机制相比：“金融委的协调能力有助于避免不同监管部门各自出招和由于监管叠加而人为导致流动性过度紧缩乃至市场恐慌的情况。监管层将更多注重结构性去杠杆，避免过度使用在总量层面一刀切的去杠杆措施。” 2）黄益平解读金融委会议称：“从当前形势看，中国经济基本面长期向好的趋势没有改变，具备防止系统性金融风险爆发的良好宏观环境，中国当前金融风险总 2018-07-09 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 体可控。另外，防范化解金融风险是一项系统性工程，需要各方面共同努力。” 3）易纲就近期外汇市场波动情况表示：“这主要是受美元走强和外部不确定性等因素影响，有些顺周期的行为。我们将继续实行稳健中性的货币政策，深化汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。” 4）潘功胜在“债券通”周年会上表示：“中国经济增长基本面良好，经济增长的内生动力和经济增长的韧性增强；债券违约是市场经济下企业信用风险释放的自然反应和正常现象，并且央行将尽快推出到期违约债券的交易机制。” 2018/7/4 刘世锦指出：“去杠杆初见成效，我国进入稳杠杆阶段，杠杆结构也呈现优化态势。过去一个时期我国杠杆率增长较快，与我国储蓄主体与投资主体不匹配、权益融资比重偏低、货币化进程和金融深化较快等因素有关。目前，上述推升杠杆率的因素正在出现重要变化。” 2018/7/5 郭树清指出：“挑起贸易战既是对目标国家的发难，更是对自身经济的损害，美国挑起的贸易战最终难以持续。人民币汇率经过去年以来的调整，已进入双向波动的合理区间，经济基本面决定了其不存在大幅贬值的可能。” 2018/7/6 1）马骏团队用