[Table_Title] 策略专题 市场估值接近合理，上涨还需更多催化因素 2018 年 06 月 29 日 [Table_Summary] 【策略观点】 ◆ 从指数、行业、个股综合来看，目前市场整体估值相对合理，但尚不能说整体已到达底部。 ◆ 从低估值的分布来看，主要集中于银行、基建、房地产、煤炭、钢铁、公路铁路等行业，其特征为：其一，市场权重较大，属于权重类、蓝筹类范畴；其二，与经济周期相关度较高，受经济波动影响较大。 ◆ 这些权重类、蓝筹类指数、行业及个股进入估值的底部区间，将对市场起到一定的支撑作用。 ◆ 但目前市场仍连续下行，主要还是对经济和企业盈利方面的担忧情绪导致。 ◆ 根据估值与价格和盈利相关关系（V=P/E），如果盈利出现下滑，则市场的估值水平将抬升，或者资产价格将下降以平衡估值水平。 ◆ 由于目前国内经济总体处于去杠杆、由高速向高质转变的过程当中，可以说经济周期开始步入一个相对缓和下行的周期。所以，市场往往会更多地担忧经济下滑带来企业盈利回落，担心由此带来估值的进一步回落，或因对盈利方面的顾虑而忽略了对估值的考量。 ◆ 这或许是目前虽然银行、基建、煤炭、钢铁等权重股、蓝筹股估值进入底部区域，估值较低但仍然下跌，难以为市场提供支撑的主要原因。 ◆ 此外，从估值水平对市场走势的作用来看，低估值也仅是起到一定的托底作用，即低估值只能为市场提供底部支撑，但并不构成推动市场上行的因素，并不能支持和推动市场走出大级别的上升行情。 ◆ 所以，我们认为，虽然目前部分权重蓝筹估值进入底部区域，但市场的大级别反弹或反转还需要经济和盈利方面的因素，或者资金、监管方面的因素改善来促成。这可能需要更多的政策方向上的改变，才能逆转当前市场的趋势。 【风险提示】 ◆ 经济大幅回落风险，去杠杆和监管从严风险。 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：闵立政 证书编号：S1160516020001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_Reports] 相关研究 《两融余额大幅回落，北上资金转为净流出》 2018.06.28 《降准将有效提振市场情绪》 2018.06.25 《北上资金继续大买，10年期国债收益率回落》 2018.06.21 《贸易争端再起，市场再度承压》 2018.06.19 《北上资金大幅买入白酒、家电，非自然人A股账户数持续下降》 2018.06.13 挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 策略研究 / Ａ股策略 / 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 策略专题 2 正文目录 1. 市场估值情况 ...................................................................................................... 4 1.1. 市场指数的估值情况 ...................................................................................... 4 1.2. 行业的估值情况 .............................................................................................. 7 1.3. 个股的估值情况 .............................................................................................. 9 2. 估值对市场的影响 ............................................................................................ 10 3. 市场风险提示 .................................................................................................... 11 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 策略专题 3 图表目录 图表 1：各指数净利润增速和估值对照表 ............................. 4 图表 2：沪深300指数估值趋势图 ................................... 4 图表 3：上证50指数估值趋势图 .................................... 4 图表 4：上证指数估值趋势图 ....................................... 5 图表 5：深成指估值趋势图 ......................................... 5 图表 6：中小板指估值趋势图 ....................................... 5 图表 7：中小板综估值趋势图 ....................................... 5 图表 8：创业板指估值趋势图 ....................................... 5 图表 9：创业板综估值趋势图 ....................................... 5 图表 10：中证500估值趋势图 ...................................... 6 图表 11：A股指数估值趋势图 ....................................... 6 图表 12：各指数净利润增速和估值对照表 ............................ 6 图表 13：东财一级行业各行业市盈率情况分布 ........................ 7 图表 14：股份制与城商行子行业市净率趋势图 ........................ 8 图表 15：国有银行子行业市净率趋势图 .............................. 8 图表 16：铁路与城轨建设子行业市净率趋势图 ........................ 8 图表 17：个股低市盈率排序前20 .................................... 9 图表 18：个股低市净率排序前20 ................................... 10 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 策略专题 4 1. 市场估值情况 经过连续较大幅度的调整之后，多数指数已经到达2016年的底部区间，其估值水平也大幅回落。从估值角度看，市场底部是来临？市场是否具备了投资价值？是目前投资者较为关注的问题。 1.1. 市场指数的估值情况 从各指数的静态估值水平来看，除创业板综指外，目前市场总体估值已经趋于合理。 将估值与盈利相比较来看，中小板综和中小板指的估值略微偏高，全部A股的估值中值也仍相对偏高，创业板相关指数估值已较为合理。 图表 1：各指数净利润增速和估值对照表 指数 18年一季报净利润同比增速 17年年报净利润同比增速 18年分析师预测净利润同比增速 一致预期净利润同比增速 市净率 市净率 （中值） 市盈率（TTM） 市盈率 （TTM） （中值） 沪深300 12.78% 14.12% 5.68% 14.93% 1.46 2.01 12.22 19.94 上证50 11.82% 13.06% 5.46% 13.47% 1.21 1.39 10.19 11.83 中小板综 22.26% 20.49% 17.75% - 2.92 2.54 30.93 31.87 创业板综 30.33% -18.64% 65.34% - 3.50 3.38 49.02 40.20 中小板指 15.15% 22.00% 19.17% 29.26% 3.65 3.28 27.63 29.86 创业板指 38.55% -6.86% 57.04% 46.42% 3.86 3.45 37.65 33.26 全部A股 15.60% 18.69% 6.57% - 1.72 2.49 16.15 30.98 注：数据截至2018年6月22日；资料来源：Choice，东方财富证券研究所 与历史估值相比较来看，沪深300、上证50、上证指数、创业板指、创业板综、中证500、A股指数等估值已经处于历史底部区间，深成指、中小板指、中小板综等估值尚处于历史中位偏低位置。 图表 2：沪深300指数市盈率估值趋势图 图表 3：上证50指数市盈率估值趋势图 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 5.010.015.020.025.030.035.040.045.050.02005-04-082005-12-092006-08-112007-04-132007-12-072008-07-252009-03-272009-11-132010-07-092011-02-252011-10-212012-06-152013-02-082013-09-302014-05-232015-01-092015-08-282016-04-222016-12-162017-08-042018-03-305.010.015.020.025.030.035.040.045.050.02004-01-022004-09-242005-06-172006-03-102006-12-012007-08-172008-04-302009-01-162009-09-302010-06-182011-02-252011-11-112012-07-272013-04-192013-12-272014-09-052015-05-152016-01-222016-10-142017-06-232018-03-09 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明