中央银行永远无法提高利率的危险

帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 中央银行永远无法提高利率的危险日本甚至将来可能是欧元区的一个特征是其中央银行无法提高利率。该机制如下： 在扩张期结束时，中央银行尚未开始加息。 然后仅由财政政策来提供反周期经济政策行动； 公共债务的增加迫使中央银行从不提高利率，也从不让长期利率上升，因为更高的利率将导致财政偿付能力危机，并给债券持有人带来沉重的损失。危险在于，如果出现通常会抬高长期利率的冲击（通货膨胀冲击，其他国家的利率上升等），则中央银行将被迫干预以阻止利率上升。发生。这将导致中央银行资产负债表的规模无休止地增加，失去对货币供应的控制和长期的流动性过剩。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年6月26日-742 Flash经济学2失业率日本央行基准利率资料来源：Datastream，日本央行，纳蒂西斯失业率欧元回购利率资料来源：Datastream，Natixis导致中央银行永远无法提高利率的机制在日本已经存在并且将来很有可能在欧元区，央行无法提高其利率。这是因为：- 当经济在扩张期结束时接近充分就业时，它没有提高利率。（在2006年至2007年的日本以及现在，图1A;目前在欧元区，图1B);- 财政政策规定了随后需要采取的任何反周期经济政策行动（在日本，自1990年代以来，图2A;在欧元区，图2B;如果由于未提高利率而无法降低利率，这种情况将在未来发生；- 这导致公共债务比率急剧上升(图3），并导致银行和机构投资者持有政府债券（图表4A和乙）， 哪一个迫使中央银行永远不加息(图表1A和乙以上）还是让长期利率上升（图5).图1A日本：失业率和日本央行基准率（百分比）99887766554433221100-1-198 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18图1B欧元区：失业率和欧元回购率（百分比）141412121010886644220098 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18图2A日本：GDP增长和财政赤字15 实际GDP（同比百分比）财政赤字（占名义GDP的百分比）10154102图2B欧元区：财政赤字和实际GDP财政赤字（占名义GDP的百分比）实际国内生产总值以％）42550000-2-2-5-5-4-4-10-15资料来源：Datastream，Natixis预测98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18-10-15-6-6资料来源：Datastream，欧盟统计局，Natixis预测-8-898 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 Flash经济学3 欧元区日本资料来源：Datastream，Natixis德国日本资料来源：Datastream，Natixis225图3公共债务（占名义GDP的百分比）图4A日本：...持有的未偿还债券总数（占名义GDP的百分比）225 中央银行200175150125100200175150125100120 银行业务机构投资者1008060401201008060407575505098 00 02 04 06 08 10 12 14 16 182020资料来源：Datastream，日本央行，纳蒂西斯0098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图4B欧元区：...持有的未偿还债券总数（占名义GDP的百分比） 拉中央银行70 机构投资者6050403020670560450340302201图5十年期政府债券的利率（百分比）65432110来源：数据流，欧洲央行，纳蒂西斯100098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1800-1-198 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18确实，高利率将：- 消除财政偿付能力；- 给债券持有人带来巨大的资本损失。这些机制在日本已经很明显了。在欧元区，目前缺乏任何加息，尽管公司在招聘方面遇到了很大的困难，这表明失业率已经接近结构性失业率（图6），将导致与日本相同的情况：活动减少时，央行将无法降低其利率，因此需要大力使用财政政策。图6欧元区：失业率和遇到招聘困难的公司的比例（占百分比）失业率18 遇到招聘困难的公司比例*181515（*）制造业+建筑业+服务（加权平均）12标准化的数据1299663300-3来源：数据流，欧洲央行，纳蒂西斯-398 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Flash经济学4 欧元区日本资料来源：Datastream，Eurostat，MIAC，Natixis美国德国日本资料来源：Datastream，Natixis中央银行不能提高利率是否严重？如果由于不能使用货币政策而不得不密集使用财政政策，并且在扩张期结束时还没有提高利率，那么我们刚刚看到中央银行不能再提高利率或让长期利率上升。那有什么危险呢？- 事态发展可能会提高长期利率：通货膨胀冲击（图表7A），美国长期利率上升（图7B);- 然后，中央银行必须防止长期利率上升通过购买尽可能多的债券。这导致央行资产负债表规模的失控扩张(图8).图表7A通货膨胀率：CPI（以百分比表示的Y / Y）554433221100-1-1-2-2-3-398 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图7B十年期政府债券的利率（百分比）7766554433221100-1-198 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图8货币基础（占名义GDP的百分比）100908070605040302010098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 181009080706050403020100结论：如果中央银行再也无法提高利率，会有什么危险？如果中央银行在扩张结束前不提高利率：- 它将不再能够提高利率。- 然后，必须将财政政策用于反周期目的；- 这将增加公共债务，并阻止央行提高利率或让长期利率上升；- 这样一来，成本就是中央银行资产负债表的无休止扩张，以及对货币供应的失去控制，导致流动性过剩的风险。 欧元区日本资料来源：Datastream，欧洲央行，日本央行，纳蒂西斯 Flash经济学5 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–投资服务提供商，并受到其监管。 NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland受德国联邦金融管理局（BaFin）的有限监管，以其在德国的营业权为依据在德国开展业务。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，可根据其在西班牙成立的权利开展业务。Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可根据其在意大利成立的权利开展业务。Natixis获得ACPR的授权，并受迪拜金融服务管理局（DFSA）的监管，可以在迪拜国际金融中心（DIFC）内进行业务。在满足DFSA对“专业客户”的定义的前提下，将文档提供给收件人。否则，收件人必须通知Natixis（如果不是这种情况）并退回文件。收件人还承认并理解，该文件及其内容均未得到海湾合作委员会或黎巴嫩境内任何监管机构或政府机构的批准，许可或注册。加拿大：Natixis并未在加拿大的证券法例下注册为交易商，并且只能与国家文书31-103注册要求，豁免和持续的注册人义务第8.18条所界定的符合获准客户资格的投资者进行交易澳大利亚：在澳大利亚，Nati