重大事件快评：高送转回报广大股东，彰显优异业绩与健康经营状态，继续买入评级

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 食品饮料 [Table_StockInfo] 汤臣倍健（300146） 买入 重大事件快评 （维持评级） 食品 2016年01月25日 [Table_Title] 高送转回报广大股东，彰显优异业绩与健康经营状态，继续买入评级 证券分析师： 刘鹏 021-60933167 liupeng7@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514050003 联系人： 刘健 liujian1@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 汤臣倍健公告：公司实际控制人梁允超先生提议公司2015年度利润分配预案为，以公司董事会审议通过2015年度利润分配方案时的总股本为基数，每10股派发现金股利人民币6元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 评论：  公司连年实施高送转回报广大股东，彰显优异业绩以及大公司健康经营状态 自从2011年上市以来，公司一直都积极向广大股东实施高送转，足以显现其优异业绩，以及大公司的健康经营状态，通过对广大股东的积极回馈，让全体股东分享公司成长的经营成果。此外，公司账上现金共15亿元，现金流十分充足。在实施高送转以后，公司仍能维持健康经营，推动并购等事宜。 图1：2011-2016年公司每股所派股利以及转增股份数量情况（元、股） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理（以上均指具体实施时间）  汤臣核心投资观点 我们在2016年的投资策略中强调，2016年是对食品行业而言整体是机会，今年全市场估值收缩，我们看好高弹性白马，高弹性白马依意味在细分领域（大品种增速均已放缓，无溢价而言），具有较强持续增长能力（份额夺取和需求创造能力强），具有壁垒的（保证增速）中小市值品种，这是我们的定义。这类公司在本轮牛市中表现不好，股灾中较大品种跌幅1 1 0.6 1 0.5 0.6 1 1 0.5 1 0 1 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 派股利 转增 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 较多，且反弹乏力，从2016年全年估值收缩的背景下，增速和估值的关系更为重要，市值也是起到决定作用的关键， 保健品中的本土龙头是我们选出的高弹性白马。我们从三个角度讨论它的投资价值：第一是绝对估值较低，其过去两年的业绩和收购没有达到预期，估值从40倍杀到现在25倍，在今年全市场挤泡沫的背景下，低估是有优势的。 第二是未来3年还能保持30%的增长，汤臣最差的增长也是14年的20%多，15年强势回到30%以上，我们认为在三个层次的支持下，两个核心单品健力多和无限能预计在3年内为公司贡献合计10-14亿元收入，且充分渠道共享，再加上海外收购，将在2-3年内再造一个汤臣。因此我们认为未来3年保持30%以上增长是问题不大的。目前的PEG只有0.7-0.8左右，是非常有优势的。 第三个层次是催化剂较多，公司今年受益于三个层次的内容，第一是十三五健康中国的目标带来万亿市场，以及体育行业带来带来的巨大机会，公司的上海臻鼎子公司是汤臣倍健健康管理综合服务提供商十分重要的一环，上海臻鼎的定位是做一个专业的平台商，核心竞争力在于：1）强大的医疗数据支撑专业指导，十余年耕耘，已在19个地级市建立基础数据库；2）受医疗机构、专业医生，以及卫计委支持，成为吸引消费者的关键；3） 可向消费者提供健康管理意见，这是最具差异化的服务内容。预计到2016年，上海臻鼎两大平台用户数超过200万。而且这些用户保健品消费潜力大，且具有消费粘性，汤臣将从中受益良多。第二是监管加强，对进口冲击的预期降低，第三是公司自身的解禁诉求。 图2：汤臣的估值和市值增长空间 资料来源：国信证券经济研究所整理 投资建议：最佳买点已经出现，提高合理估值，给予“买入”评级 考虑外延，预计汤臣15-17年EPS0.93/1.40/1.79元，近期由于市场大幅调整，公司估值已经处于历史最低的22倍左右。极具投资价值。我们认为上海臻鼎是汤臣健康管理得力助手，看好其发展前景。且公司老业务稳增长，新品放量，国际化并购值得期待。考虑15年业绩预告符合预期，且在新产品和外延方面的可能超预期的表现，给予公司17年32倍估值，提高合理估值至57元（原合理估值为56元），继续给予“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附录：团队介绍 刘鹏：食品工程硕博连读，化学工程学士。2014年5月加入国信证券，食品饮料兼农业首席分析师。2015年新财富最佳分析师食品饮料行业第二名，2015年水晶球最佳分析师食品饮料行业第二名，2015年金牛最佳分析师食品饮料行业第五名，2014年新财富最佳分析师食品饮料行业入围。 擅长非酒食品深入研究。重点覆盖调味品，健康食品，饮料等品类，以及农业信息化，食品检测等食品新品类。注重行业趋势分析和个股长期价值判断。2012-2014年，在华泰研究所和中信研究部分别担任分析师和高级分析师。 2006-2011年食品工程硕博连读期间，主研方向为食品破坏性检测及风味分析，在以食品专业顶级期刊：欧洲食品学会会刊《Food Control 》为代表的食品高水平期刊发表论文20多篇（12篇被SCI或EI收录）,国家发明专利3项。并参与多个大型食品企业横向研发项目，深入了解食品工艺，渠道运作。 刘健：现为国信食品农业行业助理分析师。武汉大学医学本科，金融硕士。2014年5月进入国信证券，医药组实习近一年后进入食品组，主要研究领域包括大健康、保健食品、肉制品、动物疫苗、种子等。 周东景：现为食品饮料行业助理分析师，主要负责调味品，乳制品及其细分子行业的研究。本科毕业于西南财经大学，取得经济学学士学位。研究生毕业于美国Pepperdine Universitiy, 取得金融学硕士学位。2015年12月进入国信证券经济研究所。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 利润表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 现金及现金等价物 1537 1447 1400 2061 营业收入 1705 2266 3115 3910 应收款项 74 99 136 170 营业成本 580 747 939 1193 存货净额 229 289 356 453 营业税金及附加 22 28 38 48 其他流动资产 72 128 130 182 销售费用 397 521 685 821 流动资产合计 1912 1962 2021 2867 管理费用 177 209 284 355 固定资产 579 1023 1558 1431 财务费用 (44) (35) (31) (40) 无形资产及其他 81 78 75 71 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 108 108 108 108 资产减值及公允价值变动 (19) 0 0 0 长期股权投资 20 75 75 75 其他收入 0 0 0 0 资产总计 2701 3247 3837 4552 营业利润 554 795 1200 1532 短期借款及交易性金融负债 0 110 80 80 营业外净收支 38 0 0 0 应付款项 67 84 104 132 利润总额 592 795 1200 1532 其他流动负债 176 224 287 356 所得税费用 90 120 182 232 流动负债合计 243 418 471 569 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 503 675 1018 1300 其他长期负债 10 10 10 10 长期负债合计 10 10 10 10 现金流量表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 负债合计 253 429 481 579 净利润 503 675 1018 1300 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 18 22 19 2 股东权益 2448 2818 3356 3973 折旧摊销 44 67 105 129 负债和股东权益总计 2701 3247 3837 4552 公允价值变动损失 19 0 0 0 财务费用 (44) (35) (31) (40) 关键财务与估值指标 2014 2015E 2016E 2017E 营运资本变动 (62) (53) (5) (85) 每股收益 0.76 0.93 1.40 1.79 其它 (18) (22) (19) (2) 每股红利 0.50 0.42 0.66 0.94 经营活动现金流 503 690 1118 1344 每股净资产 3.72 3.87 4.61 5.46 资本开支 (138) (530) (655) 0 ROIC 20% 28% 41% 48% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 21% 24% 30% 33% 投资活动现金流 (157) (585) (655) 0 毛利率 66% 67% 70% 69% 权益性融资 36 0 0 0 EBIT Mar gin 31% 34% 38% 38% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margi n 34% 37% 41% 41% 支付股利、利息 (328) (305) (480) (683) 收入增长 15% 33% 37% 26% 其它融资现金流 281 110 (30) 0 净利润增长率 19% 34% 51% 28% 融资活动现金流 (339) (195) (510) (683) 资产负债率 9% 13% 13% 13% 现金净变动 7 (90) (47) 661 息率 2% 1% 2% 3% 货币资金的期初余额 1530 1537 1447 1400 P/E 42.9 35.3 23.4 18.3 货币资金的期末余额 1537 1447 1400 2061 P/B 8.8 8.5 7.1 6.0 企业自由现金流 292 130 437 1310 EV/EBITDA 38.1 29.3 19.1 15.1 权益自由现金流 574 270 433 1344 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 相关研究报告： 《汤臣倍健-300146-汤臣倍健深度研究系列2—从未如此低估，健康管理起飞：兼论汤臣倍健战略投资价值》 ——2016-01-14 《汤臣倍健-300146-汤臣倍健深度研究系列1—二次腾飞，王者归来，70%空间》 ——2015-12-17 《汤臣倍健-300146-三季度业绩大幅增长并创历史新高