请记住，欧元区国家不能离开欧元

帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 请记住，欧元区国家不能离开欧元这场辩论已经在2016年法国总统大选之前进行。欧元区国家已经积累了非常可观的外债和资产总额，这些债务和资产主要以欧元计价。如果一个陷入困境的国家离开欧元区并相对于欧元贬值，其外债总额的本国货币价值将增加贬值额，该国的借款人要么维持服务成本大幅度上升他们的债务，否则违约。因此，欧元区国家不能离开欧元。法国极右翼最终接受了这一点，意大利民粹主义政党和金融市场也将不得不接受这一点。离开欧元区无法弥补意大利成本竞争力的不足。该报告在美国的分布。请参阅本报告末尾的重要披露。Flash经济学2018年6月8日-660 Flash经济学2外债总额外部资产总值资料来源：Datastream，欧盟统计局，IMF，Natixis外债总额外部资产总额资料来源：Datastream，欧盟统计局，IMF，Natixis外债总额外部资产总额资料来源：Datastream，欧盟统计局，IMF，Natixis欧元区国家不能离开欧元欧元区国家积累了非常可观的外债和资产总额(图表1A至1E显示德国，法国，意大利，西班牙和葡萄牙的情况，这些情况大部分以欧元计价。28026024022020018016014012010080图1A德国：外部资产和债务总额（占名义GDP的百分比）98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 1728026024022020018016014012010080350300250200150100图1B法国：外部资产和债务总额（占名义GDP的百分比）98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17350300250200150100180160140图1C意大利：外部资产和债务总额（占名义GDP的百分比）180160140250200图1D西班牙：外部资产和债务总额（占名义GDP的百分比）外部债务总额外部资产总额250200120120150150100100100100808098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17资料来源：Datastream，欧盟统计局，IMF，Natixis505098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17350图1E葡萄牙：外部资产和债务总额（占名义GDP的百分比）35030030025025020020015015010098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17100外债总额外部资产总额资料来源：Datastream，欧盟统计局，IMF，Natixis Flash经济学3如果欧元区国家离开欧元贬值，由于其外债总额以欧元计价，因此其价值本国货币将增加贬值的金额，并且借款人有外债将：- 要么维持其债务还本付息的急剧增加；- 或默认；- 如果他们单方面将欧元债务转换为本国债务，也可以视为违约。法国所有政党最终都接受了法国不能离开欧元区的想法.意大利的情况自欧元创立以来，意大利的成本竞争力已大大恶化（图2A和B）.图2A单位人工成本（1999：1 = 100）图2B制造业的单位人工成本水平*160 德国 法国 德国 法国 西班牙 意大利 西班牙意大利1601501401301201101009099 01 03 05 07 09 11 13 15 17150140130120110100900,750,700,650,600,550,500,450,4099 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 180,750,700,650,600,550,500,450,40这尤其是意大利出口市场份额下降的原因（图3）.为了纠正这种成本竞争优势，过去，意大利会贬值（图4），但是现在，正如我们所看到的，它无法离开欧元.27525022520017515012510075图3出口（以体积计，1999：1 = 100）西班牙意大利 德国 法国99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18275250225200175150125100751 4001 2001 0008006004002000图4意大利里拉/德国马克汇率（DEM 1 = ITL ...）70 73 76 79 82 85 88 91 94 97 00 03 06 09 12 15 181 4001 2001 0008006004002000来源：Datastream，INE，Destatis，INSEE，Istat，Natixis（*）工资单制造业中的社会贡献/制造业中增加的价值资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis来源：Datastream，INE，NSO，Destatis，INSEE，Natixis资料来源：Datastream，Natixis Flash经济学4资料来源：Datastream，Natixis因此，自危机以来的西班牙，提高竞争力的唯一解决方案是冻结工资（图5）.图5人均名义年龄（1999：1 = 100） 德国 法国170 西班牙 意大利16015014013012011010017016015014013012011010090资料来源：Datastream，Eurostat，纳蒂西斯9099 01 03 05 07 09 11 13 15 17结论：意大利的民粹主义政党和金融市场将不得不接受意大利不会离开欧元的想法即使欧元区国家的成本竞争力非常弱，它也不可能离开欧元区。因此，意大利不会离开欧元区，将不得不压缩其劳动力成本以恢复竞争力。如果金融市场了解这一点，他们可能会对意大利的悲观情绪降低（图6）.3,0图6意大利：对德国的10年期政府债券收益率差距（百分比）3,02,52,52,02,01,51,51,0Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-181,0 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–投资服务提供商，并受到其监管。 NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland受德国联邦金融管理局（BaFin）的有限监管，以其在德国的营业权为依据在德国开展业务。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，可根据其在西班牙成立的权利开展业务。Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可根据其在意大利成立的权利开展业务。Natixis获得ACPR的授权，并受迪拜金融服务管理局（DFSA）的监管，可以在迪拜国际金融中心（DIFC）内进行业务。在满足DFSA对“专业客户”的定义的前提下，将文档提供给收件人。否则，收件人必须通知Natixis（如果不是这种情况）并退回文件。收件人还承认并理解，该文件及其内容均未得到海湾合作委员会或黎巴嫩境内任何监管机构或政府机构的批准，许可或注册。加拿大：Natixis并未在加拿大的证券法例下注册为交易商，并且只能与国家文书31-103注册要求，豁免和持续的注册人义务第8.18条所界定的符合获准客户资格的投资者进行交易澳大利亚：在澳大利亚，Natixis通过全资子公司Natixis Australia Pty Ltd（“ NAPL”）运营。 NAPL已在澳大利亚证券和投资委员会（Australian Securities＆Investments Commission）注册，并持有澳大利亚金融服务许可证（No. 317114），这使NAPL能够与“批发”客户在澳大利亚开展业务。可根据要求提供此许可