2018年5月经济金融数据前瞻：抢跑复工或助生产，难振投资

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年6月2日 宏观经济 抢跑复工或助生产，难振投资 ——2018年5月经济金融数据前瞻 宏观简报 要点 欧洲复苏减弱，但美国贸易大棒高举，贸易抢跑或继续。土石方复工势头略缓，房地产投资增速或微降至9.7%。贸易抢跑与复工助增产量，难增资本开支，制造业固定资产投资增速或大致与前期持平于4.8%左右。城投严监叠加信用违约事件增加，基建增长将小幅下滑至7.2%。限产季结束企业复工继续，5月PMI反弹，叠加气温高于往年，6大发电集团耗煤量超同期，5月工业增加值或小幅反弹。复工低与基数提振PPI，或带动工业利润增长反弹。菜价低基数或带动CPI微升。信贷恐慌或影响信贷和货币增速。 分析师 张文朗 (执业证书编号：S0930516100002) 021-22169109 zhangwenlang@ebscn.com 黄文静 (执业证书编号：S0930516110004) 010-56513039 huangwenjing@ebscn.com 邓巧锋 (执业证书编号：S0930517100005) 021-22169157 dengqiaofeng@ebscn.com 联系人 郭永斌 010-56513153 guoyb@ebscn.com 周子彭 021-22169077 zhouzipeng@ebscn.com 2018-06-02 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 贸易抢跑或继续 欧洲经济复苏减弱进一步确认，而美国挑起的贸易冲突未见明显改善，这为5月份出口增添了阻力。不过4月中国出口增速超市场预期，从相近的受关税摩擦影响的商品和不受关税摩擦影响的商品比较我们可以看出，出口商品针对贸易摩擦出现了抢跑现象，5月份还会持续。此外在进口方面，中国开放进口趋势未变。在今年的博鳌论坛上，习主席表示中国将主动扩大进口，并希望发达国家放宽对中国高技术产品的出口管制。商务部也在进一步落实降低包括汽车和部分日用消费品的进口关税。预计5月出口或达2100亿美元，进口达1800亿美元，同比增速分别为11%和20%，皆较上月略有下滑。 制造业投资或持平前期 预计前5月制造业投资或与4月持平，各行业增速或继续分化。我们将制造业分为上游资源类、中游机械制造类和下游消费类，其中计算机及通信制造业、电器机械及器材制造业、纺织业等与出口需求关系较为紧密。 4月投资强劲反弹的权重行业主要包括非金属矿物制品业、金属制品业、通用和专用设备制造业，该类行业的反弹主要缘于冬季限产季结束企业加速开工及房地产开发投资需求不弱等因素。预计5月以上行业仍保持较高增速，但随着房地产和基建投资增速放缓，这些行业投资增速在今年后半年或有所回落。此外5月PMI强劲反弹，其中生产指数、新订单指数、采购量指数均有明显回升，产成品库存指数从47.2环比回落至46.1，表明企业生产热度有所回升。但新出口订单指数回升，或更多缘于贸易抢跑因素，预计前期受出口影响较大而投资下滑的企业可能更多处于观望状态，投资增速未必出现明显反转。综上，前5月制造业投资累计同比或与4月持平（4.8%）。 图1：制造业子行业出口交货值累计同比增速 图2：5月PMI强劲反弹 资料来源：Wind 资料来源：Wind 房地产投资增速微降 复工继续，但或有所放缓，5月份房地产投资累计同比或回落至9.7%（前值10.3%）。土石方限产结束后房地产投资赶工明显，但4月新开工增速已有回落，预计5月建安增速或略有放缓。去年房企拿地多，土地购置费摊余的贡献将继续较大。随着资金来源放缓，融资成本上升，销售量价齐跌，房-5051015202017-012017-042017-072017-102018-012018-04% 纺织业 纺织服装、服饰业 电气机械及器材制造业 计算机、通信和其他电子设备制造业 45505560652017-012017-042017-072017-102018-012018-04% PMIPMI:生产 PMI:新订单 PMI:采购量 PMI:从业人员 PMI:生产经营活动预期 2018-06-02 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 企总体新拿地或继续较慢，但因城施策下各区域分化继续加剧，一二线偏弱，卫星城、都市圈和其他三线依然偏强。 基建增长将继续放缓 基建投资或继续小幅下滑至7.2%（前值7.6%，同期16.7%）。城投严监叠加信用违约事件增加，4-5月份，城投债净融资量持续下滑，5月份更是变为负值，与此同时，政策性银行债净融资额在2月份后持续下滑，4月份变为负值，尽管5月份大幅上升，但短期内对基建支撑有限；地方政府新增债务在5月发行692亿元，与去年同期相比下降55%，预算内财政整体来看支出快速增长的概率较小；加之，当前PPP的落地率也在持续下滑，出库项目不断增加，目前融资状况对基建增长仍不利。总体来说，5月份固定资产增速或小幅下滑至6.8%左右（前值7.0%）。 零售或继续放缓 可支配收入走弱，房价增速放缓，5月社消零售或进一步放缓至9.3%。后地产时代，家电家具销售或难强。进口车关税下调和《汽车产业投资管理规定(征求意见稿)》的出台催生消费者观望情绪，前三周乘用车销量同比下滑6%。“618”网购或压抑部分消费。但油价高涨，石油消费或继续反弹。 工业生产和利润增长均或将小幅反弹 5月份工业增加值或小幅下滑至6.7%左右（前值7.0%，同期6.5%）。4月份集中开工导致4月份工业生产快速回复，5月份以来高频数据显示工业生产仍较为强劲，其中6大发电集团耗煤量同比增长约16%（前值5.5%，同期11.0%），高炉开工率也继续反弹70%以上（前值67%），但FAI下滑或小幅拖累工业生产，预计5月工业增加值在6.7%左右。 5月份利润增长短期内稳定在20%左右（前值21.9%）。高频数据显示，6大发电集团耗煤煤量5月同比增长在16%左右（前值5%），高炉开工率继续反弹，整体工业生产区域稳定。黑色、有色、煤炭、石油、化工价格上涨，短期内支撑PPI。预计1-5月利润增长仍在15%左右，但再看远一点，“紧信用”影响基建和地产投资，利润仍有下行压力，全年利润在增长或为10%左右。 信贷恐慌或影响信贷增速 4月底央行降准一定程度放大了货币乘数，对5月份信贷增长起到了支撑作用。而商业银行压缩委托贷款和信托贷款仍在继续，同时央行对商业银行贷款额度指导调控，使得信贷增长最终可能体现在人民币贷款和未承兑汇票的同向增长上。预计5月份社融中，人民币贷款或增加至1.2万亿元，而未承兑汇票金额也正增长接近1400亿元。 从广义货币来看，5月份部分企业债违约，引发了市场对债券市场违约潮的恐慌，低评级的信用债续借困难，开年以来财政收入频频超预期，而5月又受双税期影响，央行对冲力度可能不足，预计M2的增速将在低位徘徊， 2018-06-02 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 比上月略下降0.1个百分点至8.2%。微观企业营运活力表现不佳，M1增速或将连续第四月低于M2增速。 通胀小幅反弹 菜价或提振5月CPI同比或小幅反弹至1.9%（前值1.8%）。1）菜价同比反弹。立夏后蔬菜上市量增加，菜价环比季节性下跌，但去年同期气温偏高，跌幅更大，寿光和前海蔬菜价格同比均反弹，或对CPI同比边际多贡献0.1个百分点。2）猪周期底部回弹。前期大养殖企业扩产能，小企业上产量，猪周期继续下探，今年猪价季节性反弹较晚，5月猪价同比跌幅仍在扩大，但3月初以来生猪养殖进入亏损区，猪粮比跌破6的盈亏平衡线，大猪库存去化，5月下旬生猪价格开始反弹。3）粮价下跌。国储稻谷大量入市，而米市进入消费淡季，新上小麦质量不佳，粮价回落。4）非食品消费品价格或继续随生产价格趋势放缓。5）房价放缓抑制房租。 去年同期环比负增、拉低基数，环保与开工叠加提振新增因素，5月PPI同比或小幅反弹至3.8%（前值3.4%）。1）煤炭价格反弹。煤炭进口限制令4 月重启，而春季复工延后，下游需求释放，加上天气热于以往，6大发电集团耗煤超过历史同期，动力煤和焦煤价格均环比涨，同比涨幅扩大。2）高炉开工率继续回升，但复工需求延续，钢铁库存仍在回落，MyIpic综合钢价维持高位，同比涨幅扩大。3）国际油价持续上行，发改委上调国内成品油价格，能源价格同比涨幅扩大。煤基与油基化工品价格同样反弹。4）生态环境部组建督查组进驻多省市，开工提振，有色价格同比上升。 2018-06-02 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据