意大利：不可能分配不存在的生产力

帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 意大利：不可能分配不存在的生产力意大利的M5S联盟政府联盟希望提出以下建议： 将退休年龄降低至60岁（目前为66岁）； 创造相当高的普遍收入和/或最低工资； 削减对家庭和中小企业的税收。因此，该计划的基础是非常重要的财政刺激措施（养老金体系赤字，全民收入融资，减税）。该提议非常令人担忧： 公共财政是意大利为数不多的重点之一。 意大利的关键问题是生产力停滞，这意味着无法分配额外的收入； 经济政策应侧重于恢复投资，现代化资本和提高劳动力技能，而不是刺激家庭需求。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年5月28日-593 Flash经济学2资料来源：Datastream，Natixis意大利的M5S-League联盟希望增加家庭收入意大利的M5S联盟联盟似乎希望：- 减少领取全额养恤金所需的年数；- 创造相当高的全民收入或至少相当高的最低工资；- 降低家庭税（甚至讨论了统一税率15％）。因此，意大利联盟经济计划的基本思路似乎是增加家庭收入。图1表明意大利的实际家庭收入目前仅比1996年高11％。120图1意大利：实际可支配收入和实际人均工资（1996：1 = 100）实际可支配收入（由消费者价格平减指数确定）实际人均工资（由消费者价格平减指数确定）120115115110110105105100100959596 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18这项政策会导致意大利的财政赤字显着增加（养老金体系赤字，全民收入融资，减税）。这个程序令人担忧。 Flash经济学3（*）公共债务（占名义GDP的百分比）x名义GDP（每年的百分比）/ 100资料来源：Datastream，Natixis预测资料来源：Datastream，Natixis为什么意大利的这项经济政策计划令人担忧1- 意大利的公共财政是该国为数不多的几个重点之一。意大利的财政赤字低于稳定公共债务比率的赤字自2016年以来（图2A）。此外，意大利的财政赤字由意大利人的储蓄提供资金，因为意大利现在有大量外部盈余（图2B）。图2A意大利：财政赤字（占名义GDP的百分比）财政赤字（正数）财政赤字将稳定公共债务比率*86420-2-484624020-2-2-4-4图2B意大利：经常账户余额（占名义GDP的百分比）420-2-4-6-696 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18因此，意大利的公共财政状况变得稳健，具有清晰的财政偿付能力和日益增加的公共债务的国内性质。因此，急剧增加财政赤字将消除意大利的这一优势。2- 意大利的关键问题是劳动生产率的停滞。在意大利，劳动生产率停滞了20年（图3），这意味着有没有额外的收入可使用。110图3意大利：人均实际工资和生产率（1996：1 = 100）人均实际工资（由国内生产总值平减指数平减）人均生产率1101081081061061041041021021001009898资料来源：Datastream，Natixis969696 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 Flash经济学4资料来源：Datastream，Istat，Eurostat，Natixis资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis预测由于工资的增长快于生产率的增长（图3以上），企业盈利能力仍然较弱（图4A），企业投资受到抑制（图4B），而且该国的成本竞争力已经恶化（图4C）。图4A税后利润，利息和股息（占名义GDP的百分比）意大利16 欧元区不含税意大利1412162001418012160图4B实际生产性投资（1998：1 = 100）意大利欧元区不含税意大利200180160101014014088120120661001004496 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18808096 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18图4C单位人工成本（1996：1 = 100）17016015014013012011010090意大利96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 1817016015014013012011010090缺乏生产力增长还可以防止公共支出的任何可能增加（图5）由于税基停滞。图5意大利：实际公共支出（由GDP平减指数缩减，1996：1 = 100）1101101081081061061041041021021001009898969696 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18当生产力停滞时，根本不可能增加工资或公共支出。欧元区不含税意大利资料来源：Datastream，Natixis Flash经济学53- 因此，意大利的经济政策应关注可帮助恢复生产力的问题：鼓励增加投资的政策（图4B以上），使资本现代化（图6）并提高低劳动力技能（表格1）。图6工业机器人库存（占制造业就业人数的百分比）美国德国6 法国 西班牙6 意大利瑞典5 南韩国 日本544332211资料来源：Datastream，IFR，Natixis0096 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17表1：经合组织PIAAC调查，总分–得分递减（2016年）国家得分日本292.8芬兰286.4荷兰283.6瑞典282.0挪威281.1澳大利亚278.9法兰德斯（比利时）278.9捷克共和国277.6丹麦277.4斯洛伐克276.9奥地利276.2新西兰275.9爱沙尼亚275.5德国274.7加拿大273.7南韩273.0英国271.6波兰267.2爱尔兰266.3美国265.4法国258.2斯洛文尼亚257.0以色列253.1希腊252.9意大利248.8西班牙248.8火鸡223.0智利213.1资料来源：经合组织，纳蒂西斯如果问题在于投资不足和公司现代化水平低下，那么提高家庭需求不是正确的政策。 Flash经济学6结论：对意大利的关注有理由担心意大利下一届政府是否会将其经济政策重点放在增加家庭需求上：- 破坏公共财政的稳定；- 由于过去20年意大利生产力停滞，缺乏可供分配的收入储备；- 意大利经济政策的主要目标应该是恢复投资，使公司的资本现代化和提高劳动力技能的事实，而不是增加消费。 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–投资服务提供商，并受到其监管。 NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland受德国联邦金融管理局（BaFin）的有限监管，以其在德国的营业权为依据在德国开展业务。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，可根据其在西班牙成立的权利开展业务。Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可根据其在意大利成立的权利开展业务。Natixis获得ACPR的授权，并受迪拜金融服务管理局（DFSA）的监管，可以在迪拜国际金融中心（DIFC）内进行业务。在满足DFSA对“专业客户”的定义的前提下，将文档提供给收件人。否则，收件人必须通知Natixis（如果不是这种情况）并退回文件。收件人还承认并理解，该文件及其内容均未得到海湾合作委员会或黎巴嫩境内任何监管机构或政府机构的批准，许可或注册。加拿大：Natixis并未在加拿大的证券法例下注册为交易商，并且只能与国家文书31-103注册要求，豁免和持续的注册人义务第8.18条所界定的符合获准客户资