策略：海外SAAS企业C18Q1财报系列--客服新贵Zensdesk

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略 证券研究报告 2018年05月11日 作者 徐彪 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080001 xubiao@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为C-五月流动性或边际改善：从缴税季和资金需求出发-一周资金面及市场情绪监控（0502-0504）》 2018-05-08 2 《投资策略：策略-一周海外科技风向0506》 2018-05-06 3 《投资策略：策略·大势研判-去杠杆下和强监管下债务问题仍需谨慎》 2018-05-06 海外SAAS企业C18Q1财报系列--客服新贵Zensdesk 全球Cloud产业链是天风策略海外映射和天风计算机一直在密切关注的话题，自之前我们完成全球SAAS企业汇总观察之后，本财报季开始，我们会密切关注全球领军SAAS企业的持续表现，对产业变化做进一步的跟踪，我们希望通过对这些企业的持续跟踪发现产业变化趋势和脉络，能够更好的指引我们看清楚行业及公司的发展趋势，我们持续看好全球SAAS的持续发展，我们也相信随着IAAS的持续扩张，中国的SAAS企业必将产生规模相当的龙头企业。 我们的观点： 我们再次强调从PS到PCF到PE的路径，是公有云SAAS行业的判断基准。PS的内核是隐含净利润率的PE，所以如果企业的商业模式无法随着规模效应明显降低费用率。随着企业业务的成熟，PS和PCF均可解释股价的变动。详细内容参见深度报告《SAAS系列汇总之一：策略》。 虽然现有的SAAS公司并没有很好的CFO（经营现金流）和Net margin，但是如果一旦停止业务扩张（新产品投入和新客户投入），现有的业务可以立刻产生Net margin，才可以对之进行行之有效的PS估值。同时规模效应的大小决定了P的大小。 作为通用型产品，外部环境的变革是行业格局发生变化的驱动力。先入者的优势随着客户数的增加逐渐提升，尤其是AI时代，越早进入越容易因为数据量和客户规模效应产生更多的行业壁垒。从小客户做起转往大客户是绝大部分通用型SAAS产品的必经之路，以获取更好的规模效应和市场空间。 结合AI和dataservice 的SAAS，增强了客户粘性，并有效的提升公司的ARPU空间。将推出的基于使用付费的商业模式，更具有明显的规模效应，CFO的空间也更为广阔，尤其是对于客服行业。 业绩表现 CY18一季度，公司实现年收入超过5亿美元，从2014年至今，收入复合增长率达到50%，公司正实现着飞速的发展。 公司业绩的飞速增长主要来自两个方面：高端市场和全渠道产品。billings同比增长40%，交易额超过5万美元的billings同比增长60%，预期全年高端收入提高700万美元。上市以来最大幅度的收入预测增长。同时购买两种或两种以上产品的客户MMR同比增长80%。 净保留率的体现最为明显，本季度高达120％，这是自2016年第一季度以来的巅峰。与此同时，即将离任的首席税务官也开始进行快速的组织变革。同样，大于5万美元ARR的交易量同比增长60％，相对于4季度25%的增长率和一年前35%增长率来说，取得了较大的提升。 在第一季度，Zendesk在“其他”类别中增加了四分之一的大客户，四季度环比增加2200个客户，净增加1700个客户。管理层还指出，拥有两种或两种以上产品的客户的MRR同比增长80％。 这两者的提升的根本原因都来自公司产品的不断扩展和升级。2017年中，公司推出了大量新的产品，也着手建立企业的生态伙伴环境。这使得公司有能力解决企业所遇到的问题。有一个很关键的数据，non-suppot产品收入占到了总收入的25%。这从很大程度上归功于公司产品越来越多得切入客户企业的痛点。 风险提示：科技公司研发风险，公司净利润常年为负。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司概述 ......................................................................................................................................... 4 1.1. 历史沿革 ............................................................................................................................................ 4 1.2. 业绩表现 ............................................................................................................................................ 5 2. 历史上公司战略方向的调整 ....................................................................................................... 6 2.1. 业务转型 ............................................................................................................................................ 6 2.2. 从工单模式到四大业务线扩充--多产品战略 ....................................................................... 8 3. 未来的战略方向 ............................................................................................................................ 9 3.1. 产品进一步智能化 .......................................................................................................................... 9 3.1.1. 智能化的缘由 ....................................................................................................................... 9 3.1.2. AI战略 ...................................................................................................................................... 9 3.2. 生态链的建设 ................................................................................................................................. 10 4. 市场竞争格局 .............................................................................................................................. 11 5. 未来盈利情况 .............................................................................................................................. 12 6. 其他重点问题回答： .................................................................................................................. 13 图表目录 图1：zendesk发展历程 ................................................................................................................................ 4 图2：Zendesk营业收入 ............................................................................................................................... 5 图3：Zendesk营业收入拆分 ...................................................................................................................... 5 图4：Zendesk 毛利 ....................................................................................................................................... 5 图5：Zendesk 净利 ....................................................................................................................................... 5 图6：Zendesk费用率 .................................................................................................................................... 6 图7：Zendesk经营现金流 ........................................................................................................................... 6 图8：FCF margin ............................................................................................................................................. 6 图10：客户人数增长迅速 ............................................................................................................................ 7 图11：均客收入快速上涨 ..............................