股指策略周报：“市场底”和“政策底”双底格局已然形成 大盘继续下探的空间有限

股指策略周报“市场底”和“政策底”双底格局已然形成大盘继续下探的空间有限2018年5月6日www.cindaqh.com1 核心要点⚫市场表现：本周市场总体维系低位波动。五一长假归来，市场整体交投氛围较为清淡，A股也延续了节前的缩量横盘整理态势，市场总体维系低位波动，内外不确定因素较多，局部赚钱效应虽然有所回升，但持续性较差，风险偏好的整体回升仍需要更多积极信号来推动。尽管节后大部分指数录得上涨，但总体涨幅较为有限。具体看，沪指累计上涨0.29%，深成指上涨0.99%，创业板上涨0.51%，而上证50指数表现相对弱势，累计小幅下跌0.27%。⚫行业板块表现：大消费及医药板块逆势造好，周期、金融延续弱势。从申万一级行业板块的表现看，在市场弱势表现背后行业的整体表现不尽人意，餐饮旅游、生物医药、家用电器及食品饮料等板块表现稍好之外，其他板块的走势均较为弱势，特别是前期领涨的计算机板块在本周出现大幅度的补跌，市场的炒作情绪达到短期冰点。⚫市场资金面状况：从我们所跟踪的货币市场利率走势看，随着月末因素的消去，本周各个维度的利率均出现不同程度的下行。不管是短期限的利率还是中长期限的利率，均一致性出现回落，由此说明当前市场的整体流动性水平相对较为宽裕，市场资金面趋于缓和。⚫两融余额与北上资金呈现相反的流向。在市场表现偏向弱势的背景下，部分两融资金顺势打起“退堂鼓”，两融余额创逾7个月新低。与两融余额走势相反，境外资金正加紧北上，加大布局A股的力度。统计数据显示，今年以来北上资金累计净流入844.85亿元，其中沪股通今年累计净流入443.72亿元，深股通累计净流入401.13亿元。从月度净流入情况来看，今年4月份，沪股通净买入274.59亿元，仅次于刚开通的2014年11月和12月。 ⚫市场逻辑：从2月初至今，A股的调整持续3个月之久。外围市场的大幅波动，中美贸易战，蓝筹白马行情高位见顶回落、基金调仓换股等均是市场出现连续回调的主要因素。我们认为，5月市场将会迎来重要的窗口修复期。其一，A股“入摩”的时间窗口逐渐临近，从4月份开始，沪深港通北向资金流入进程明显提速。外资的加速流入会成为支撑A股，特别是蓝筹白马行情修复中的重要力量；其二，从国内的政策看，国内政策微调的迹象比较明显，央行“定向降准”政策落地，中央政治局会议重提“扩大内需”，一大批减费降税及产业扶持的政策也在加速的推出，政策底已然在眼前，政策助力市场悲观情绪修复。其三，中美贸易战首轮谈判在上周五结束，从谈判的结果看，双方在有些领域达成一些共识，并同意继续就有关问题保持密切沟通。从之前的贸易摩擦一度升级，到美方派出强大阵容与中方面对面磋商，这对避免贸易摩擦短期内再度升级，是一个积极信号，整体上利于市场风险偏好的修复。总体而言，大盘在经过前期的连续调整，市场风险释放相对充分，底部特征已逐步明朗。我们认为，5月份将会是市场行情重要的转折窗口期，“市场底”和“政策底”双底格局已然形成，大盘继续下探的空间有限，左侧交易者可考虑逐步入场。⚫操作建议：逐步入场轻仓位布局多单，IF合约考虑在3750一线入场，IH合约在2850一线入场；IC合约在5850一线入场核心要点 市场核心关注点从2月初至今，A股的调整持续3个月之久。外围市场的大幅波动，中美贸易战，蓝筹白马行情高位见顶回落，基金机构调仓换股等均是市场出现连续回调的主要因素。进入到5月份之后，我们认为市场有望迎来行情重要转折点。总体而言，大盘在经过前期的连续调整，市场风险释放相对充分，底部特征已逐步明朗。我们认为，5月份将会是市场行情重要的转折窗口期，“市场底”和“政策底”双底格局已然形成，大盘继续下探的空间有限，左侧交易者可考虑逐步入场。资料来源：Wind，信达期货研发中心 市场核心关注点从时间上，我们认为5月市场将会迎来重要的窗口修复期，主要基于：⚫其一，A股“入摩”的时间窗口逐渐临近，从4月份开始，沪深港通北向资金流入进程明显提速。外资的加速流入会成为支撑A股，特别是蓝筹白马行情修复中的重要力量。⚫其二，从国内的政策看，国内政策微调的迹象比较明显，央行“定向降准”政策落地，中央政治局会议重提“扩大内需”，一大批减费降税及产业扶持的政策也在加速的推出，“政策底”已然在眼前，政策助力市场悲观情绪修复。最受市场关注的资管新规也在4月末正式落地，部分条款略好于市场预期，特别是过渡期有所延长，留给执行层面更多的操作空间，市场前期担忧有所缓解。⚫最为重要的是，中美贸易战首轮谈判在上周五结束，从谈判的结果看，双方在有些领域达成一些共识，但在一些问题上还存在较大分歧，双方同意继续就有关问题保持密切沟通，并建立相应工作机制。从之前的贸易摩擦一度升级，到美方派出强大阵容与中方面对面磋商，这本身就是一个进步，最终双方均愿意致力于通过对话磋商解决有关经贸问题，这对避免贸易摩擦短期内再度升级，是一个积极信号，困扰市场已久的中美贸易争端问题随着本次贸易谈判的开启而有所缓和，整体上利于市场风险偏好的修复。 A股纳入MSCI新兴市场指数时间窗口逐步临近⚫中国A股将分两步纳入MSCI新兴市场指数2017年6月21日，MSCI公司宣布从2018年6月起将中国A股正式纳入到MSCI新兴市场指数及其全球基准指数。根据MSCI公司此前公布的方案，A股被纳入MSCI指数的初始因子为5%，纳入过程将分两步走：第一步预定在2018年5月14日半年度指数评审时公告，于6月1日正式实施纳入A股，纳入比例为2.5%；第二步在2018年8月13日季度指数评审时公告，于9月3日实施A股纳入MSCI的第二步，纳入比例由此前的2.5%提升至5%。图：中国A股纳入MSCI新兴市场指数过程图资料来源：MSCI官网，信达期货研发中心 A股纳入MSCI新兴市场指数时间窗口逐步临近⚫A股“入摩”，短期将为市场带来170亿美元左右的增量资金由于MSCI公司在指数编制过程中，采取的是自上而下“搭积木”式的指数编制框架，中国A股被纳入到MSCI新兴市场指数之中，那么中国A股在MSCI中国指数、MSCI亚洲指数及MSCI全球指数中也将占有一定的份额。基于5%的纳入比例，根据A股在MSCI中国指数、MSCI亚洲指数、MSCI新兴市场指数、MSCI全球指数中的占比情况，及对应的追踪指数的资金量，粗略估算出上述四个市场将为A股带来约174亿美元左右的增量资金。根据MSCI的进度，中国A股市场最终将全部被纳入到新兴市场指数，这将会在中长期的时间内为A股带来3400亿美元的增长资金。A股初始纳入比例为5%全球跟踪市值（亿美元）A股纳入后所占比例增量资金（亿美元）MSCI中国指数1402.50%3.50MSCI新兴市场指数160000.73%116.80MSCI亚洲市场指数30000.83%24.9MSCI全球市场指数290000.10%29增量资金合计174.2亿美元资料来源：MSCI官网，信达期货研发中心 A股纳入MSCI新兴市场指数时间窗口逐步临近⚫中国金融对外开放的放开为外资的进入提供便利4月11日，央行行长易纲在博鳌亚洲论坛上宣布，为进一步完善内地和香港两地股市互联互通的机制，从今年5月1日起，把互联互通每日的额度扩大四倍。也就是说沪股通和深股通每日的额度从130亿调整为520亿人民币，港股通每日额度从105亿调整为420亿人民币。此外，易纲在论坛上还指出，2018年底沪伦通也有望正式开通。互联互通每日额度的扩大明显是为了6月份中国A股将被正式纳入到MSCI新兴市场指数做准备，而沪伦通的酝酿通车也将为外资进入中国提供更为便利的条件。针对外资所担心的互联互通每日额度的问题，随着沪港通和深港通每日交易额度自5月1日起上调至原来的四倍，这样一来就扫除了外资的担忧。MSCI公司相关负责人也表示，之前考虑分两步将A股初始纳入MSCI的比例逐步实现，每日交易的额度上调之后，有可能一次性将初始的比例纳入，这样实际上增加了外资配置A股的资金量。资料来源：Wind，信达期货研发中心 A股纳入MSCI新兴市场指数时间窗口逐步临近⚫中国A股纳入MSCI的潜在成分股主要集中在“大金融”、“大消费”板块根据2018年3月MSCI公司公布的A股纳入指数成分股的最新名单，潜在纳入成分股主要集中在大金融（33.62%）和大消费板块（24.46%）。按照申万一级行业排序，权重较高的行业有：银行（19.65%）、非银金融（13.97%）、食品饮料（9.58%）、房地产（6.15%）、电子（5.51%）、医药生物（5.04%）等。随着“入摩”时间的临近，我们预计上述板块将受到外资的增配。资料来源：MSCI官网，信达期货研发中心 A股纳入MSCI新兴市场指数时间窗口逐步临近⚫沪股通、深股通资金加速逆势流入A股市场进入到4月份之后，尽管大盘指数仍处于持续调整过程中，但沪深港通北向资金“抄底”意图明显进程提速，沪股通、深股通的资金均呈现净买入格局。统计数据表明，截至到4月27日，4月单月北上资金流入总额达到405亿元，远远超过一季度各个单月外资流入的资金数量。由此可见，随着A股纳入MSCI新兴市场指数时间窗口的临近，外资正在加速流入A股市场。图：4月份沪股通、深股通资金加速流入A股市场资料来源：Wind，信达期货研发中心 A股纳入MSCI新兴市场指数时间窗口逐步临近⚫价值蓝筹、白马股行情已连续调整3个月2017年全年至今年1月份，金融领域的银行、保险及大消费领域的家用电器、食品饮料等板块内的价值股、蓝筹股强势上涨带动上证50、沪深300等大盘指数出现阶段性牛市行情。进入到2月份之后，金融及大消费板块出现大幅度下跌，连续调整3个月之久。随着2月份以来整个价值股、白马股行情偃旗息鼓，上证指数从最高的3587点回落到最低的3000点附近，上证50及沪深300指数亦出现单边震荡下行走势，持续近1年多的上行趋势已完全遭到破坏。资料来源：Wind，信达期货研发中心 ⚫A股“入摩”及外资流入加速利于蓝筹、白马行情修复从海外资金配置的风格看，配置的重点主要集中在A股市场的白马股、价值股等标的，随着A股“入摩”时间窗口期的临近，外资正跑步流入A股市场，4月之后北上资金流入的步伐及总量均较此前明显加速。此外，在经过连续3个月的下跌，当前众多白马股的股价已经有了较深幅度的调整，配置的价值再次显现。自5月份开始，A股纳入MSCI指数将迎来关键性的时间窗口期，同时届时沪股通、深股通每日额度也将相应上调至原来的四倍。海外资金作为增量配置A股的重要力量，外资的持续流入会成为支撑A股，特别是蓝筹白马估值修复中的重要力量。从MSCI公司所公布的潜在纳入MSCI成分股的分布看，主要集中在大消费、金融等板块，二者的占比接近60%。未来正式纳入后增量资金，特别是追踪MSCI指数的被动指数基金，也将主要流入金融和大消费，包括银行、食品饮料、非银金融、家电、房地产等行业。站在当前阶段去观察价值蓝筹的后市表现，无非是以时间换空间，尤其是在全球宏观经济形势错综复杂之时，中央政治局工作会议明确指出“稳”、“进”并重，在强调“进”的同时又提出“扩大内需”以保经济平稳运行。理论上，该信号是对一季度经济重心的一次微调，但背后传递出传统蓝筹肩负的历史重任再一次得到肯定。所以我们认为，A股“入摩”将为价值蓝筹及白马股提供一个非常好的配置契机，相应地，上证50及沪深300等大盘指数也将迎来阶段性的行情修复期。A股纳入MSCI新兴市场指数时间窗口逐步临近 市场资金面跟踪 市场流动性情况⚫本周央行净回笼1100亿元流动性，下周公开市场共有7825亿元流动性到期➢本周（4月30日-5月4日）央行公开市场有2700亿逆回购到期，其中周一至周五分别到期1700亿、300亿、0亿、1200亿、600亿，无正回购和央票到期。央行再公开市场通过逆回购操作释放流动性2700亿元，因此本周累计净回笼1100亿。➢下周(5月7日-5月11日)，央行公开市场共有2700亿元逆回购到期，其中周一、周二无逆回购到期，周三至周五分别有2000亿、500亿和200亿逆回购到期；周三还有1200亿元国库现金定存到期；此外，周六还有39