衍生品周报：股指震荡调整，期权市场情绪中性

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年5月2日 金融工程 股指震荡调整，期权市场情绪中性 ——衍生品周报20180502 金融工程周报  标的震荡上升，期权布林带策略净值回落。上周（2018/4/23-2018/4/27）上证50ETF震荡上升，周度上涨0.19%。期权布林带策略维持看空信号，卖方布林带策略模拟账户净值下跌0.49%，期权组合开仓布林带策略模拟账户净值下跌0.02%。  期权成交量下降，市场情绪中性。上周期权成交量下降，日均成交量111.91万张，较上上周下降11.11%。期权隐含波动率综合指数23.80，较上上周震荡回落。PCR指标上来看，成交量PCR处于历史77.74%分位水平，较上周大幅回落，反映市场情绪中性。上周上证50ETF震荡上涨0.19%，期权平值合约隐含波动率小幅震荡。各月份合约波动率结构均衡，期权市场情绪中性。综合来看，期权市场情绪中性。  股指震荡调整，基差维持贴水。上周沪深300、中证500分别下跌0.11%、0.34%，上证50上涨0.23%、2.90%。股指期货合约基差整体小幅震荡，维持贴水。  风险提示：结果均基于模型和历史数据，模型存在失效的风险。 分析师 蒋俊阳 (执业证书编号：S0930517060002) 021-22167404 jiangjunyang@ebscn.com 祁嫣然 (执业证书编号：S0930517110002) 021-22167235 qiyr@ebscn.com 相关研报 《期权卖方投资策略初探——衍生品研究系列报告之一》2017.05 《基于布林带择时的期权交易策略优化——衍生品研究系列报告之三》2017.11 2018-05-02 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、期权组合开仓布林带策略动态跟踪 上周上证50ETF周度上涨0.19%，截至周五收盘价2.642，期权卖方布林带策略模拟账户净值下跌0.49%，期权组合开仓布林带策略模拟账户净值下跌0.02%。  标的震荡上升，期权布林带策略净值回落。上周上证50ETF震荡上升，周度上涨0.19%。期权布林带策略维持看空信号，卖方布林带策略模拟账户净值下跌0.49%，期权组合开仓布林带策略模拟账户净值下跌0.02%。 表1：期权布林带策略信号及策略周度累计收益 日期 布林带模型信号 卖方策略收益 组合开仓策略收益 2018-4-23 0 -1.42% -0.87% 2018-4-24 0 -6.07% -4.66% 2018-4-25 0 -4.70% -3.47% 2018-4-26 0 -1.39% -1.21% 2018-4-27 -1 -0.49% -0.02% 资料来源：光大证券研究所 （注：本策略采用布林带价格线上穿/下穿上/下轨线作为多空信号，当策略发出做多信号时，依据策略规则开仓卖出相应的认沽期权，中间发出保护信号时，组合开仓策略调仓为保护头寸；当策略发出做空信号时，依据策略规则开仓卖出相应的认购期权，中间发出保护信号时，组合开仓策略调仓为保护头寸。详见报告《期权卖方投资策略初探——衍生品研究系列报告之一》&《基于布林带择时的期权交易策略优化——衍生品研究系列报告之三》） 图1：期权布林带策略模拟净值 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 2、上证50ETF期权市场动态跟踪  期权成交量下降，市场情绪中性。上周期权成交量下降，日均成交量111.91万张，较上上周下降11.11%。期权隐含波动率综合指数23.80，较上上周震荡回落。PCR指标上来看，成交量PCR处于历史77.74%分位水平，较上周大幅回落，反映市场情绪中性。 2018-05-02 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 表2：上周期权成交及PCR指标统计 日期 认购成交量（万张） 认购持仓量（万张） 认沽成交量（万张） 认沽持仓量（万张） 成交量 PCR 持仓量 PCR 2018/4/23 56.30 103.75 51.19 57.00 0.91 0.55 2018/4/24 81.48 99.78 62.07 57.16 0.76 0.57 2018/4/25 45.11 101.22 39.58 56.42 0.88 0.56 2018/4/26 44.86 78.00 38.51 46.42 0.86 0.60 2018/4/27 54.68 86.69 46.55 49.52 0.85 0.57 资料来源： Wind资讯，光大证券研究所 图2：上证50ETF期权历史成交量 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 图3：上证50ETF期权成交量对应标的价值 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 2018-05-02 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图4：上证50ETF历史波动率 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所  上证50ETF震荡下跌，隐含波动率小幅震荡。上周上证50ETF震荡上涨0.19%，期权平值合约隐含波动率小幅震荡。各月份合约波动率结构均衡，期权市场情绪中性。 图5：上证50ETF认购期权隐含波动率（1） 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 图6：上证50ETF认沽期权隐含波动率（1） 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 2018-05-02 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图7：上证50ETF认购期权隐含波动率（2） 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 图8：上证50ETF认沽期权隐含波动率（2） 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 图9：上证50ETF期权P/C Skew 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 2018-05-02 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 3、股指期货市场动态跟踪 上周沪深300下跌0.11%，截至周五收盘价3756.88；中证500下跌0.34%，截至周五收盘价5860.98；上证50上涨0.23%，截至周五收盘价2653.54。  股指震荡调整，基差维持贴水。上周沪深300、中证500分别下跌0.11%、0.34%，上证50上涨0.23%、2.90%。股指期货合约基差整体小幅震荡，维持贴水。 表3：IF合约周度情况统计 合约代码 本周 开盘价 本周 收盘价 本周 涨跌幅 收盘 基差 对冲成本 （年化） IF1805 3733.8 3746.0 0.36% -10.88 3.31% IF1806 3707.4 3729.8 0.60% -27.08 3.53% IF1809 3680.0 3697.2 0.56% -59.68 2.59% IF1812 3667.4 3690.2 0.28% -66.68 1.79% 资料来源： Wind资讯，光大证券研究所 表4：IC合约周度情况统计 合约代码 本周 开盘价 本周 收盘价 本周 涨跌幅 收盘 基差 对冲成本 （年化） IC1805 5852.2 5852.2 0.26% -8.78 1.71% IC1806 5777.0 5810.0 0.26% -50.98 4.26% IC1809 5697.2 5698.6 0.24% -162.38 4.52% IC1812 5630.4 5623.8 1.30% -237.18 4.08% 资料来源： Wind资讯，光大证券研究所 表5：IH合约周度情况统计 合约代码 本周 开盘价 本周 收盘价 本周 涨跌幅 收盘 基差 对冲成本 （年化） IH1805 2637.6 2654.0 0.68% 0.46 -0.20% IH1806 2623.6 2646.4 0.87% -7.14 1.32% IH1809 2604.8 2621.2 0.61% -32.34 1.99% IH1812 2593.8 2624.8 -0.02% -28.74 1.09% 资料来源： Wind资讯，光大证券研究所 图10：IF合约基差监测 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 2018-05-02 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 图11：IC合约基差监测 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 图12：IH合约基差监测 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 4、风险提示 本报告中的结果均基于模型和历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能，模型存在失效的风险。 2018-05-02 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不