煤炭期货月度分析报告：预期有所好转，煤炭期价震荡运行
请务必认真阅读最后一页免责说明 大有期货研究所 黑色产业链研究组 陈阁 从业资格证号：F3012832 投资咨询证号：Z0010462 Tel:0731-84409090 E-mail:chenge@dayouf.com 高景行 从业资格证号：F3023116 Tel:0731-84409197 E-mail:gaojingxing@dayouf.com 刘黎 从业资格证号：F3011748 Tel:0731-84409130 E-mail:liuli@dayouf.com 预期有所好转，煤炭期价震荡运行 摘要： 下游需求逐渐启动，期价预期好转：4月份在下游悲观情绪有所修复，下游需求逐渐启动，对现货形成一定支撑。但坚持认为当前供给宽松和高库存将对基本面形成较大利空，降低大大价格上涨弹性。 高库存继续压制动力煤价格：节后电厂日耗煤量有所回升，虽物流环节通畅，但库存压力较大，对煤价继续形成压制。雨季来临，密切关注水电方面的相关变化。 5月份国内焦煤现货市场弱稳运行，高硫焦煤价格可能有所回调，低硫焦煤保持坚挺。焦炭现货价格可能先跌后稳。期货方面，焦煤、焦炭的期价以跟随沪钢期价波动为主，基本面逐渐好转，预计焦炭合约1809、焦煤合约1809分别在1700-1950元/吨和1100-1300元/吨之间运行。 动力煤方面，季节性淡季关注供给方面的变化，重点关注国内煤矿的环保检查和安全检查以及进口煤的监管政策，需求相对平稳状态下，短期操作空间有限。预计动力煤合约ZC1809在570-630元/吨之间震荡偏弱运行，以波段操作为主。 风险提示：宏观数据指标下跌超预期；下游需求超预期；国家出面调控国内煤炭供应、国家放宽进口煤政策限制等。 2018年5月 煤炭期货月度分析报告 大有期货︱煤炭期货月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 1/8 一、4月煤炭市场回顾 1、焦煤、焦炭 受近两个月焦炭价格5轮下跌影响，4月份国内市场炼焦煤价格也略有松动，焦企接货积极性减弱。截止4月底，山西柳林地区主焦煤出厂价格保持1460-1500元/吨，部分低硫主焦煤价格下跌20-30元，临汾地区1/3焦煤价格也有30-50元降幅；河北唐山主焦煤、肥煤主流成交价格保持1450-1500元/吨；河南部分贫瘦煤出厂价格下跌50元左右。进口方面，澳洲峰景矿优质主焦煤对中国报价回落至185美元/吨（CFR），较3月底下跌10美元，已经接近国内同品质煤价水平，询盘略有增多。 4月份国内市场焦炭价格先跌后稳，焦企基本都接受了钢厂第5轮的降价要求，山西地区二级冶金焦出厂价格降至1550元/吨左右，河北和山东地区二级冶金焦出厂价格降至1700-1750元/吨，较3月底下跌100元/吨左右。下旬后，又有部分钢厂提出第6轮降价要求，但鉴于近期钢材价格有所上涨，且自身有亏损的情况，多数焦企暂未同意，并采取限产挺价的应对策略。 期货市场方面，如上月月报中预测，基本面逐渐好转，焦煤、焦炭主力期价与现货市场走势分化，跟随沪钢期价波动为主，截至4月27日下午收盘，JM1809合约报收1157.5元/吨，累计下跌2.49%，焦炭表现较好，J1805合约月底报收1894.5元/吨，累计上涨4.84%。 050010001500200025002016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-03山西产澳大利亚产国内钢价指数图1：京唐港主焦煤港口库提价格走势元/吨 0500100015002000250030002016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-04天津港一级冶金焦平仓价唐山二级冶金焦到厂价国内钢价指数图2：焦炭现货价格走势元/吨 数据来源：大有期货研究所，wind 数据来源：大有期货研究所，wind 大有期货︱煤炭期货月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 2/8 2、动力煤 4月份日耗小幅震荡，但进入电厂耗煤传统消费淡季，且终端库存偏高，成交价继续走低。产地煤价格下降较快，山西煤资源相对偏少，晋蒙煤供给比较充裕，价格持续下跌。 截至4月27日，动力煤CCI5500指数报收587点，较上月底下跌25点。进口煤价格下跌更快，广州港澳煤、印尼煤报价685元/吨，较月初下跌35元/吨。期货方面，4月份主力合约ZC1809止跌反弹，累积上涨幅度超4%。 3003504004505005506006507007508002017-032017-042017-052017-052017-062017-072017-072017-082017-092017-092017-102017-112017-112017-122018-012018-012018-022018-032018-04秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产国内钢价指数图3：秦皇岛5500大卡动力煤平仓价格走势元/吨 3004005006007008009002012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-02印尼煤澳洲煤国内钢价指数图4：广州港5500大卡进口动力煤库提价格走势元/吨 数据来源：大有期货研究所，wind 数据来源：大有期货研究所，wind 二、宏观环境分析 1、淡化M2指标意义，M2增速低于GDP名义增速仍表示政策偏紧 金融严监管下，表外转表内，社融结构调整较为明显；央行平滑春节流动性扰动，2月CRA等投放流动性，财政存款也改为大幅投放。 在两会期间答记者问中，对于问题未来应该怎么样理解M2增速？周小川表示：“一方面，M2不是一个非常精确的衡量货币政策松紧的一个工具；但短期内，口径变化不大背景下，M2的变动与名义GDP之间的关系对于货币政策有一定的指示意义” 这意味着M2增速低于GDP名义增速是去杠杆的体现。从目前情况来看，从严监管的角度，追求高质量增长背景下，伴随资金使用效率的提高，不需要过多的M2；如果信贷投放得到保障，且表外和非标融资受到限制转表内、外汇占款因人民币汇率稳定或好于2017年。 大有期货︱煤炭期货月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 3/8 2、工业增加值超预期，部分与春节因素有关 1-2月工业增加值同比增速从12月的6.2%快速升至7.2%，一方面受春节因素影响，去年春节落在1月18日，而今年落在2月16日。考虑到企业在春节前生产热情较高，春节延后使得1-2月工业增加值偏高，而3月可能偏低。另一方面，采暖季即将结束，环保限产政策有所放松，也推动此前被压制的产量有所恢复。行业方面，黑色金属、有色金属和非金属制品业等上游行业同比增速增加明显，但下游的通用设备、专用设备等同比增速则有明显下滑。3月来看，草根调研显示今年节后农民工返程工作速度慢于往年，或导致3月工业增加值数据偏低。 3、固定资产投资回升，结构变化更值得关注 固定资产投资方面，房地产和基建仍是需求关注的重点。房地产投资除了投资增速回升外，土地购置、施工面积和销售面积等指标都是转弱的。基建投资方面，1-2月投资同比增长16.1%，增速比2017年全年回落2.9个百分点，考虑到基建前高后低的特性，今年全年基建投资可能相比去年出现更加明显的回落。 制造业投资方面，增速为4.3%，相比去年全年回落0.5个百分点，和去年同期持平，但行业之间分化比较明显，医药，有色，通用设备和汽车都出现了比较明显的负增长。整体来说，固定资产投资走弱对黑色产业链的需求将产生较大的影响。 三、焦煤、焦炭基本面分析 1、劣质焦煤压力凸显，关注结构性变化 节后煤矿逐渐复产使得产量有一定的回升，但总体上对总量影响不大。港口以及下游焦化厂环节焦煤的库存并不高，这是基本面最重要的利多因素。但是由于部分地区焦化企业进行环保限产以及焦化企业上调价格并不顺畅，目前存在的焦企打压焦煤价格的现象继续维持，高硫焦煤仍然受到较大的压力，但预计国内的供需格局不会发生太大变化，焦煤现货价格的变化仍以高硫劣质焦煤作为风向标。从历史关系看，焦煤价格的变动不太频繁，钢价的短期波动基本不会对焦煤构成冲击，决定因素主要在于其自身的基本面，5月份重点关注进口焦煤价格下调后，对国内焦煤的挤出效应。 大有期货︱煤炭期货月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 4/8 -40%-30%-20%-10%0%10%20%3000340038004200460050002015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-01产量:炼焦煤(炼焦精煤):当月值产量:炼焦煤(炼焦精煤):当月值:同比国内钢价指数图吨图5：炼焦煤供应相对平稳 -100%0%100%200%300%400%05000001000000150000020000002500000300000035000002015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-02进口数量:炼焦煤:蒙古:当月值进口数量:炼焦煤:蒙古:当月值:同比国内钢价指数图吨图6：蒙古焦煤进口数量回落 数据来源：大有期货研究所，wind 数据来源：大有期货研究所，wind 下游焦化厂方面，目前焦化企业的利润情况不乐观，钢厂对焦炭价格打压的意愿较强，焦化企业有意愿将价格压力向上游转移。但我们认为这种压力主要体现在高硫焦煤和其他劣质配煤上，对低硫低灰优质焦煤的影响有限。 0200400600800100012002014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-02炼焦煤六港口库存合计国内钢价指数图7：炼焦煤六港口库存合计走势万吨 400500600700800900100011002017-032017-032017-042017-052017-062017-062017-072017-082017-082017-092017-102017-102017-112017-122017-122018-012018-022018-032018-03炼焦煤总库存:国内独立焦化厂(100家):合计国内钢价指数图8：100家独立焦化厂炼焦煤库存走势万吨 数据来源：大有期货研究所，wind 数据来源：大有期货研究所，wind 2、钢厂打压焦价意愿强烈，现货短期承压 自3月下旬以来，受到钢市低迷以及大宗商品系统性下跌的影响，国内钢厂纷纷下调焦
