需要看到执行方面的更多改进

公司注意物业发展及投资│香港│2018年4月4日香港保持（没变化）共识评分*：买15持4卖1当前价钱：HK $ 5.70目标价钱：HK $ 6.12以前目标：HK $ 5.40上/下：7.4%CGS-CIMB /共识：-8.0%路透社：3377.HK彭博社：3377 HK市场帽：55.09亿美元HK $ 432.42亿每日平均周转：990万美元7,820万港元目前的股份o / s：7,501m自由浮动：40.0%*资料来源：彭博社本说明中的主要更改2018财年每股收益增长了16％。 19财年EPS增长了28％。 价钱关 相对于恒指（RHS）7.20 157.06.20 139.55.20 122.04.20 104.580Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18资料来源：彭博社价钱性能1M 3M1200万绝对（％）3.1 -2.9 54.5相对（％）4.4 -1.6 30.1远洋地产需要看到执行方面的更多改进2017财年核心收益超出我们预期10％远洋地产的一系列2017年业绩好于预期，核心收益同比增长53％至39亿人民币，原因是：1）2016财年收入基础较低； 2）收入增幅高于预期； 3）业绩改善毛利率。公司宣布末期每股派息0.155港元，使其全年派息达到0.322港元（同比增长62％）。争取在2018财年实现40％的销售增长2017财年的合同销售额同比增长40％至706亿人民币。对于18财年，管理层指导的销售目标为1000亿人民币，如果基于其总可售资源1750亿人民币的57％的销售率，则建议增长40％–约380亿人民币来自2017财年，1370亿人民币来自现有项目的新阶段或新项目。项目。同时，管理层表示，鉴于其充足的土地储备，19-20财年的销售增长可能与18财年的水平相似。管理层预计毛利率将保持在25％的水平2017财年的毛利率为24.5％，比2016财年增长1.5％点。管理层建议在18-20财年的毛利率为25％或以上。2017年积极的土地储备该公司在2017年非常积极地补充土地储备。它花了约340亿元人民币在29个城市购买了59个项目，总建筑面积1600万平方米（归属于480万平方米），平均土地成本约为7000元/平方米。截至2017年3月，如果包括主要项目开发和旧城区重建，其土地储备总建筑面积为3400万平方米（应占建筑面积：1850万平方米）或4550万平方米（应占建筑面积：2450万平方米）。借款费用预计将增加由于2016年至2017年第三季度的低利率环境，其平均借贷成本从2016财年的5.38％进一步提高至2017财年的5.19％，是该行业中最低的之一。 非国有（SOE）对等方。展望未来，自2017年第4季度以来利率上升，重大的股东持有百分比中国生活30.0安邦30.0分析师我们估计今年的平均借贷成本将增加25-50个基点，达到5.63-5.98％。维持持有评级，较高目标价6.12港元由于2017财年业绩好于预期以及强劲的销售指引，我们将FY18F的EPS预测上调16％，FY19F的预测上调28％。同时，我们还将资产净值预测调高13％，以考虑其自2017年第4季度以来的土地储备，因此将基于资产净值（目标折让仍为40％）的目标价格上调135％至6.1港元，表明有7.4％的上涨空间；保持Hold。重估催化剂包括强劲的销售，而主要风险包括进一步收紧政策。财务摘要12月16日12月17日12月18日19F十二月12月20楼净收入总额（人民币元）34,55145,83760,04076,55291,465营业EBITDA（人民币百万元）6,1299,19811,96815,53818,019净利润（人民币元）2,6253,8505,3206,9757,996核心每股收益（人民币）0.340.510.710.931.06每股核心盈利增长(11.9%)52.8%38.2%31.1%14.6%FD核心P / E（x）13.648.916.454.924.29DPS（元）0.160.270.280.370.43股息收益率3.57%5.92%6.20%8.13%9.32%EV / EBITDA（x）9.968.796.214.654.14P / FCFE（x）17.42不适用2.764.6621.85净负债43.5%61.8%45.6%36.9%35.4%P / BV（x）0.780.710.660.610.55鱼子5.9%8.3%10.6%12.9%13.5%核心每股收益估算的变化百分比15.8%28.1%CIMB /共识EPS（x）1.091.201.16资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告本报告结束时提供了重要的披露，包括任何必需的研究证明。如果此报告在美国分发，则由CIMB SECURITIES（USA）INC。分发并考虑第三方相关研究.由EFA平台提供支持■ 远洋地产2017财年的核心收益超出我们预期10％；强劲的销量增长和毛利率的提高使核心收益增长了53％。■ 管理层的目标是在18财年实现40％的销售增长，并表示，鉴于其庞大的土地储备，19-20财年的销售可能会出现类似增长。■ 鉴于过去几年的执行情况平平，我们仅将年销售增长20-30％考虑在内。超过FY18-20F。■ 维持持有评级，较高目标价6.12港元。它的估值便宜，较其资产净值折让44％，是FY18F市盈率的6倍。CFA T郑(852) 2539 1324ËCFA T兆丰龙(852) 2539 1327Ë体积 物业发展及投资│香港远洋地产│2018年4月4日2图1：远洋集团2017财年业绩摘要人民币米20162017同比2017F变化百分比周转34,55145,83733%46,373-1%销售成本(26,915)(34,599)29%(35,254)-2%毛利7,63611,23947%11,1181%其他营业收入1,5571,156-26%311271%营销费用(519)(800)54%(835)-4%行政费用(988)(1,240)26%(1,326)-6%营业利润7,68710,35435%9,26912%净利息（费用）/收入(818)(1,174)43%(970)21%asso＆合营公司的结果128667408%307182%除税前溢利6,88010,04746%8,60617%税收(3,621)(5,054)40%(4,280)18%少数群体利益(633)(1,143)81%(823)39%分发到PCS / PSS(111)--100%-0%核心净利润2,5143,85053%3,50210%每股派息（港币）0.1990.32262%比pts chgpts chg毛利率22.1%24.5%1.5%24.0%0.5%SG＆A占营业额的百分比4.4%4.5%-0.2%4.7%-0.2%营业利润率22.2%22.6%2.4%20.0%2.6%核心利润率7.3%8.4%-2.0%7.6%0.8%报告利润率10.7%11.2%3.8%7.6%3.6%净负债49%66%资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告图2：资产净值细分2018年底价值（人民币百万元）每股（人民币）住宅61,5858.1投资物业31,2304.2净债务(28,727)(3.8)资产净值64,0888.5资产净值（港元）71,20910.2资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告图3：资产净值和目标价格变化摘要港币旧新chg每股资产净值9.010.213%目标折扣40%40%0%目标价5.46.1213%资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告图4：预测修订人民币米2018F 2019F旧新％CHG旧新％CHG收入56,25560,0407%66,06076,55216%息税折旧摊销前利润11,33111,9686%13,49315,53815%税前收益11,21211,8536%14,81216,62112%净利4,5975,32016%5,4496,97528%每股收益0.610.7116%0.720.9328%资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告 物业发展及投资│香港远洋地产│2018年4月4日3图5：中国房地产估值摘要股票代号分享价格（港币）目标价（港元）市值/市值的最高市值（百万美元）（港币）光盘。至资产净值（％）向上市盈率（x） （％）2016 2017F 2018F 2019FP / BV（x） 2016 2017F 2018F产量 （％） 2016 2017F 2018F净负债率（％） 2016 2017F 2018F科力688港币27.3533.30加38,18137.026229.98.77.46.11.31.11.02.62.93.872721华润置地1109 HK28.5033.60加25,16942.0321812.410.78.67.31.71.41.22.53.44.0243634万科-A *000002 CH33.6435.00保持57,95835.04417.413.911.29.13.32.82.42.32.73.326925万科-H2202 HK35.2541.70加57,96741.7151814.211.49.17.42.72.32.02.83.24.026925CIFI884港币6.559.10加6,37113.0503912.49.27.25.52.31.61.32.93.94.7505147碧桂园2007香港15.9012.60降低44,04314.0(14)(21)28.613.69.16.84.02.92.41.33.14.6495740恒大3333港币24.5035.00加41,12835.0304375.99.56.04.76.12.31.6--14.3432184119绿城3900港币11.109.00降低3,06615.026(19)11.610.611.710.90.80.70.71.42.32.1847576广州富力2777 HK19.1225.90加7,85037.048357.57.55.03.71.10.80.75.96.57.6174180165克格勃1813 HK10.6812.60加4,29418.041188.97.55.74.41.11.00.94.74.86.2676869盼望960港币23.5030.60加17,71334.0313014.211.29.07.41.81.51.42.54.04.5544839世茂地产813港币21.5529.60加9,30037.042379.88.86.95.91.11.00.93.64.84.7515654中洋3377 HK5.706.12保持5,51010.244713.68.96.44.90.80.70.73.65.85.3446246SOHO中国410港币4.103.50降低2,7165.018(15)不适用不适用41.428.90.50.50.616.528.11.2325149苏纳克1918年香港28.6022.40降低16,03328.0(2)(22)43.531.111.36.03.82.32.01.01.93.1208257213禹州1628 HK5.306.60加2,82611.052257.95.74.33.41.51.10.94.56.17.3725853大湾戏剧敏捷3383 HK15.5819.20加7,77624.0352317.88.76.34.61.21.21.13.26.38.3497157中国奥园3883 HK7.158.40加2,44112.0401715.810.17.45.31.71.51.22.64.45.8515159洛根房地产3380港币11.7614.00加8,22820.0411921.811.77.75.22.72.21.62.43.25.2724346深圳投资604 HK3.313.