宏观预测报告：3月工业生产、投资回落，消费回升，一季度GDP增长6.8%

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 要点：  工业生产预测：春节过后企业开工较迟，3 月工业生产进入淡季，中上旬明显转冷，下旬有所恢复。3 月制造业与综合PMI 产出指数有所回升，但发电耗煤大降，钢铁开工率前三周持续下滑，后两周回升，综合预计 3 月工业增加值同比增速由1-2月的7.2%降至6.1%左右。  投资预测：房地产方面，在调控政策不出现调整的情况下，2018年房地产企业在战略上将维持防守的态势，投资不会太激进，而是呈现逐步下行的趋势；制造业方面，目前制造业投资增速处于历史最低水平，在盈利增速尚可、以及外需不错的情况下，2018年制造业资本开支将有所反弹，制造业投资增速中枢将高于2017年，但从目前来看还没有看到很明显的迹象，仍在底部蓄力。综合来看，3 月房地产投资与基建投资趋于下行，制造业投资仍在低位蓄力，或有所反弹，预计1-3月固定资产投资增速由1-2月的7.9%降至7.6%左右。  消费预测：2018年消费的整体趋势关键还是要看房地产销售对相关产业链的拉动情况。在调控政策不放松、房贷利率回升较快的影响下，2018年房地产销售会有较大压力，对相关产业链的拉动会有一定减弱。因此2018年消费增速中枢将较2017年下降。从高频数据来看3月房地产相关消费将偏弱，汽车消费回升，预计3月社会消费品零售总额同比增速由1-2月的9.7%升至10.1%左右。 证券研究报告 分析师 李怀军 S1080510120001 研究助理 曾志伟 S1080116070058 电 话： 0755-23838251 邮 件： zengzhiwei@fcsc.com 3月工业生产、投资回落，消费回升，一季度GDP增长6.8% 2018年4月3日 宏观预测报告 宏观经济 相关报告 1. 《12月宏观经济继续缓慢下行——12月生产、投资与消费预测》（2018.1.2） 2. 《11 月生产、投资下降，消费回升——11 月生产、投资与消费预测》（2017.12.5） 3. 《10 月经济数据重新回落——10 月生产、投资与消费预测》（2017.10.31） 4. 《9 月经济数据将现短暂反弹》（2017.10.10） 5. 《8 月生产、投资与消费预测》（2017.8.29） 6. 《6 月生产、投资、消费与二季度 GDP预测》（2017.7.5） 7. 《5 月生产、投资与消费预测》（2017.6.6） 8. 《4 月生产、投资与消费预测》（2017.5.9） 9. 《3 月生产、投资与消费预测》（2017.4.11） 10. 《1-2 月生产、投资与消费预测》（2017.2.28） 11. 《12 月生产、投资与消费预测》（2017.1.10） 12. 《11 月生产、投资与消费预测》（2016.12.5） 13. 《10 月生产、投资与消费预测》（2016.11.2） 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21、工业生产预测 春节过后企业开工较迟，3月工业生产进入淡季，中上旬明显转冷，下旬有所恢复。3月官方制造业PMI生产指数为53.1，环比上升2.4个百分点；综合PMI产出指数为54.0，环比上升1.1个百分点。尽管3月制造业与综合PMI产出指数较2月有所回升，但2月数据受春节假期因素影响，回落幅度很大，因此3月产出指数的回升力度其实较弱。向前比较，3月制造业PMI产出指数53.1要低于1月的53.5与2017年均值53.9，综合PMI产出指数54.0要低于1月的54.6与2017年均值54.3。因此这样来看3月制造业生产是有所放慢的。从发电耗煤来看，3月六大发电厂日均耗煤同比负增2.5%，增速比1-2月的15.1%大幅回落。从钢铁开工率来看，3月前三周持续下滑，由63.8%跌至62.0%，后两周有所回升，分别为63.1%与64.5%。综合预计3月工业增加值同比增速由1-2月的7.2%降至6.1%左右。 图1：3月制造业与综合PMI产出指数环比有所回升，但低于1月与2017年均值 数据来源：WindPMI:生产中国综合PMI:产出指数17-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0317-0151.051.051.651.652.252.252.852.853.453.454.054.054.654.655.255.2%%%%资料来源：WIND，第一创业研究所整理 图2：3月发电耗煤增速大幅回落 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3数据来源：Wind6大发电集团耗煤量:当月同比10-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1210-12-18-18-9-90099181827273636%%%%资料来源：WIND，第一创业研究所整理 图3：3月前三周钢铁开工率持续下滑，后两周有所回升 数据来源：Wind高炉开工率:全国高炉开工率:河北17-01-3117-03-3117-05-3117-07-3117-09-3017-11-3018-01-3117-01-3152525656606064646868727276768080%%%%资料来源：WIND，第一创业研究所整理 2、投资预测 房地产方面，受制于调控政策与房地产企业内部现金流趋紧，2018年以来土地成交转淡。3月百城土地成交总价为1835.6亿元，同比增长1.9%，低于1月的38.5%与2月的10.3%，连续两个月下滑。其中，一线城市成交总价同比增长-67.6%，相比1月的54.0%与2月的35.1%大幅回落；二线城市成交总价同比增长13.6%，低于1月的43.9%与2月的17.7%，是土地成交转淡的主因；三线城市成交总价同比增长31.8%，高于1月的18.2%与2月的-19.7%。从1-2月房地产投资来看，除投资增速受到前期土地购置费延期支付带动而反弹以外，其他方面诸如新屋开工、房屋竣工、土地购置、商品房销售及资金到位均出现下滑，由此可 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4见在调控政策不出现调整的情况下，房地产企业仍倾向于降低拿地与建设速度，以保持较低的库存水平和较高的周转率。这样的话2018年房地产企业在战略上将维持防守的态势，投资不会太激进，而是呈现逐步下行的趋势，1-2月的反弹将只是暂时的。 图4：2018年以来百城土地成交总价增速回落 数据来源：Wind100大中城市:成交土地总价:当月值:同比(右轴)100大中城市:成交土地总价:一线城市:当月值:同比100大中城市:成交土地总价:二线城市:当月值:同比(右轴)100大中城市:成交土地总价:三线城市:当月值:同比(右轴)10-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1210-12020004000600080001000012000%%-1000100200300400500600700800900%%资料来源：WIND，第一创业研究所整理 建设方面，3月螺纹钢累库较快，超过季节性，在钢铁开工下滑的情况下，这只能说明螺纹钢需求快速下滑。而3月水泥价格仍在继续回落，水泥需求不强。这些说明3月的建设活动较弱，房地产与基建的新开工下滑，进而导致对螺纹钢及水泥的需求下滑。 图5：3月钢材累库较快，大幅超过往年同期 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 图6：3月全国水泥价格指数仍在继续回落 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5数据来源：Wind水泥价格指数:全国11-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3111-12-3180809090100100110110120120130130140140150150点点点点资料来源：WIND，第一创业研究所整理 制造业方面，目前制造业投资增速处于历史最低水平，在盈利增速尚可、以及外需不错的情况下，2018年制造业资本开支将有所反弹，制造业投资增速中枢将高于2017年，但从目前来看还没有看到很明显的迹象，仍在底部蓄力。 图7：目前制造业投资增速处于历史最低水平 数据来源：Wind固定资产投资完成额:制造业:累计同比04-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1204-1200101020203030404050506060707080809090100100%%%%资料来源：WIND，第一创业研究所整理 综合来看，3月房地产投资与基建投资趋于下行，制造业投资仍在低位蓄力，或有所反弹，预计1-3月固定资产投资增速由1-2月的7.9%降至7.6%左右。 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 63、消费预测 对于2018年，消费的整体趋势关键还是要看房地产销售对相关产业链的拉动情况。在调控政策不放松、房贷利率回升较快的影响下，2018年房地产销售会有较大压力，对相关产业链的拉动会有一定减弱。因此2018年消费增速中枢将较2017年下降。 从房地产销售最新情况来看，截至3月29日30大中城市商品房成交面积同比负增39.1%，跌幅比1-2月扩大26.8个百分点，其中一线城市同比负增41.8%，跌幅比1-2月扩大14.5个百分点；二线城市同比负增29.3%，跌幅比1-2月扩大36.3个百分点；三线城市同比负增51.1%，跌幅比1-2月扩大17.6个百分点。房地产销售的持续深度负增，对相关消费的拖累将逐步显现。从汽车零售情况来看，乘联会数据显示3月汽车销售情况较好，前三周乘用车零售同比分别增长8.0%、3.9%与13.4%，累涨8.5%，较2月的-2.4%恢复较快，也高于1月的7.2%。 综合来看，2018年消费增速中枢是下移的，3月房地产相关消费也将偏弱，汽车消费回升，预计3月社会消费品零售总额同比增速由1-2月的9.7%升至10.1%左右。 图8：3月30大中城市商品房成交面积跌幅扩大 数据来源：Wind30大中城市:商品房成交面积:当月同比30大中城市:商品房成交面积:一线城市:当月同比30大中城市:商品房成交面积:二线城市:当月同比30大中城市:商品房成交面积:三线城市:当月同比11-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1211-12-50-50005050100100150150200200250250%%%%资料来源：WIND，第一创业研究所整理 图9：乘联会数据显示3月汽车销售情况较好 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7资料来源：乘联会，第一