负债压力推升存单发行放量，发行主体格局新变化

请务必阅读正文声明1负债压力推升存单发行放量，发行主体格局新变化作者：首席分析师徐承远金融业务部唐薇、余珊2018年以来，商业银行负债压力仍未明显缓解，推动同业存单发行量大幅增加。其中，国有大行发行量增长最为明显，而部分中小银行在备案新规的限制下发行量被动收缩。东方金诚认为在延续金融监管深化，资金面紧平衡的局面下，2018年同业存单发行规模增速或将放缓，但发行需求仍将强于配置需求，其发行利率下行空间仍有限。银行负债端压力仍存，推动同业存单发行量大幅增加；但发行量超预期，叠加发行利率下行，存单市场认购率较低据统计数据显示，截至3月23日同业存单余额达8.76万亿元，再次刷新历史记录。东方金诚认为同业存单余额规模不降反增主要是由于：第一，商业银行负债端压力尚未明显缓解，对同业存单依赖程度依然较高；第二，2018年以来同业存单发行利率有所下降，负债成本的降低刺激商业银行同业存单发行动力增加；第三，存单发行期限小幅拉长，3个月和6个月期限占比上升，推升了当期同业存单余额规模。图1：商业银行资产规模与存款规模增速对比 请务必阅读正文声明2数据来源：Wind、东方金诚整理同时，东方金诚也关注到年初以来同业存单的认购率却很低，未足额认购同业存单占比达到38.7%。东方金诚认为同业存单认购率低则主要是因为：一方面，年初以来同业存单发行量超预期大幅增加，且长期存单发行规模占比上升，造成市场供给压力单边上升；另一方面，年初以来存单发行利率下行，对投资者吸引力不足，导致市场认购热情整体不高。图2：同业存单发行利率数据来源：Wind、东方金诚整理 请务必阅读正文声明3发行主体结构继续分化，国有大行发行量明显增加，中小银行发行量有增有减2018年以来，同业存单发行量增加的同时发行主体结构也发生了很大的变化：国有大行发行量明显增加，而中小银行发行量有增有减。东方金诚认为主要是因为：第一，国有大行同业负债占比远低于1/3监管要求，金融监管的加强使得银行负债端压力增加以及存单市场发行利率走低，进一步带动国有大行同业存单发行量大幅增加。图3：国有大行资产规模与存款规模增速对比数据来源：Wind、东方金诚整理第二，一季度末的MPA考核和年初的同业存单备案新规，进一步强化了对同业存单纳入同业负债考核压力，促使部分同业负债占比过高（已超过或接近1/3）的中小银行控制存单发行规模。第三，部分同业负债占比达标压力较小的中小银行，根据市场资金面情况主动调整负债 请务必阅读正文声明4结构，降低其负债端成本，在存单市场利率下行时增加同业存单发行量。面对MPA对同业存单的季末首考，行业整体受影响较小，部分中小行或存在达标压力面对同业存单纳入同业负债的季末MPA考核，东方金诚认为其对商业银行业整体受影响程度不大。主要因为：第一，从商业银行整体情况来看，其同业负债占比仍远低于1/3监管标准。第二，对于监管层强化商业银行同业负债占比不得超过1/3的管理，一直在市场预期之中。所以MPA考核和同业存单备案新规落地并不会对行业造成较大冲击。但东方金诚也关注到，对于前期资产规模增速过快且过度依赖同业负债的部分城商行以及部分股份行而言，其仍存在较大的达标压力，需继续加快资产负债端调整步调。表1：2018年上市商业银行同业净融资额上限测算1单位：万元银行负债同业负债同业存单备案额度上限净融资额上限工商银行236,636.5623,982.49-82,344.5582,344.55建设银行203,453.1716,704.01624.1076,358.5275,734.42农业银行195,137.5713,101.4089.0077,872.1977,783.19中国银行178,606.5918,712.52115.3061,176.8761,061.57交通银行82,722.9118,650.21572.8013,099.7412,526.94兴业银行59,929.9819,106.614,740.50-1,065.18-5,805.68招商银行57,285.998,508.681,797.5014,981.2313,183.73浦发银行56,411.3715,874.904,974.201,906.24-3,067.97民生银行53,312.5113,472.073,380.704,757.801,377.101在实际考核中，同业负债=同业存放（剔除结算性同业存款）+同业拆入+卖出回购+同业借款+同业代付，但由于各个银行季报中披露的数据并不全面，为了便于计算，利用银行三季报中的同业和其他金融机构存放款项+拆入资金+卖出回购金融资产款近似计算同业负债。 请务必阅读正文声明5中信银行51,357.5110,054.932,717.609,237.566,519.96光大银行37,560.987,237.012,874.306,487.833,613.53平安银行29,193.704,714.902,997.006,026.003,029.00华夏银行22,818.152,874.052,685.105,755.453,070.35北京银行21,211.513,782.702,554.203,654.611,100.41江苏银行16,471.312,870.772,049.202,904.91855.71上海银行16,353.814,113.691,503.801,254.46-249.34南京银行10,779.971,031.201,477.203,104.591,627.39宁波银行8,990.281,206.921,225.802,071.86846.06杭州银行7,565.091,525.791,412.90787.41-625.49贵阳银行4,084.84407.23745.701,058.72313.02常熟银行1,315.8969.88186.40459.92273.52无锡银行1,209.6938.7935.00529.16494.16江阴银行981.83145.7533.00255.79222.79张家港行873.83167.6541.50164.69123.19吴江银行790.3360.6159.70274.39214.69数据来源：Wind、东方金诚整理2018年存单市场供给刚性或边际收缩，但利率下行空间仍有限一方面，在金融去杠杆深化推动商业银行资产端逐步调整，以及MPA考核和备案新规的严监管环境下，同业存单2018年全年发行规模增速将放缓。而在备案新规下，对于部分过度依赖同业负债的商业银行，其发行量将被动缩减，这将导致同业存单供给刚性的边际收 请务必阅读正文声明6缩。另一方面，在强监管大环境下，同业存单配置需求仍将弱于发行需求。同时，在宏观经济回暖，实体经济信贷需求增加的大环境下，商业银行存单配置需求或将受到挤占。此外，2018年在延续金融监管深化，资金面紧平衡的局面下，同业存单发行利率下行空间仍有限。声明本报告是东方金诚的研究性观点，并非是某种决策的结论、建议等。本报告引用的相关资料均为已公开信息，东方金诚进行了合理审慎地核查，但不应视为东方金诚对引用资料的真实性及完整性提供了保证。本报告的著作权归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构和个人未经授权不得修改、复制、销售和分发，引用必须注明来自东方金诚且不得篡改或歪曲。