法国巴黎银行MarFA：寻求公允价值

请参考报告末尾的重要信息和MAR披露。 2法国巴黎银行MarFA™Macro的重点BNP Paribas MarFA™是我们的跨资产量化框架，可监控利率，股票，信贷，外汇和商品之间75种资产的相关性，驱动因素和估值。在此更新中，我们重点研究两种长期变量中最相关的信号：MarFA™Macro，基于12m的相关性。框架确定“宏观因素”与资产类别的表现相对应，以及信号定价错误可能在接下来的时间更正的资产1-2个月。与我们2月份的最新更新相比，这些驱动因素已略有变化。MarFA™宏将以下变量标识为宏观因素推动资产。我们建议仔细监视这些内容。 宏观因素1：经济活动数据，尤其是来自欧元区和中国的数据。- 对于股票市场和信用指数的表现最为重要。 宏观因素2：使用美联储的ACM模型估算的美国10年期保费- 对于速率和曲线的性能很重要。 宏观因素3：通货膨胀预期，被5年和5年的通货膨胀预期和调查措施所捕获 对于美元外汇对和选定的风险敏感资产很重要。我们的短期变体MarFA™Trading，将以下变量标识为市场因素对资产很重要的在当前的市场环境中，还应仔细监视这些内容： 市场因素1：美国10年实际收益率- 重要的是汇率和外汇。 市场因素2：由BNPP风险溢价指数（BNPSGRP指数）反映的风险偏好- 对于股票和信贷尤其重要。 市场因素3：外汇的隐含波动率- 对于多个FX对很重要。MarFA™Macro具有以下信号（预计在未来1-2个月内会纠正重大偏差）：o 在股票方面，标普500再次被高估，在2月份的抛售后显得便宜。 MSCI印度似乎便宜了4％，而日经225指数和DAX指数有望进一步上涨2-3％.o 在费率中美国10年期公债收益率继续显得过高，但实际利率（以前也过高）已接近公允价值。法国和澳大利亚的10年期国债收益率似乎太低。o 贷方美国投资等级似乎超卖，但其他主要信用指数似乎估值较高.o 在商品中铂金，石油和黄金在2月份被高估后，看上去价值相当高。o 在FX中，美元兑日元似乎超卖，而美元兑加元和欧元瑞典克朗则出现超买，均为2-3％左右。最近的错位GBPUSD，AUDUSD和EURPLN已更正。有关更多详细信息，请参见《 MarFA™：法国巴黎银行市场因素分析》。 3法国巴黎银行MarFA™宏：偏差和交易信号表1：与MarFA™Macro公平值的当前偏差 MarFA™巨集资产Z分数公允价值实际偏差偏差 最高估了EURSEK2.39.9210.152.32%SP5002.12719.92786.62.45%英国2年期国债收益率2.00.7110.82711.58 bp美国10年期国债收益率2.02.842.8995.91 bp美国2年期国债收益率1.72.0892.26417.56个基点JP IG信用，总收益指数1.6120.27120.420.12%美元加元1.61.2591.2811.79%美国10年TIIP1.20.7130.7725.9个基点MSCI世界1.12126.32149.31.08%MSCI南非1.01508.61543.32.3% 最被低估英国2s10s-3.681.4266.07-15.35 bpMSCI印度-3.01253.61209.6-3.51%美国IG信用，总回报指数-2.82838.12815.8-0.79%法国10年期国债-2.11.0010.89-11.14 bpJP 2s10s-1.520.8519-1.85 bp美元兑日元-1.5108.92106.56-2.17%EM Credit，总回报指数-1.3262.1261.24-0.33%瑞典10年期国债收益率-1.30.9370.812-12.5 bp新西兰MSCI-1.3128.47126.09-1.85%达克斯-1.31270712436-2.14%澳大利亚2s10s-1.385.3178-7.31 bp日经-1.32231121824-2.18%加拿大2s10s-1.247.4243.47-3.95 bp注意：我们认为大于2个z得分的偏差非常大。截至2018年3月12日的价格图表1：自修正以来，全球股票的交易一直与MarFA™保持一致MarFA™Macro提供了资产的公允价值，基于过去12个月中似乎推动资产发展的因素。与MarFA™公允价值的偏差往往是暂时的;资产通常会改回其MarFA™ 1-2个月内的公允价值。买卖看似便宜的资产并出售的交易策略看起来昂贵的资产本来可以提供夏普比率自2016年9月推出MarFA™以来的0.9.市场的波动最近支持了MarFA的交易策略：自1月16日更新以来，收益组合的夏普比率为2.9。资料来源：彭博社，法国巴黎银行自全球股票修正以来，MSCI World的交易一直与其公允价值一致 MarFA™巨集：公平资料来源：彭博社，法国巴黎银行4股票市场的动荡已导致股票围绕其MarFA™公允价值波动。标准普尔500指数已经变便宜，但现在已经转变为再次被高估。富时100指数，DAX指数和日经指数上涨2-3％，以重新结合其公允价值。其他似乎超卖的股票市场，例如法国的CAC，瑞士的SMI和加拿大的TSX，已经恢复了其公允价值。MSCI EM的交易价格略高于其公允价值，但不足以引起关注。这是由于巴西，土耳其和南非的股票市场价格略高。MSCI印度作为一个明显超卖的新兴市场股票市场，其交易价格比其公允价值低3.5％。图表1：标普500指数再次被高估图表2：相对于MarFA™，日本股票现在看来便宜。图表3：英国股票似乎超卖了 MarFA™巨集：公平资料来源：彭博社，法国巴黎银行5图1：德国股市有上升空间图2：新兴市场股票的交易价格与公允价值一致图表3：MarFA表示印度股票超卖图表4：韩国股票交易价格接近公允价值 MarFA™巨集：大宗商品资料来源：彭博社，法国巴黎银行10图1：自被高估以来，原油已回落至公允价值一月份的几种商品价格似乎被高估了：WTI石油的价格被高估了10.5％，黄金被高估了3.2％，铂金被高估了7.7％。自此以来，大宗商品价格下跌已导致每种商品均与其公允价值重新挂钩。图表2：黄金的交易价格与公允价值一致图表3：铂金现在似乎被低估了注意：这些结果是我们的Cross Asset MarFA™框架的输出，可能与MarFA™金属或能源的输出不同。交叉资产MarFA™根据五种主要资产类别的主要驱动因素提供商品的公允价值。 MarFA™巨集：10年利率资料来源：彭博社，法国巴黎银行7图表1：自年初以来，美国10年期国债收益率与其MarFA保持脱节图2：美国十年期实际收益率仍然显得过高图表3：澳大利亚10年期国债收益率显得过低。图表4：澳大利亚2s10年代交易平淡 MarFA™巨集：10年利率资料来源：彭博社，法国巴黎银行8图1：德国10年期国债收益率在公允价值附近交易根据MarFA™，美国10年期名义收益率仍然显得过高，尽管高估持续存在（请参阅上一张幻灯片的表1）。其余大部分发达国家的10年期收益率似乎都太低了。差异最大的是法国（〜10bp），然后是澳大利亚。德国和意大利的10年期国债收益率似乎略低。图2：法国十年期国债收益率仍有上升空间11bp左右图3：意大利10年期国债收益率交易接近公允价值 资料来源：彭博社，法国巴黎银行9MarFA™巨集：外汇图1：英镑兑美元已收敛回公允价值图表2：自1月份以来，美元/日元一直与公允价值保持脱节图表3：MarFA表示USDCAD有贬值的空间图表4：EURPLN已收敛到其MarFA 法律声明（1/6）10本文档由法国巴黎银行集团公司（统称为“ BNPP”）的策略师和经济学家团队撰写；它并非旨在进行详尽的分析，并且可能因与销售和交易的相互作用而产生利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。就英国金融行为管理局规则而言，本文档是非独立研究。出于重塑《金融工具指令市场》（2014/65 / EU）（MiFID II）的目的，非独立研究构成了营销传播。本文档不是针对MiFID II的投资研究。尚未按照旨在提供投资研究独立性的法律要求来编写该报告，并且也没有禁止在传播投资研究之前进行任何交易。本文档/通讯中的内容还可能包含根据MiFID II捆绑规则定义的“研究”。如果文档/通讯中包含研究报告，则适用于那些处于MiFID II捆绑规则范围内并签署了BNPP全球市场研究软件包之一的公司，或者不属于MiFID II范围的公司分拆规则，因此无需根据MiFID II支付研究费用。请注意，如果您的公司未签署任何BNPP全球市场研究包，则您的公司有责任确保您不查看或使用本文档中的研究内容，除非您的公司不在本协议的范围之内。 MiFID II解除捆绑规则。STEER™是BNPP的商标。本文档构成了营销交流，由BNPP编写，针对以下对象：（a）金融工具指令（2014/65 / EU）重铸市场（MiFID II）所定义的专业客户和合格交易对手；以及（b）在相关情况下，具有与《 2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条相关的投资事务方面的专业经验的人，以及可能与之合法联系的其他人（根据任何相关司法权区的法规，统称为“相关人员”。与本文档相关的任何投资或投资活动仅提供给相关人士，并且仅与有关人士进行。不是相关人员的任何人都不应行动或依赖本文档或其内容。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。本文档中包含的信息和观点是从公认的可靠来源获得或基于的，但我们不能保证这些信息的准确性，完整性或适用于任何特定目的，并且此类信息可能不具有由BNPP或任何人独立验证。 BNPP，其任何附属企业或分支机构或其成员，董事，高级管理人员，代理人或雇员均不对信息或任何内容的准确性和完整性承担任何责任或义务，也不作任何明示或暗示的陈述或保证。基于此的意见并包含在本文档中，因此不应以此为依据。本文档不构成或构成任何出售或发行要约的任何部分，也不是对购买任何金融工具的要约的招揽，也不应构成本文档或本文档的任何部分，也不构成其分发的事实或依据。与任何合同或投资决定有关。如果随后在接收方与BNPP之间进行任何交易，则该交易将按照当事双方在相关文件中约定的条款进行。本文档中包含的信息和观点仅供接收者参考，但不以其为权威或替代任何接收者的判断，可随时更改，恕不另行通知，并且不打算提供唯一的信息。对本文讨论的工具进行任何评估的依据。在提供此文件时，BNPP不会向接收人提供投资，财务，法律，税收或任何其他类型的建议，也不会对其承担任何信托义务。对过去表现的任何提及均不表示未来表现，后者可能比以前的结果更好或更糟。任何假设的，过去的绩效模拟都是BNPP在给定时刻根据参数，市场状况和BNPP选择的历史数据进行估算的结果，因此无论如何都不应将其用作指导。未来的表现。在法律允许的最大范围内，任何BNPP集团公司均不对因使用或依赖本文档中包含的材料而导致的任何直接或间接损失承担任何责任（包括过失），即使已告知此类损失的可能性。本文档中包含的所有估计和意见均以本文档为准。除非本文档中另有说明，否则无意更新本文档。BNPP可以以委托人或代理人的身份进行市场买卖，或可以买卖本文件中提及的任何发行人或个人的证券或其衍生产品。本文档中包含的价格，收益和其他类似信息仅供参考，但是许多因素都会在任何特定时间影响市场价格，此类信息可能会发生快速变化，并且无法确定可以以任何指定价格执行交易。BNPP可能在本文档中提及的任何发行人或个人中拥有财务利益，包括其证券和/或期权，期货或其他以此为基础的衍生工具的多头或空头头寸，反之亦然。 BNPP，包括其高级职员和员工，可能已经或曾经担任本文档中提及的任何人的高级职员，董事或顾问。 BNPP可能在过去12个月内不时地为本文档中提到的任何人征集，执行或进行过投资银行，承销或其他服务（包括担任顾问，经理，承销人或贷方）。 BNPP可能是与任何人有关本文档制作的协议的一方。 BNPP可能在法律允许的范围内，已在文件发布之前对本文中包含的信息或基于其进行的