2017财年预览：2H17亏损减少，2018年更光明

 我们预计2017年亏损30.44亿港元：国泰航空（CPA）将于2018年3月14日公布其2017财年业绩。目前，我们预计国泰航空将录得30亿港元的净亏损。 2017年上半年，中国注册会计师净亏损20亿港元。因此，我们预计2H17的净亏损将收窄。彭博社目前对FY17净亏损的共识为22.6亿港元。股票评级 购买1年库存性能 国泰航空（LHS） RPK增长较慢，以获得更好的性能：CPA的RPK在FY17同比增长2.6％，尽管在4Q17同比增长4.7％。在1H17，RPK仅同比增长1.4％。由于1H17的客运收益率面临压力，我们认为CPA缓慢的RPK增长是为了保护其收益率（同比下降5.2％）。 RPK增长（港元） 相对HS指数（RHS）13.5012.5011.5010.509.50125115105958575由于基数较低而导致2H17航班回升（香港航班取消由于实施了新的空中交通管制系统），引入了竞争较少的新航线（例如，香港-曼彻斯特）以及增加了前往热门目的地的航班频率，导致2H16国际机场。 自2016年以来，2017年的货运业绩继续反弹：2017年，RFTK同比增长9.5％，高于2016年同比下降3.9％（自2016年2月以来回弹）。 2018年1月，货运表现仍然强劲，RFTK同比增长10.5％。 对冲亏损减少以提升2018年收益：我们预测2017财年的燃油套期保值亏损为66亿港元。由于套期保值账减少，加上原油价格上涨以及航油价格上涨，我们目前预计CPA在2018年的燃料套期亏损可能降至约38亿港元。管理层表示其客运收益率在2H17基本触底，我们目前预计2018年客运收益率和货运收益率均将进一步上升。CPA将在2018年将其ASK同比增长4.3％（2017年：2.8％同比）。在新航线到新目的地（都柏林，开普敦，布鲁塞尔等）的支持下，我们预计2018年RPK同比增长5.2％。 我们目前维持买入评级：我们预计CPA在2018年将扭亏为盈，实现净利润7.12亿港元。我们目前对其未来收益的看法面临的风险包括高于预期的航空燃油价格和较低的旅客收益率。财经摘要是/是12月31日201520162017年2018年2019年收入（百万港元）102,34292,75192,85499,646106,469同比增长（％）(3.4)(9.4)0.17.36.8净利润（百万港元）6,000(575)(3,044)7126,440每股盈利（港元）1.525(0.146)(0.774)0.1811.637同比增长（％）90.5(109.6)429.4不适用804.5市盈率（x）8.88不适用不适用74.818.27BVPS（港元）12.1814.0713.3013.4314.61市净率（x）1.110.961.021.010.93股息收益率（％）3.910.370.000.443.99资料来源：公司数据，交银国际估计3月17日-6月17日-9月17日-12月17日-3月18日资料来源：彭博社股票数据52w高（HK $）13.652w低（HK $）10.2市值（港币百万元）53,264.3平均每日体积（米）5.43年初至今变化（％）11.7200天MA（HK $）12.3资料来源：彭博社郑浩然, 终审法院后面的分析师证明，声明和免责声明构成本报告的一部分，必须阅读。从彭博社下载我们的报告：BOCM或https://research.bocomgroup.com交银国际研究公司更新2018年3月12日2017财年预览：2H17亏损减少，2018年更光明国泰航空（293 HK）上升空间+7.1%目标价HK $ 14.50最后收盘HK $ 13.54航空 2018年3月12日国泰航空（293 HK）2从彭博社下载我们的报告：BOCM或https://research.bocomgroup.com财务报表 财务比率资料来源：公司数据，交银国际估计 损益表（港币）m）现金流量表（百万港元）是/是12月31日201520162017年2018年2019年是/是12月31日201520162017年2018年2019年收入102,34292,75192,85499,646106,469税前收益7,465223(3,221)9377,283营业费用(86,819)(84,621)(86,920)(88,948)(89,018)折旧/摊销8,8598,5509,3709,96210,554息税折旧摊销前利润15,5238,1305,93410,69817,451关联调整(1,685)(1,627)(1,681)(1,940)(2,238)EBITDA利润率（％）15.28.86.410.716.4营运资金变动(6,022)(7,854)231,5351,542折旧及摊销(8,859)(8,550)(9,370)(9,962)(10,554)缴税/贷记(854)(292)(423)264(250)息税前利润6664(420)(3,435)7366897资产损益/未分配。(159)79000息税前利润率（％）6.5(0.5)(3.7)0.76.5其他经营8,2867,909000利息收入216.0155.0153.686.665.2经营性现金流15,8906,9884,06810,75816,890利息花费(1,380)(1,561)(1,621)(1,825)(1,918)净利息公司（exp）(1,164)(1,406)(1,467)(1,738)(1,853)资本支出 （-）(13,179)(14,886)(15,000)(15,000)(15,000)合伙人/合资企业1,9652,0491,6811,9402,238投资（-）(77)(12)000除税前溢利7,465223(3,221)9377,283资产/投资价格（按售价）7901,854800800800已付税款(1,157)(497)490100(504)已付股息(2,329)(1,447)(125)(327)(1,953)有效税率（％）15.5222.915.2(10.7)6.9其他投资/权益44582000少数族裔(308.0)(301.0)(313.0)(325.6)(338.6)净现金/（债务）变化1,540(7,421)(10,257)(3,769)737净利6,000(575.0)(3,044)7126,440开仓-净（债务）/现金(43,998)(42,458)(49,879)(60,136)(63,905) 资产负债表（百万港元）结算-净（债务）/现金（42,458）（49,879）（60,136）（63,905）（63,168）截至12月31日201520162017年2018年2019年固定资产有形100,552106,456111,818116,587120,764是/是12月31日201520162017年2018年2019年无形的10,60610,93410,4039,8729,340每股（港元）合伙人/合资企业22,87823,29824,97926,91929,157EPS-标题1.525(0.146)-0.7740.1811.637其他5,5665,3415,3415,3415,341DPS0.5300.0500.0000.0600.540当前资产BVPS12.1814.0713.3013.4314.61现金及当量20,64720,29011,4338,61410,301CFPS4.0391.7761.0342.7354.293应收账款/债务人9,7159,5579,56810,26710,971保证金分析（％）存货1,3661,5141,5161,6271,738EBITDA利润率15.28.86.410.716.4其他流动资产1,49731313131息税前利润率6.5(0.5)(3.7)0.76.5流动负债净利润5.9(0.6)(3.3)0.76.0流动债务9,1647,2177,3677,3677,367获利率（％）-年度基准融资租赁，即期部分4,0744,0464,0464,0464,046资产回报率3.5(0.3)(1.7)0.43.4应付账款23,02519,10419,12520,52421,930鱼子12.5(1.0)(5.8)1.311.2其他13,51413,72512,82613,93715,142资本回报率5.4(0.3)(2.6)0.65.0非流动负债投资回报率13.57.53.82.34.6长期债务26,43836,12536,62536,87537,125其他融资租赁下的义务23,42922,78123,53124,23124,931净负债权益比率（％）88.690.1114.9120.9109.9其他25,11618,89718,89718,89718,897ST债务/总债务（％）34.720.020.120.019.8净资产48,06755,52652,67053,38058,206总债务/总资产（％）36.539.540.940.539.2EBITDA /总int exp（x）11.25.23.75.99.1资金来源：派息率（％）34.7(34.2)0.033.033.0股本17,10617,10617,10617,10617,106总债务/ EBITDA（x）4.18.612.16.84.2储备金30,82138,25935,21535,73040,353应收账款周转天数34.637.637.637.637.6股东资金47,92755,36552,32152,83657,459少数权益140161349544747净资产48,06755,52652,67053,38058,206 2018年3月12日国泰航空（293 HK）3从彭博社下载我们的报告：BOCM或https://research.bocomgroup.com交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼主要：（852）3766 1899传真：（852）2107 4662评分系统分析师股票评级：分析师行业观点：购买：该股票的总收益有望超过未来12个月的相应行业的收入。中性：该股票的总收益预计为符合未来12个月的相应行业的收入。卖：该股票的总收益预计为下面未来12个月的相应行业的收入。没有评分：分析师没有信念关于未来12个月内股票总收益相对于相应行业的总收益的前景。优于大市：分析师预计行业覆盖范围将是有魅力相对于未来12个月的相关大盘市场基准。市场表现：分析师预计行业覆盖范围将是符合未来12个月的相关大盘基准。表现不佳：分析师预计行业覆盖范围将是没有吸引力相对于未来12个月的相关大盘市场基准。香港的广泛市场基准是恒生综合指数，对于中国A股而言MSCI中国A指数，对于在美国上市的中国公司而言标普美国上市中国50（USD）指数。 2018年3月12日国泰航空（293 HK）4从彭博社下载我们的报告：BOCM或https://research.bocomgroup.com分析师认证本报告的作者特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有主题证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）作者未收到与主题证券或发行人有关的可能影响建议的内幕信息/非公开价格敏感信息。本报告的作者进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）均未买卖或买卖本研究报告所涉及的股票在发布报告之日前30个日历日之内进行报告； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）除一名持有世茂房地产控股有限公司股份的承保范围分析师外，彼等及彼等各自的联系人均无任何财务权益。披露相关业务关系交银国际证券有限公司和/或其关联公司与交通银行，国联证券有限公司，郑州银行有限公司，人类健康控股有限公司，中粮肉类控