关键变更德意志银行评分保持大洋洲澳大利亚M＆M-多元化资源公司必和必拓路透社彭博交易所代号必和必拓AX BHP AU ASX BHPADR股票代号必和必拓US0886061086日期2018年2月21日推荐变更于2018年2月20日的价格31.30目标价-12月31.5052周范围（澳币）31.90-22.10所有条例6,022价值与回报策略计入降级为持有经营业绩因成本上升而错过，因估值而下调为持有必和必拓报告称，由于煤炭，铜和铁矿石成本的上涨，2018财年1H的基本NPAT为4.1b美元，比DBe低2％，比共识（4.3b美元）低5％。现在，FY18和中期单位成本目标都显得充满挑战。 US55c / sh的中期股息（派息率为72％）领先于US46c。净债务减少至15.4b美元（折合美元14.2b），必和必拓的目标是10-15b美元范围的下半部分。我们认为，这意味着除非美国在岸上提前出售，否则8月份不会回购。在降低成本后，我们将FY19 / FY20的EPS降低11-12％，NPV降至31.41澳元/股。价值和回报策略仍然引人注目，但似乎已定价。D/等级为持有。由于一次性的中期目标具有挑战性，成本高于指导水平单位成本高于整个年度的指导水平；埃斯孔迪达（Escondida）US106c / lb（相对于US100c的指导价），Pilbara US $ 14.6（<US $ 14 / t），昆士兰煤炭US $ 71 / t（修订为US $ 66 / t）。成本的增长是由众多的一次性行动推动的，但是，尽管如此，我们认为当考虑2H的要求时，FY18的指导现在已经捉襟见肘。中期单位成本指导保罗·杨研究分析师（+61）2 8258-2587利亚姆·菲茨帕特里克（Liam Fitzpatrick）研究分析师（+44）207 541-3233马修·格林研究助理（+61）2 8258 2611TP 34.50至31.50↓-8.7%评级买入持有↓（FY22）保持不变（每吨煤54美元，<皮尔巴拉<13美元/吨）。当我们 相信通过皮尔巴拉（Pilbara）蠕变可以进一步提高生产率（来自销售（FYE）45,240至45,192↓-0.1%FY21E达到290Mt至300Mtpa），焦煤蠕变（FY22达到5-7Mtpa至49Mtpa）息税前利润率38.7至34.9↓-10.0%并保持Escondida的更高吞吐量，我们认为中期成本（FYE）目标是固定成本摊薄和自动化的延伸，大部分被一些温和的行业通胀的回报所抵消。我们模拟了皮尔巴拉的中期（FY22）单位成本$ 13.7 / t，博文盆地$ 62 / t和埃斯孔迪达（Escondida）US106c / lb，比我们之前的预测提高了约10％。净利（FYE）资料来源：德意志银行8,985.8至8,640.5↓-3.8%退货故事保持原样，但价值提升已发挥作用必和必拓的目标是将ROCE组从18财年上半年的12.8％提高到c。到22财年达到20％（基于17财年的价格/ FX）。预计铁矿石和煤粉会带来最大的收益改善。我们预测，到22财年，我们的价格平台的ROCE将为17％，而美国陆上公司的出售将实现20％的ROCE。 ROCE的改善是一个令人信服的故事，但我们认为这已反映在当前股价中。必和必拓将继续产生强劲的自由现金流（必和必拓每年估计大于12亿美元，而我们当时的估计为11.8亿美元），并在8亿美元的资本支出上限内投资高回报。我们对所有高回报项目进行建模，并包括GoM勘探的价值上涨潜力。估值与风险我们的目标价格大致与我们修订后的DCF净现值A $ 31.41 / sh（名义WACC为9％）一致。主要风险包括商品价格下跌（p11）。市值（澳元）166,610市值（百万美元）131,763已发行股份（百万）5,323.0日成交量（美元）212.37自由浮动100.00年终六月302016A 2017A 2018E 2019E 2020E息税折旧摊销前利润（美元）12,34020,29624,05323,36923,030净利（美元）1,2156,7328,6408,1798,095%更改0.0%0.0%-3.9%-11.9%-10.8%EV / EBITDA（X）8.96.06.36.36.3产量（净值）(%)2.04.74.74.03.8德意志银行/悉尼发行于：20/02/2018 17:06:39 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。7T2se3r0Ot6kwoPa资料来源：德意志银行预测和比率市场研究资料来源：德意志银行估计，公司数据库存数据 2018年2月21日M＆M-必和必拓多元化资源页面PAGE2德意志银行/悉尼运行数字必和必拓型号更新：2018年2月20日澳大利亚大洋洲M＆M-多元化资源路透社：BHP.AX彭博社：BHP AU 价格（18 Feb 2）AUD 31.30目标价AUD 31.5052周范围AUD 22.10-31.90 市值（m）澳元166,610美元131,763 必和必拓有限公司是一家国际资源公司。该公司的主要业务是矿产和石油生产，包括煤炭（热能和焦化），铁矿石，铜以及石油和天然气（常规和非常规LNG）。363228242016122月16日5月16日8月16日11月16日2月17日5月17日8月17日11月17日必和必拓所有条款（已重新调整）60504030201015161718E19E20EEBITDA保证金EBIT保证金3020100-10-20-30-4015161718E19E2015105020E销售增长（LHS）ROE（RHS）5040302010015161718E19E30252015105020E=报告的每股收益0.36 -1.20 1.10 1.24 1.53 1.57年增长率（％）-86.2不适用12.1 23.9 2.6资料来源：公司数据，德意志银行估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）保罗·杨+61 2 8258-2587保持公司简介价格表现保证金趋势增长与盈利偿付能力财政年度结束日6月30日2015201620172018年2019年2020年财务摘要每股收益（美元）1.330.231.261.621.531.57报告的每股收益（美元）0.36-1.201.101.241.531.57DPS（美元）1.240.300.831.151.000.94BVPS（美元）12.1810.2010.7610.8210.7910.93评估指标价格/销售（x）3.22.52.52.92.93.0市盈率（DB）（x）20.364.814.015.316.215.7市盈率（已报告）（x）75.5纳米16.020.016.215.7P / BV（x）1.91.31.62.32.32.3FCF产率（％）5.35.014.09.49.89.8股息收益率（％）4.62.04.74.74.03.8EV /销售3.93.63.23.43.33.3EV / EBITDA8.68.96.06.36.36.3EV / EBIT16.931.79.79.69.89.7损益表（百万美元）营业额44,63630,91238,28545,19245,21044,636息税折旧摊销前利润20,34012,34020,29624,05323,36923,030息税前利润10,3543,46912,38915,75315,13315,019税前收益6,544-7,25910,32214,34514,54214,441净收入1,910-6,3855,8906,6028,1798,095现金流量（百万美元）经营现金流量19,29610,62516,80418,10219,91119,518净资本支出-11,625-6,673-3,607-5,743-7,001-7,036自由现金流7,6713,95213,19712,35912,91012,482募集资金/（回购）90000-4,000已付股息-6,498-4,130-2,921-5,212-5,316-4,857借款净收益/（十月）-7284,451-5,543-7,520-5,5000其他投资/筹资现金流量-2,358-372-543-1,402-525-556净现金流量-2,1343,6643,510-2,8576932,201营运资金变动187-207352944-16102资产负债表（美元）现金及现金等价物6,75310,31914,15311,62712,32014,521物业，厂房及设备94,07283,97580,49778,32277,08776,112善意2,5842,4802,3892,4482,7283,008其他资产21,17122,17919,96719,60217,33517,401总资产124,580118,953117,006111,999109,470111,043债务31,17036,42130,47423,72318,22318,223其他负债22,86522,46123,80624,25025,70626,885负债总额54,03558,88254,28047,97343,92945,108股东权益合计70,54560,07162,72664,02665,54065,935净债务24,41726,10216,32112,0965,9033,702关键公司指标销售增长 （％）-21.4-30.723.918.00.0-1.3DB EPS增长（％）-47.1-82.9452.628.3-5.32.6支付比例（％）345.3纳米75.092.864.859.8EBITDA利润率（％）45.639.953.053.251.751.6息税前利润率（％）23.211.232.434.933.533.6净资产收益率（％）9.92.012.115.014.214.3净债务/权益（％）34.643.526.018.99.05.6净利息保障（x）16.93.48.712.725.626.0杜邦分析息税前利润率（％）23.211.232.434.933.533.6x资产周转率（x）0.30.30.30.40.40.4x财务成本比率（x）0.90.70.90.91.01.0x税收和其他影响（x）0.2-2.60.50.50.60.6= ROA（税后）（％）1.4-5.25.05.87.47.3x财务杠杆（x）1.92.02.12.01.91.9=净资产收益率（％）2.7-10.710.611.514.214.3年增长率（％）-85.6呐呐8.923.70.3x NTA /股（平均）（x）13.511.210.510.810.811.0 2018年2月21日M＆M-必和必拓多元化资源德意志银行/悉尼页面PAGE3外汇/商品（名义上）FY16A2017财年澳元兑美元0.730.75石油-布伦特（美元/桶）4551石油-WTI（美元/桶）42 49铜（美元/磅）2.222.45铁矿石-块矿（美元/吨）-CIF 61 76铁矿石-燃料（美元/吨）-到岸价5168焦煤（美元/吨）87193动力煤（美元/吨）-合同6667美国天然气（美元/毫米Btu）2.32 3.04钾肥（美元/吨）266350关键财务指标基本收益（百万美元）1,2156,732每股收益（USc）23126每股收益变化(%)-83%453%DPS（美国）30 83支付比例(%)131%66%现金周转FY18F0.7860553.098067198862.913538,64016228%11571%FY19F FY20F FY21F FY22FFY23F0.780.780.770.760.75626364656956575757623.333.453.463.