能源化工策略周报（甲醇）：短期甲醇供应恢复承压，下方支撑看烯烃

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工条线 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F3005900 投资咨询号：Z0010782 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 - - 中信期货研究|能源化工策略周报（甲醇） 2018-1-16 短期甲醇供应恢复承压，下方支撑看烯烃 策略摘要： 品种 观点 展望 甲醇 观点：短期甲醇供应恢复承压，下方支撑看烯烃 上周甲醇价格冲高回落，压力主要来自于前期短期利多出尽，且基差在上涨过程中也逐步得到修复，继续上涨缺乏驱动和空间，进而形成一定压力，且随着国内供应持续恢复以及港口库存较大幅度积累，给盘面带来一定压力，短期供应端压力仍有释放可能，关注气头和焦炉气甲醇的供应回升情况，不过从春节前来看，我们仍认为低库存累库幅度不会太大，一方面国内外供应都阶段性缺乏弹性，气头和焦炉气甲醇的供应量增长有限，很难全面复产，另一方面就是烯烃厂需求的恢复弹性，近期盘面利润已持续恢复，特别是近期乙二醇持续大涨，这无疑将刺激烯烃对甲醇的支撑，因此我们认为节前甲醇上下驱动都不是非常明显，短期的回调空间或有限，而到春节后，随着取暖季过后，气头甲醇供应明显回归，再次加上伊朗新供应逐步释放时，届时甲醇可能会受到明显压力。 操作建议：建议前期多头谨慎持有或陆续高位离场，空头可高位战略布局，预计本周主力合约甲醇价格运行区间仍为2850-2980元/吨。 风险因素： 上涨风险：原油持续上涨、环保限产和取暖季再有新的动作、国内外甲醇装置意外故障、烯烃集中提负荷、天气恶劣影响产区和进口货源的到港。。 下跌风险：烯烃厂被逼检修、下游集中出售库存、商品集体下挫影响盘面氛围。 震荡偏弱 中信期货研究|策略周报（甲醇） 2017年11月13日 2 / 8 1.甲醇期现价格情况：基差支撑减弱，下游利润逐步恢复 上周销区价格继续反弹，但产区价格延续走弱，截至1月12日，甲醇现货基准交割库（太仓）价格再次反弹至3700元/吨，另外山东、河南、河北、内蒙和的四川现货低端价格分别为3170（-200）、3070（-200）、2950（-260）、2730（-500运费）和3300（-180运费）元/吨，对应产区可交割货源的低端价格区间为3210-3480元/吨，目前主力MA805（周五夜盘）对产区低端价格贴水至275元/吨，虽然盘面贴水太仓现货价格仍有765元/吨，但考虑到产销套利窗口仍持续打开，销区价格是虚高的，因此我们认为目前05合约应该是产区定价，因此基差的支撑相对有限； 另外与外盘的对比来看，1月12日甲醇远东低端外盘价格再次回落至414.5-416.5美元/吨，中间价折合人民币为3360元/吨，MA805倒挂外盘至425元/吨，不过当前外盘相比产区价格难言优势，间接对盘面略有支撑； 第三是从上下游的利润水平来看。首先看一下上游，目前内蒙和山东煤制甲醇对应到盘面成本分别为2188和2386元/吨，抛盘利润分别为765和566元/吨，近期抛盘利润仍维持高位，且现货利润更高，都在1000以上的水平，无疑在刺激供应回升；其次看下游，华北甲醛、华北二甲醚和江苏醋酸的利润分别为298、161和1587元/吨，传统需求的利润都有恢复；另外烯烃端来看，上周五华东PP、乙二醇、PP粉、EO分别为9450、8255、9050、10600元/吨，华东甲醇现货为3700元/吨，对应的PP+MEG和PP粉+EO加工费分别为-1204和-165元/吨，现货端亏损再次扩大（主要因上周港口价格上涨）；不过从05合约来看，考虑MEG的盘面加工费反弹至908元/吨，只考虑PP的话，加工费也反弹在823元/吨，整体下游的盘面利润持续修复，考虑到目前的烯烃装置多降负荷运行，利润持续修复后可能将刺激需求弹性的释放，近期需保持关注。 2. 周度供需和库存情况：供应压力有增，但需求存在弹性释放可能 供应端来看，截至1月12日当周，国内甲醇装置开机率继续回升至69.65%（1.6%），当周西北部分装置负荷继续提升，且河南等地区部分装置恢复运行，整体开机率有所回升，再加上西南玖源、卡贝乐、泸天化三大气头装置超预期提前重启，焦化厂开机率仍在持续回升或刺激焦炉气甲醇量也继续增加，短期供应压力有增，而国外供应来看，虽然近期装置在恢复正常，但体量相对有限，且盘面持续大幅倒挂外盘，而烯烃端负荷依然偏低，刚需和投机套利需求都偏低，因此预计1月份进口量都难有较大恢复可能，目前供应压力仍主要来自于产区供应的恢复；另外港口库存来看，上周华东库存小幅下降0.6万吨至48.89万吨，华南库存回升4.97万吨至7.91万吨，整体沿海地区甲醇整体可流通货源缩减至4.12万吨附近，不过尽管大雪封路和长江封航目前仍未见明显解封，但近期仍要关注解封后库存的积累，且从西北库存来看，上周产区库存天数继续回升至7天附近，目前已处于正常水平； 中信期货研究|策略周报（甲醇） 2017年11月13日 3 / 8 需求端来看，包括刚需和投机需求（含备货、囤货/补库和套保需求），首先看一下刚需：传统需求来说，上周甲醛、二甲醚、醋酸和MTBE的开机率分别为27.02%（0.75%）、19.05%（0.87%）、76.59%（-2.97%）和53.57%（1.2%），整体传统需求稳中回升，传统需求难有明显影响；烯烃方面，上周烯烃需求出现回升，开机率再次回升至76.19%（4.17%），上周主要是大唐国际开车，且中煤蒙大、中天合创、青海盐湖负荷略有提升，烯烃端需求弹性有所释放，且近期烯烃端利润持续修复，未来存在烯烃端需求弹性释放的可能性，这将是未来限制甲醇价格回落空间的最主要因素。 3.本周操作策略：供需矛盾出现缓解，但烯烃端可能限制其回落空间 上周甲醇价格冲高回落，压力主要来自于前期短期利多出尽，且基差在上涨过程中也逐步得到修复，继续上涨缺乏驱动和空间，进而形成一定压力，且随着国内供应持续恢复以及港口库存较大幅度积累，给盘面带来一定压力，短期供应端压力仍有释放可能，关注气头和焦炉气甲醇的供应回升情况，不过从春节前来看，我们仍认为低库存累库幅度不会太大，一方面国内外供应都阶段性缺乏弹性，气头和焦炉气甲醇的供应量增长有限，很难全面复产，另一方面就是烯烃厂需求的恢复弹性，近期盘面利润已持续恢复，特别是近期乙二醇持续大涨，这无疑将刺激烯烃对甲醇的支撑，因此我们认为节前甲醇上下驱动都不是非常明显，短期的回调空间或有限，而到春节后，随着取暖季过后，气头甲醇供应明显回归，再次加上伊朗新供应逐步释放时，届时甲醇可能会受到明显压力，建议前期多头谨慎持有或陆续高位离场，空头可高位战略布局，预计本周主力MA805合约甲醇价格运行区间仍为2850-2980元/吨。 4.主要风险点 上涨风险：原油持续上涨、环保限产和取暖季再有新的动作、国内外甲醇装置意外故障、烯烃集中提负荷、天气恶劣影响产区和进口货源的到港。 下跌风险：烯烃厂检修或者集体降负荷、下游集中出售库存、商品集体下挫影响盘面氛围 中信期货研究|策略周报（甲醇） 2017年11月13日 4 / 8 现货市场： 甲醇各地现货价格 单位：元/吨 产销区价差 单位：元/吨 数据来源：wind 中信期货研究咨询部 数据来源：wind 中信期货研究咨询部 甲醇基差占比 单位：% 盘面与外盘人民币价差 单位：元/吨 数据来源：中信期货研究咨询部 数据来源：中信期货研究咨询部 甲醛利润 单位：元/吨 华北二甲醚利润 单位：元/吨 数据来源：中信期货研究咨询部 数据来源：中信期货研究咨询部 1000150020002500300035004000四川内蒙古山东南部山东中部江苏河北-600-400-2000200400600800山东南-内蒙江苏-山东南江苏-西南-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-01-600-400-2000200400-200-1000100200300400山东甲醛利润华北甲醛利润-300-200-1000100200300400500600700 中信期货研究|策略周报（甲醇） 2017年11月13日 5 / 8 江苏醋酸利润 单位：元/吨 内蒙古甲醇生产利润 单位：元/吨 数据来源：中信期货研究咨询部 数据来源：中信期货研究咨询部 MTO盘面加工费 单位：元/吨 数据来源：中信期货研究咨询部 供需情况： 甲醇装置开机率 单位：% 西南开机率 单位：% 数据来源：卓创资讯 中信期货研究咨询部 数据来源：百川资讯 中信期货研究咨询部 -50005001000150020000200400600800100012001400160018002012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-01内蒙现货利润内蒙古抛盘利润-1000-500050010001500200025003000-1000-5000500100015002000PP+MEG加工费PP加工费40%45%50%55%60%65%70%75%80%85%甲醇开工率西北开工率10%20%30%40%50%60%70%80%90%2011-12012-12013-12014-12015-12016-12017-12018-1 中信期货研究|策略周报（甲醇）