12月出货量步入正轨

2018年1月11日，星期四股票研究 T M T /中国Q Tech（1478 HK）图表1：预测与估值截至12月（人民币百万元）2015财年FY16A2017财年18财年19财年收入2,2024,9917,5299,97010,993增长（％）2127513210净利102191421604700增长（％）(48)871214416摊薄每股收益（港币）0.1220.2150.4320.6200.719每股收益增长（％）(67)761014416更改为以前的每股收益（％）(7.5)(3.7)共识每股收益（港币）0.5410.7960.988净资产收益率（％）8.713.723.927.225.2市盈率（x）97.655.427.519.216.6市净率（x）7.96.95.74.53.6产量 （％）0.00.30.70.91.1每股股息（港元）0.0000.0390.0780.1130.131资料来源：彭博社，OP研究12月出货量有望实现Q-Tech的12月出货量符合我们的预期，CCM / FPM同比下降25.2％/ 9.6％至1,430万/ 820万单位。我们将FY17 / 18E的每股盈利预测下调了7.5％/ 3.7％，以反映新的股票配售和FY17E的最新出货量增长。维持买入评级，目标价下调至15.50港元，基于相同的25倍 18财年PE。12月份的出货量比预期的低。Q-Tech公布了12月份的出货量，CCM / FPM同比下降25.2％/ 9.6％至1480万/ 820万台，而13MP + CCM渗透率下降22个百分点至46.9％。 2017年首12个月的出货量基本与OP目标一致，CCM的出货量同比小幅下降2.9％，而FPM则同比增长103.5％至80.73百万。 13MP + CCM渗透率从2016财年的32％增加到48％。 12月29日，Q tech以每股HK $ 10.8的价格配售了2000万股，募集资金总额为HK $ 214.2百万。所得款项的80％将用于资本支出，其余20％用于双摄像头产能扩张和3D传感产品的研发。我们将2017年盈利预测下调5.9％/ 2.0％至4.21亿元人民币/6.04亿元人民币。我们将FY17E CCM出货量下调2.9％至1.72亿个单位，并将FPM出货量上调3.5％至8100万个单位以反映最新出货量。我们将HCM产品的FY17E混合平均售价下调6.2％至每台人民币30元，因为我们将1300万以上的渗透率从之前的50％下调至48％。我们维持FY18E HCM ASP持平，因为我们相信13MP + CCM渗透率很可能在FY18E维持在55％。考虑到增发2000万股后扩大的股本，我们将2017/18财年摊薄后每股收益下调7.5％/ 3.7％至0.432港元/0.620港元。维持买入。我们维持买入评级，目标价从相同的25倍FY18E市盈率从16.10港元下调至15.50港元，因为我们认为，配股筹集的资金将改善昆山工厂的自动化程度，并推动研发进度以及上游渗透率镜头套装业务。风险：1）CCM和FPM的ASP侵蚀（2）扩大镜头组业务的延迟。 （3）竞争加剧TP+852 2135 0236蔡达拉斯+852 2135 0248公司更新评分不变收盘价：12.72港元目标价：15.50港元（+ 22％）先前目标价16.10港元柯ÿ数据香港交易所码147812个月最高（HK $）23.2512个月低位（HK $）4.603M AvgDail Vol。（百万）11.97已发行股份（百万）1,115.60市值（百万港元）14,190.39财年12/2016大股东何宁宁（67.35％）资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2018年11月1日价格表1478香港MSCI中国港币25.020.015.010.05.00.0一月/ 174月17日7月17日10月17日一月/ 181个月3个月6个月绝对％-2.0 -19.8 61.2相对MSCI中国％-12.0 -29.7 35.9聚乙烯50前P / ERatio40+ 1std。30平均20-1std。10012月14日6月15日12月15日6月16日12月16日6月17日12月17日公司简介 Q Technology是一家领先的中国制造商，致力于中国品牌智能手机的中高端相机模块和指纹模块市场和平板电脑制造商。 第4页，共7页2图表2：主要假设和预测的修订杨小龙（人民币百万元）新2017财年旧氯含量18财年新旧％ChgOP评论出货量（万件）CCM出货量172177(2.9)189195(2.9)主要反映最新出货量指纹出货81783.51171170.0主要反映最新出货量ASP（人民币元/个）HCM ASP3032(6.2)35350.0由于修订版降低了13MP +的渗透率指纹ASP30300.028280.0双镜头出货量（百万件）3435(1.0)5759(1.7)双镜头穿透率（％）20%20%0.030%30%0.0分部收入（人民币百万元）紧凑型相机模块5,1065,604(8.9)6,707 6,908(2.9)指纹模块2,4232,3413.53,263 3,2610.0收入7,5297,945(5.2)9,970 10,169(2.0)毛利834875(4.7)1,102 1,121(1.7)毛利率11.1%11.0%0.111.1% 11.0%0.0运营支出(337)(347)(2.8)(379) (382)(0.9)息税前利润503534(5.8)718733(2.0)净利421447(5.9)604616(2.0)摊薄每股收益（港币）0.4320.467(7.5)0.620 0.644(3.7)反映12月17日配股的影响 第4页，共7页3资料来源：公司，OP Research杨小龙附件4：指纹模块出货（百万单位）12.0010.6010.813500.0%10.003000.0%7.968.152500.0%8.006.806.005.545.955.697.016.796.295.732000.0%1500.0%4.001000.0%2.000.340.510.200.561.530.91500.0%0.0%0.00-500.0%四月可能君七月八月 九月十月十一月 十二月20162017同比％资料来源：公司，OP Research小型相机模组13M以上十二月十一月十月九月八月七月君可能40%30%20%10%0%四月9%50%46.12.9360%14.2870%67.3%53.6%15.0714.7015.0315.5915.55161412108642016.0663.3%17.4980%（百万单位）2018图表3：CCM / 13MP +的渗透率出货量增长 第4页，共7页4杨小龙财务摘要截至12月FY15A FY16A FY17E FY18E FY19E截至12月FY15A FY16A FY17E FY18E FY19E损益表（人民币百万元）)比率紧凑型相机模块2,2024,2755,1066,7077,136毛利率（％）10.98.511.111.111.4指纹模块07162,4233,2633,857营业利润率（％）5.74.46.77.27.6其他00000净利润率（％）4.63.85.66.16.4 销售与分销经验/销售额（％）0.30.20.20.20.2营业额2,202 4,991 7,529 9,970 10,993管理员经验/销售额（％）1.20.81.31.21.3同比％2127 51 32 10支付比率（％）0.018.218.218.218.2 销货成本（1,962）（4,569）（6,695）（8,868）（9,742）有效税（％）11.111.115.015.015.0毛利2414228341,1021,251总债务/权益（％）11.721.417.213.510.9毛利率10.9％8.5%11.1%11.1%11.4%净债务/权益（％）净现金17.35.7净现金净现金其他收入（8）(27)6(5)(0)流动比率（x）2.011.261.221.251.32销售与分销（6）(10)(16)(21)(23)速动比率[x]1.730.990.940.971.03管理员（28）(41)(96)(124)(138)库存T / O（天）3964656565研发（74）(125)(225)(234)(258)AR T / O（天）147191170170170上市经验00000 APT / O（天）116207207207207 其他运营支出0 0 0 0 0现金转换周期（天）7047282828总运营支出（108）(176)(337)(379)(419)资产周转率[x]1.031.531.411.411.29营业利润（EBIT）125220503718832财务杠杆（x）1.832.343.043.193.07营业利润率5.7％4.4%6.7%7.2%7.6%息税前利润率（％）5.74.46.77.27.6规定00000利息负担[x]0.920.970.980.990.99 财务成本（10）（6）（8）（8）（8）税收负担（x）0.89 0.89 0.85 0.85 0.85融资后利润费用115215495711824 净资产收益率（％）8.713.723.927.225.2 联营公司和合资企业0 0 0 0 0资本回报率（％）9.413.421.927.328.3税前收益115215495711824税(13)(24)(74)(107)(124)到十二月FY15A FY16A FY17EFY18E FY19E 少数民族兴趣爱好00000资产负债表（人民币百万元）净利润102191421604700固定资产4217209251,005 1,085同比％(48)871214416无形资产和商誉11110净利率4.6％3.8%5.6%6.1%6.4%联营公司和合资企业00000税息折旧及摊销前利润157281598833962长期投资00000EBITDA利润率7.1％5.6%7.9%8.4%8.7％其他非流动资产32105104104103每股收益（人民币）0.0980.1810.3630.5210.604非流动资产4548261,0311,1091,189同比％(67)851014416每股股息（港元）0.0000.0390.0780.1130.131存货2097991,1921,5791,735增强现实8892,6063,5074,6445,120到十二月2015财年FY16A2017财年18财年19财年预付款和定金00000现金流量（人民币百万元）其他流动资产156224224224224税息折旧及摊销前利润157281598833962现金282 65223416813Chg在工作帽203(328)(87)(291)(136)当前资产1,5373,6945,1466,8637,891其他213000经营现金362(34)511543826美联社6222,5933,7995,0335,529已付利息00000税21074107124 税(38)(5)(10)(74)(107) 应计费用及其他应付款项00000营运现金净额324(39)501469719银行贷款和租赁142335335335335可换股债券及其他债务00000资本支出(137)(409)(301)(199)（220）其他流动负债0 0 0 0 0投资额125(26)000流动负债7662,9394,2095,4755,988收到股息00000资产出售20000银行贷款和租赁00000 收到的利息13 5 2 5 10可转债及其他债务0 0 0 0 0其他1(1)000递延税及其他7 14 14 14 14投资现金4(430)(300)(194