衍生品周报：三大股指齐涨，期权市场情绪中性偏乐观

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年12月24日 金融工程 三大股指齐涨，期权市场情绪中性偏乐观 ——衍生品周报 金融工程周报  期权布林带策略维持看空信号。期权组合开仓布林带策略于周一回踩布林带下轨线，模型开启保护头寸。上周标的价格上涨2.20%，期权卖方布林带策略模拟账户净值下降7.19%，期权组合开仓布林带策略模拟账户净值下降3.90%。  期权成交量上升，市场情绪中性偏乐观。上周期权成交量上升，日均成交量111.91万张，较上上周上升7.26%。上周期权隐含波动率小幅震荡略有下降，截止周五收盘，波动率指数为14.69。PCR指标上来看，成交量PCR处于历史24.79%分位水平，较上上周显著下降，反映市场情绪中性偏乐观。上周上证50ETF上涨2.20%，期权隐含波动率略有下降。从波动率结构看，各月份合约波动率结构较为均衡，PC Skew反映市场情绪整体中性偏乐观。综合来看，期权市场情绪中性偏乐观。  三大股指齐涨，基差整体正向变化。上周沪深300、中证500、上证50分别上涨1.85%、0.11%、2,15%。IF合约基差整体正向变化，截至周五收盘，各月份合约均转为升水；IC合约基差小幅震荡，变化平稳；IH合约基差小幅震荡，截至周五收盘，各月份合约保持升水状态。 分析师 蒋俊阳 (执业证书编号：S0930517060002) 021-22167404 jiangjunyang@ebscn.com 祁嫣然 (执业证书编号：S0930517110002) 021-22167235 qiyr@ebscn.com 相关研报 《期权卖方投资策略初探——衍生品研究系列报告之一》2017.05 《基于布林带择时的期权交易策略优化——衍生品研究系列报告之三》2017.11 2017-12-24 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、期权组合开仓布林带策略动态跟踪 上周上证50ETF上涨2.20%，截至周五收盘价2.878，期权卖方布林带策略模拟账户净值下降7.19%，期权组合开仓布林带策略模拟账户净值下降3.90%。  期权布林带策略维持看空信号。期权组合开仓布林带策略于周一回踩布林带下轨线，模型开启保护头寸。上周标的价格上涨2.20%，期权卖方布林带策略模拟账户净值下降7.19%，期权组合开仓布林带策略模拟账户净值下降3.90%。 表1：期权布林带策略信号及策略周度累计收益 日期 布林带模型信号 卖方策略收益 组合开仓策略收益 2017-12-18 0 -1.08% -0.34% 2017-12-19 0 -6.20% -3.41% 2017-12-20 0 -6.55% -3.80% 2017-12-21 0 -9.01% -4.89% 2017-12-22 0 -7.19% -3.90% 资料来源：光大证券研究所 （注：本策略采用布林带价格线上穿/下穿上/下轨线作为多空信号，当策略发出做多信号时，依据策略规则开仓卖出相应的认沽期权，中间发出保护信号时，组合开仓策略调仓为保护头寸；当策略发出做空信号时，依据策略规则开仓卖出相应的认购期权，中间发出保护信号时，组合开仓策略调仓为保护头寸。详见报告《期权卖方投资策略初探——衍生品研究系列报告之一》&《基于布林带择时的期权交易策略优化——衍生品研究系列报告之三》） 图7：期权布林带策略模拟净值 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 2、上证50ETF期权市场动态跟踪  期权成交量上升，波动率指数小幅震荡。上周期权成交量上升，日均成交量111.91万张，较上上周上升7.26%。上周期权隐含波动率小幅震荡略有下降，截止周五收盘，波动率指数为14.69。PCR指标上来看，成交量PCR处于历史24.79%分位水平，较上上周显著下降，反映市场情绪中性偏乐观。 中信产业投资基金管理有限公司 2017-12-24 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 表2：上周期权成交及隐含波动率统计 日期 认购成交量（万张） 认购持仓量（万张） 认沽成交量（万张） 认沽持仓量（万张） 成交量 PCR 持仓量 PCR 波动率 指数 2017/12/18 59.27 113.35 54.45 92.92 0.92 0.82 15.35 2017/12/19 74.05 108.39 50.18 93.69 0.68 0.86 15.12 2017/12/20 67.20 107.46 48.82 94.29 0.73 0.88 15.31 2017/12/21 78.38 106.41 52.92 94.95 0.68 0.89 14.76 2017/12/22 44.39 110.22 29.91 94.50 0.67 0.86 14.69 资料来源： Wind资讯，光大证券研究所 图2：上证50ETF期权历史成交量 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 图3：上证50ETF期权成交量对应标的价值 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 2017-12-24 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图4：上证50ETF历史波动率及期权隐含波动率 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所  上证50ETF上涨，期权市场情绪中性偏乐观。上周上证50ETF上涨2.20%，期权隐含波动率略有下降。从波动率结构看，各月份合约波动率结构较为均衡，PC Skew反映市场情绪整体中性偏乐观。 图5：上证50ETF认购期权隐含波动率（1） 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 图6：上证50ETF认沽期权隐含波动率（1） 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 2017-12-24 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图7：上证50ETF认购期权隐含波动率（2） 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 图8：上证50ETF认沽期权隐含波动率（2） 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 图9：上证50ETF期权P/C Skew 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 2017-12-24 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 3、股指期货市场动态跟踪 上周沪深300上涨1.85%，截至周五收盘价4054.60；中证500上涨0.11%，截至周五收盘价6242.88；上证50上涨2.15%，截至周五收盘价2880.77。  三大股指齐涨，基差整体正向变化。上周沪深300、中证500、上证50分别上涨1.85%、0.11%、2,15%。IF合约基差整体正向变化，截至周五收盘，各月份合约均转为升水；IC合约基差小幅震荡，变化平稳；IH合约基差小幅震荡，截至周五收盘，各月份合约保持升水状态。 表3：IF合约周度情况统计 合约代码 本周 开盘价 本周 收盘价 本周 涨跌幅 收盘 基差 对冲成本 （年化） IF1801 3986.2 4069.2 2.32% 14.60 -3.09% IF1802 3987.4 4070.0 2.03% 15.40 -1.47% IF1803 3977.2 4075.2 2.60% 20.60 -1.45% IF1806 3978.6 4078.2 2.72% 23.60 -0.80% 资料来源： Wind资讯，光大证券研究所 表4：IC合约周度情况统计 合约代码 本周 开盘价 本周 收盘价 本周 涨跌幅 收盘 基差 对冲成本 （年化） IC1801 6216.0 6243.2 0.58% 0.32 -0.04% IC1802 6176.8 6210.8 1.46% -32.08 1.99% IC1803 6126.2 6183.8 0.95% -59.08 2.70% IC1806 6027.4 6108.6 1.55% -134.28 2.95% 资料来源： Wind资讯，光大证券研究所 表5：IH合约周度情况统计 合约代码 本周 开盘价 本周 收盘价 本周 涨跌幅 收盘 基差 对冲成本 （年化） IH1801 2832.8 2890.6 2.30% 9.83 -2.92% IH1802 2843.4 2898.8 2.14% 18.03 -2.42% IH1803 2842.8 2910.0 2.47% 29.23 -2.90% IH1806 2860.8 2921.0 2.40% 40.23 -1.92% 资料来源： Wind资讯，光大证券研究所 2017-12-24 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 图10：IF合约基差监测 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 图11：IC合约基差监测 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 图12：IH合约基差监测 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 2017-12-24 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能