食品饮料行业2018年投资策略：次高端白酒－调味品－高端白酒－乳业

行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 食品饮料 证券研究报告 2017年11月30日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘鹏 分析师 SAC执业证书编号：S1110516070001 liupeng1@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《食品饮料-行业深度研究:管中窥豹食品双十一,品牌为王时代来临，集中度提升趋势加速》 2017-11-21 2 《食品饮料-行业研究简报:来自一线的证据——次高端深度之二：两年以上高景气刚开始！》 2017-08-03 3 《食品饮料-行业投资策略:天风食品8月策略—次高端是白酒的阿尔法投资 ， 携 调 味 品 共 同 渐 入 佳 境 》 2017-07-31 行业走势图 18年投资策略：次高端白酒—调味品—高端白酒—乳业 食品饮料投资的机会 预计2018年食品饮料板块不一定会像今年这样领先，但跟其它消费品行业比较仍具优势。该预期主要源于：第一，大公司的长期增速肯定低于小公司，加上今年大公司的估值提得普遍比较多，所以我们认为估值跟大公司差不多的小公司可能更具优势。对于像茅台和伊利这样可预期25%-30%的利润增长的公司来说，明年的估值均在25倍以下，我们预计完全以业绩驱动的10%-15%的收益率属于合理的预期。第二，今年食品饮料板块尤其白酒的优势非常明显，而中小板和创业板等成长类没有提升，所以在目前IPO加速的监管环境下食品饮料股具有优势。明年，我们认为周期股肯定还会有一些机会，而成长股来自于并购重组政策的驱动的弹性会比较大。第三，跟其它消费品行业比较，食品饮料更具优势，主要因为其周期性弱，另外没有任何一个消费行业能像白酒或食品饮料一样具有这么多优秀样本。虽然白酒属于二级子行业，但无论从市值规模还是龙头公司的增速来看，它都超过了很多一级行业，所以，白酒公司再加上伊利和海天两个公司就构成了一个很好的样本，能够形成共振效应。 总体来说小股票比大股票更容易找到机会 大小公司都有机会，但核心在于它们的机会来自不同的选择标准。对于小公司来说，增速超预期+估值不太贵（25倍~30倍）就可以配置，所以我们认为明年整体上小公司机会可能更大；大公司今年整体估值不算太便宜，但是经过这轮调整之后，明年会有机会。特别是伴随着明年下半年的MSCI，大公司如果业绩能超预期，在今年这个位置很可能就是调整。如果不能超预期，则需要更多的时间，用业绩消化估值慢慢涨上去。核心依然是大公司业绩能较好，超一点预期就会比较优势。总的来说，明年小公司会比大公司更容易找到机会，一是因为估值不高，二是增速快，三是从绝对增速和估值的商业关系来看也具有优势。 行业的选择顺序：次高端白酒—调味品—高端白酒—乳业 我们核心的行业配置是高端/次高端白酒，调味品里面的传统调味品，乳制品（主要伊利）以及少数细分行业的龙头公司。核心配置不会变，只是顺序上明年会有一些变化。明年，次高端白酒、调味品为第一顺序，然后高端白酒、乳业作为第二顺序。 重点关注股票标的 重点推荐的股票标的白酒板块包括茅台和洋河，调味品板块包括恒顺醋业以及涪陵榨菜，乳制品板块依旧看好伊利。 风险提示：业绩增长不及预期，成本大幅上涨，食品安全问题 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2017-11-29 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 600872.SH 中炬高新 22.01 买入 0.45 0.65 0.84 1.02 48.91 33.86 26.20 21.58 002304.SZ 洋河股份 104.85 买入 3.87 4.42 5.65 6.91 27.09 23.72 18.56 15.17 600305.SH 恒顺醋业 11.45 买入 0.28 0.36 0.50 0.67 40.89 31.81 22.90 17.09 600887.SH 伊利股份 28.73 买入 0.93 1.07 1.30 1.58 30.89 26.85 22.10 18.18 600519.SH 贵州茅台 638.12 买入 13.31 19.92 26.61 33.64 47.94 32.03 23.98 18.97 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -7%1%9%17%25%33%41%49%2016-112017-032017-07食品饮料 沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2018全年展望 ............................................................................................................................... 3 1.1. 食品饮料的机会............................................................................................................................... 3 1.1.1. 业绩驱动的投资逻辑不变 ................................................................................................ 3 1.1.2. 较成长股和周期股有优势 ................................................................................................ 3 1.1.3. 消费品大行业下横向比较：食品饮料行业更具优势 ............................................. 3 1.1.4. 值得注意的其它因素 ......................................................................................................... 4 1.2. 小股票比大股票更容易找到机会 .............................................................................................. 4 1.3. 行业的选择顺序：次高端白酒—调味品—高端白酒—乳业 ........................................... 4 2. 重点个股情况 ................................................................................................................................ 6 2.1. 中炬高新：业绩不断超预期，基本面催化剂俱佳 .............................................................. 6 2.2. 洋河股份：增施符合预期，小跑提价进行时 ....................................................................... 7 2.3. 恒顺醋业+涪陵榨菜 ....................................................................................................................... 7 2.4. 伊利股份 ............................................................................................................................................ 7 2.5. 贵州茅台 ............................................................................................................................................ 7 3. A股+美股+港股板块配置策略 ................................................................................................... 7 图表目录 图1：持续性好于周期 ................................................................................................................................... 3 图2：从增长预期来看白酒最好 ................................................................................................................. 5 图3：数据表明，高端及次高端白酒品类优势明显，中低端竞争激烈 ....................................... 5 图4：限额餐饮大增给高端、次高端放量 .............................................................................................. 6 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 2018全年展望 1.1. 食品饮料的机会 1.1.1. 业绩驱动的投资逻辑不变 预计2018年食品饮料板块不一定会像今年这样领先，但跟其它消费品行业比较仍具优势，自上而下来看，以业绩为驱动的投资逻辑明年不会有太大变化。今年的行情完全是靠业绩驱动的，但明年可能会有额外的因素，比如提升估值的因素——一些更长期的产业逻辑可能会对估值有提升。所谓增速，包含业绩的增速（EPS）、估值(PE)以及PEG这三个关系，而我们说的产业趋势即未来更长时间的增速。明年的投资方向上，这种权重跟今年比一定会有所变化。对食品饮料而言，大公司的长期增速肯定低于小公司，所以明年就长期增长比较快的公司的层面上，加上今年大公司的估值提得普遍比较多，所以我们认为估值跟大公司差不多的小公司可能更具优势。 另一方面，明年对于大公司和小公司都有利好因素，比如明年下半年的MSCI一定会以大公司为主，很可能还会有一轮提升估值的因素。但是，无论怎样，核心是业绩，只有业绩足够好、估值能降一点的时候，才能提升估值；如果本身估值太高再去提升就比较困难，除非极少数像海天味业这种公司是在估值高的情况下往上提，其原因在于它的行业逻辑好，属于无法推广的特殊模式。 今年在一些蓝筹股上我们已经看到了一点泡沫的影子，对有些增长百分之二三十的公司来说，80倍肯定是泡沫，50倍或45倍也可能是泡沫。对于像茅台和伊利这样可预期25%-30%的利润增长的公司来说，明年的估值均在25倍以下，从这一点来看是没有泡沫的，所以我们认为这种完全以业绩驱动的10%-15%的收益率属于合理的预期。 1.1.2. 较成长股和周