美联储加息符合广泛预期 2018年货币政策收紧步伐或加快
美联储加息符合广泛预期2018年货币政策收紧步伐或加快【事件】2017年12月14日，美联储联邦公开市场委员会(FOMC)宣布，将联邦基金利率上调25个基点，达到1.25%至1.5%的水平。这是2015年以来美联储连续第5次上调政策利率，也是2017年第3次加息；同时公布的利率点阵图显示，2018年美联储将加息3次。【基本判断】东方金诚认为，近期美国就业、通胀走势为本次加息提供了支持。此前多位美联储重要官员已与市场做了充分沟通，本次加息符合广泛预期。2018年，伴随特朗普税改法案落地，美国通胀趋于走高，美联储将保持较快加息节奏，加息次数有望达到3-4次，“缩表”步伐亦将明显加快。美联储加快收紧货币政策将产生外溢效应，2018年全球金融环境整体趋紧，中国国内市场利率易上难下，人民币贬值压力或将有所加大。具体分析如下：一、近期就业、通胀数据支持美联储加息决定，市场对此预期充分一段时期以来，美联储始终坚持货币政策不是一个“预先设定好的路径”，必须根据经济发展前景和相关数据进行调整，其中最重要的两项数据是失业率和通货膨胀率。失业率方面，11月美国失业率已降至4.1%，处于2000年以来最低水平，已接近充分就业状态。尽管一段时间以来美国通胀较为低迷，迟迟未达到美联储设定的2%的政策目标，但从近期数据来看，通胀走势依然有所抬头。根据最新的美国11月通胀数据，CPI达到2.2%，核心CPI为1.7%，10月美联储关注的通胀指标PCE也达到1.6%，普遍高于前次加息的6月水平。而在经济增长方面，美国二、三季度GDP环比增速均超过3%，高于趋势水平。现任美联储主席耶伦11月在国会听证时曾表示，由于美国经济增长基本符合预期，美联储将继续坚持目前渐进式提高联邦储备基金利率的做法。同月，下届美联储主席提名人选鲍威尔在国会听证时表态，美联储对于在下次货币政策例会上（即12月13-14日）加息意见一致。由此，针对美联储的本次加息行动，市场已有充分预期。加息决定宣布后，美国三大股指小幅波动，美元指数则在前期连续走高基础上略有回撤。二、特朗普税改取得实质性进展，2018年货币政策收紧步伐或将加快12月2日，美国参议院最终投票通过税改法案。这是继11月19日众议院全体投票通过众议院版本的税改法案之后，美国税改立法进程的决定性进展，目前距离税改最终完成仅剩一步之遥。根据法案内容，美国企业税率将大幅下降至20%，包括个人所得税在内的多项 税制将被简化。税改法案实施后，有望短期内扩大私人部门投资，吸引海外资金回流，提升美国经济动能，进而对持续低迷的薪资增长起到催化作用。更为重要的是，税改还将通过简化征税区间、降低个人所得税率等措施，削减大部分家庭税收，从而为扩大消费支出提供支持。这将在一定程度上改善美国当前疲弱的通货膨胀走势，促使美联储加快加息节奏。历史数据显示，美国在推行减税政策后，通胀水平趋于抬升，货币政策收紧态势明显：1986年实施减税政策后，美国CPI均值从1.5%显著升至3.5%以上，美联储随之开启加息周期，并连续加息16次、总加息幅度达331.25基点；2003年，美国CPI也在减税政策实施后大幅上行，美联储也由降息转为加息，并最终加息17次、总加息幅度达425基点。根据美联储刚刚公布的最新利率点阵图，2018年将加息3次，与9月份的预期持平。我们判断，税改法案最迟将在2018年一季度落地，此后伴随通货膨胀及经济增长势头渐强，鲍威尔领导下的美联储将维持耶伦时期“数据驱动”的货币政策模式，在持续实施“缩表”的同时，有望进一步加快货币政策正常化步伐。由此，美联储2018年加息次数将达到3次，甚至不排除加息4次的可能，其中2018年首次加息可能出现在3月份。需要指出的是，根据美联储“缩表”计划，自2017年10月起每月最多缩减100亿美元，在12个月内，每季度增加100亿美元，直到最终达到每月最多缩减500亿美元。这就意味着2018年美联储“缩表”步伐将显著加快，10月起将达到每月500亿美元规模。这有可能逐步扭转2013年以来美国十年期国债收益率低位胶着的局面。在美联储加息直接带动短端利率上行的同时，长端利率走高将代表美国货币环境进入全面收紧状态。三、美联储加快收紧货币政策将产生外溢效应，2018年全球金融环境整体趋紧作为世界第一大经济体，美国货币政策收紧势必会产生外溢效应，有可能在2018年引领全球央行货币政策正常化步伐。预计欧洲央行将继续缩减量宽规模，日本央行也可能跟进；除英国、加拿大、韩国和墨西哥外，将有更多重要经济体加入加息行列。在这样一种整体趋紧的全球金融环境下，中国纵使继续保持基准存贷款利率不变，但市场利率也将易上难下。此外，2018年特朗普税改落地、美联储推进加息“缩表”，美国将现“宽财政、紧货币”政策组合，这将为美元指数注入一定上升动力。考虑到人民币汇率仍在很大程度上受美元走势影响，中期内人民币面临的贬值压力或有所加大。
