商品期权量化日报：豆粕隐波率预期震荡走高，白糖情绪偏悲观

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 量化组 刘宾 0755-83212741 liubin@citicsf.com 从业资格号F0231268 投资咨询号Z0000038 王建伟 021-60812992 wangjianwei@citicsf.com 从业资格号F3014595 投资咨询号Z0013229 联系人： 王炳瑜 021-60812989 wangbingyu@citicsf.com 从业资格号F3018918 邹天舒 021-60812993 zoutianshu@citicsf.com 从业资格号F3027249 陈舜尧 0755-82723054 chenshunyao@citicsf.com 从业资格号F3029712 肖璋瑜 0755-82723054 xiaozhangyu@citicsf.com 从业资格号F3034888 中信期货研究|商品期权量化日报 2017-12-19 豆粕隐波率预期震荡走高，白糖情绪偏悲观 内容摘要 豆粕： 1、行情回顾 12月18日，豆粕期权成交量为40492手，较前一日减少4220手，其中主力1805期权合约系列成交量减少54手。持仓量为312132手，较前一日增加11156手。主力合约持仓量PCR为0.81，较前一日小幅下降，成交量PCR为0.85，较前一日有所下降，市场情绪较为稳定。 波动率方面，主力1805期权合约系列认购、认沽期权vega加权隐含波动率均有所上升。主力1805期权合约系列认购期权隐含波动率收于14.08%，认沽期权隐含波动率收于12.76%。 从目前的情况来看，主力1805期权合约系列隐含波动率维持震荡走高，但仍略低于标的物历史波动率，按照历史波动率与隐含波动率之间的关系，未来隐含波动率维持震荡或小幅走高的概率较大。 白糖： 1、行情回顾 12月18日，白糖期权成交量为16558手，较前一日增加3338手。其中，主力805期权合约系列成交量增加3614手。持仓量为136454手，较前一日减少928手。805合约持仓量PCR为0.75，较前一日小幅下降，成交量PCR为2.66，较前一日大幅上升，市场情绪较为悲观。 波动率方面，主力805期权合约系列认购期权vega加权隐含波动率有所下降，认沽期权隐含波动率小幅走高。主力805期权合约系列认购期权隐含波动率收于10.35%，认沽期权隐含波动率收于10.32%。 从历史走势来看，目前主力合约隐含波动率有上行趋势，但仍略低于标的物历史波动率，未来短时间内隐波率震荡走升的概率较大。 中信期货研究|商品期权量化日报 2017年12月19日 2 / 11 一、 豆粕期权 1.1 成交量与持仓量分析 12月18日，豆粕期权成交量为40492手，较前一日减少4220手，其中主力1805期权合约系列成交量减少54手。持仓量为312132手，较前一日增加11156手。主力1805期权合约系列持仓量较前一日增加9766手。1809期权合约系列成交量为3674手，较前一日减少2710手，持仓量为48610手，较前一日增加704手。 表1：豆粕期权合约成交量与持仓量 合约月份 成交量 前一日成交量 成交量变化 持仓量 前一日持仓量 持仓量变化 M1803.DCE 1554 3514 -1960 13992 13676 316 M1805.DCE 34710 34764 -54 242642 232876 9766 M1807.DCE 10 0 10 3078 3084 -6 M1808.DCE 20 40 -20 2914 2934 -20 M1809.DCE 3674 6384 -2710 48610 47906 704 M1811.DCE 358 10 348 770 500 270 M1812.DCE 166 0 166 126 0 126 总计 40492 44712 -4220 312132 300976 11156 数据来源：Wind 中信期货研究部 成交量最大的认购期权与认沽期权执行价分别为2850和2750。主力合约持仓量PCR为0.81，较前一日小幅下降，成交量PCR为0.85，较前一日有所下降。综合来看，市场情绪较为稳定。 图1：豆粕期权分月份合约成交量及持仓量 图2：豆粕期权分执行价成交量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0500001000001500002000002500003000000500010000150002000025000300003500040000成交量持仓量0500100015002000250030003500400045005000认购期权成交量认沽期权成交量 中信期货研究|商品期权量化日报 2017年12月19日 3 / 11 图3：豆粕期权分执行价持仓量 图4：豆粕期权成交量及持仓量PCR 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 1.2 流动性分析 我们用日内跳价数据计算平均盘口相对价差结合合约成交量来综合度量期权合约的流动性，得到的数值越小，说明合约流动性越好，反之越差。 表2：豆粕期权主力、次主力合约流动性指标 认购期权 行权价 认沽期权 M1805.DCE M1805.DCE 0.8152 2400 1.0000 0.8087 2450 0.3807 1.0000 2500 0.1930 0.6836 2550 0.1669 0.0599 2600 0.0034 0.1643 2650 0.0018 0.0753 2700 0.0009 0.0641 2750 0.0005 0.0315 2800 0.0004 0.0090 2850 0.0008 0.0109 2900 0.0015 0.0400 2950 0.0037 0.0389 3000 0.0027 0.0493 3050 0.0101 0.0709 3100 0.0169 0.3068 3150 0.0109 3200 数据来源：Wind 中信期货研究部 05000100001500020000250003000035000认购期权持仓量认沽期权持仓量00.20.40.60.811.21.41.6主力成交量PCR主力持仓量PCR 中信期货研究|商品期权量化日报 2017年12月19日 4 / 11 从日内跳价数据的平均盘口相对价差来看，对于主力1805期权合约系列，平值附近的期权流动性较高，深度实值与深度虚值附近的期权流动性都较低。且认沽期权合约的流动性要整体高于认购期权。 1.3 波动率分析 12月18日，波动率方面，主力1805期权合约系列认购、认沽期权vega加权隐含波动率均有所上升。主力1805期权合约系列认购期权隐含波动率收于14.08%，认沽期权隐含波动率收于12.76%。 从目前的情况来看，主力1805期权合约系列隐含波动率维持震荡走高，但仍略低于标的物历史波动率，按照历史波动率与隐含波动率之间的关系，未来隐含波动率维持震荡或小幅走高的概率较大。 图5：豆粕认购期权vega加权隐含波动率 图6：豆粕认沽期权vega加权隐含波动率 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 利用美式期权BAW定价模型反推计算各期权合约的隐含波动率，并画出主力合约隐含波动率微笑以及主力合约隐含波动率PCR走势图。隐含波动率PCR的变动一定程度上可以反映当前市场对标的物变化的预期。隐含波动率PCR变小，标的物上涨可能性增加，隐含波动率PCR变大，标的物下跌可能性增加。 豆粕期权主力合约认购、认沽期权隐含波动率呈现微笑形态，不同行权价之间的隐含波动率变动较为平缓。历史波动率大于隐含波动率，未来隐含波动率上升空间较大。主力合约隐含波动率PCR为0.91，较前一日小幅下0.080.090.10.110.120.130.140.150.16M1805.DCE0.090.0950.10.1050.110.1150.120.1250.130.1350.14M1805.DCE 中信期货研究|商品期权量化日报 2017年12月19日 5 / 11 降，短期来看，预计将维持小幅震荡态势。结合成交量PCR和持仓量PCR，市场情绪较为稳定。 图7：豆粕期权主力隐含波动率微笑 图8：豆粕期权主力隐含波动率PCR 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 1.4 套利机会分析 假设市场是完全、无套利的，则同一行权价的认购与认沽期权价格之间存在着一个平价公式。但现实的市场是不完全的，当平价公式不成立且公式两端的差距覆盖交易成本之后还能产生一定收益时，套利机会就出现了。 美式期权平价公式：S푒−푟(푇−푡)−K<C−P<푆−K푒−푟(푇−푡) 我们利用美式期权平价公式在主力期权合约分钟级数据中寻找出现的平价套利机会，并给出每一分钟内所有合约中最大的套利收益率。 手续费采用交易所手续费标准，无风险利率采用0.04。 因为期货期权行权得到的是对应标的物的期货合约，对于实盘做套利的投资者来说，请结合市场情况以及流动性、冲击成本等因素综合考虑。 00.050.10.150.20.25认购期权隐含波动率认沽期权隐含波动率标的合约30天历史波动率26502700275028002850290029500.80.820.840.860.880.90.920.940.960.981隐含波动率PCR标的物价格 中信期货研究|商品期权量化日报 2017年12月19日 6 / 11 图9：豆粕