点评11月份工业增加值等数据：消费需求平稳，工业增加值增速小幅下滑

数据回顾 11 月工业增加值同比 6.1%，增速较上月回落 0.1 个百分点；1-11月份，全社会固定资产投资同比增长7.2%，增速比1-10月份回落0.1个百分点；1-11月份，全国房地产开发投资100387亿元，同比名义增长7.5%，增速比1-10月份回落0.3个百分点；11月份，社会消费品零售总额同比名义增长10.2%，增速较上月回升0.2个百分点。 数据点评 工业增加值增速小幅回落，主要受采矿业和电力、燃气和水的生产工业和供应下滑冲击，制造业仍然强劲，显示了经济良好韧性。 11月份，六大集团耗煤量同比增长1.9%，可能与北方大规模限煤有一定联系，也导致相关产业生产同比增速大幅下降。 限购、金融政策紧缩和未来房地产政策不确定性导致房地产开发投资增速出现小幅下滑；在去产能和环保督查作用下，民间投资继续疲弱，短期来看，民间投资大概率保持弱增长格局。 制造业投资反弹主要受信心和利润高涨所推动，预计未来增速有可能进一步提高。 收入是决定消费的最重要因素，在收入不出现大的调整的情况下，消费需求短期内不会出现大的调整，未来社会消费品零售总额大概率保持10%左右的增长。 消费需求平稳，工业增加值增速小幅下滑 ——点评11月份工业增加值等数据 宏观经济研究报告 2017年12月14日 分析师 王剑辉 电话 010-56511920 邮箱 wangjianhui1@sczq.com.cn 执业证书 S0110512070001 相关研究 《对10月份价格数据的点评》（2017-11-09） 《对 9 月份价格数据的点评》 （2017-10-17） 2 宏观经济研究报告 Page 2  工业增加值增速小幅回落 11 月工业增加值增速较上月回落0.1个百分点，分大类行业来看，制造业增速较上月上升0.1个百分点，采矿业降幅扩大 0.4 个百分点，电力、燃气及水的生产和供应业增速回落 4.7 个百分点。 图1：工业增加值增速小幅回落 资料来源：WIND、首创证券研发部 制造业同比增长6.8%，较 10月份提高 0.1个百分点，与制造业 PMI 回升一致。较 10 月份提高 0.2 个百分点，与制造业 PMI 回升一致，说明制造业的供需任然保持强劲的扩张。制造业增速提升，一定程度上证明经济仍处在景气周期，也部分抵消工业其他部门增速回落所带来的市场冲击。 从高频数据来看，11月份六大集团耗煤量同比增长1.9%，增速较上月大幅回落14.6个百分点，部分解释了电力、燃气及水的生产和供应业增速大幅回落。这可能与冬季限产及北方大规模限煤有一定联系，也在一定程度上拉低了工业增加值的增速。  当月投资小幅反弹，房地产投资增速小幅下滑 全社会固定资产投资增速比1-10月份回落0.1个百分点。在固定资产投资的两大重要组成部分中，1-11月份，基础设施建设投资和制造业投资分别增长 15.83%和4.1%，较1-10月份基本持平。1-11月份，全国房地产开发投资-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.00工业增加值:当月同比 工业增加值:制造业:当月同比 工业增加值:采矿业:当月同比 工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比 3 第3页 Page 3 100387亿元，同比名义增长7.5%，增速比1-10月份回落0.3个百分点。2017年1-11月份，民间固定资产投资同比名义增长5.7%，增速比1-10月份回落0.1个百分点。民间固定资产投资占全国固定资产投资（不含农户）的比重为60.5%，比1-10月份回落0.1个百分点。11月民间投资下滑，有可能是去产能和环保督查的效应发挥。短期来看，“去产能”的政策限制资本开支回暖的趋势，民间投资仍有大概率保持弱增长格局。 但是从11月当月投资来看，固定资产投资增速5.8%，较上月有所反弹，其中基建投资和制造业投资分别增长16.7%和2.1%，较上月提高0.1和0.9个百分点。在控制地方债风险的情况下，基建投资增速反弹与PPP的加速推进密切行管，制造业投资反弹则说明经济的强劲增强了企业信心，而规模以上工业企业利润持续20%以上的增长也为制造业投资反弹提供了条件。预计2018年上半年，制造业投资有望进一步反弹。 图 2：固定资产投资增速 资料来源：Wind资讯、首创证券研发部 0.005.0010.0015.0020.0025.00固定资产投资完成额:制造业:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 固定资产投资完成额:累计同比 民间固定资产投资完成额:累计同比 4 宏观经济研究报告 Page 4  消费需求平稳 11月份，社会消费品零售总额同比名义增长10.2%，较上月上升0.2个百分点。1-11月份，社会消费品零售总额同比增长10.3%，与1-10月份持平。11月份，城镇消费品零售额同比增长9.9%，较上月回升0.2个百分点；乡村消费品零售额4701亿元，增长11.7%，较上月回升0.4个百分点。 消费主要受经济总体情况和居民收入影响，2017年的居民收入增速小幅上升，将利好2018年的消费增速。但商品房成交面积增速持续下滑将影响家具家电和建筑装潢材料等相关消费品的销售，另一方面，由于购置税优惠政策即将推出，汽车销售增速也会有所回落。总体上来看，我们认为收入是决定消费的最重要因素，在收入不出现大的调整的情况下，整体消费需求平稳，未来社会消费品零售总额大概率保持10%左右的增长。 图 3： 社会消费品零售总额同比增长基本平稳 资料来源：Wind资讯、首创证券研发部 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00社会消费品零售总额:当月同比 社会消费品零售总额:城镇:当月同比 社会消费品零售总额:乡村:当月同比 5 第5页 Page 5 分析师简介 免责声明 评级说明 王剑辉，宏观策略分析师，北京大学文学士，佛罗里达利恩大学商学院 MBA，12年证券行业从业经验。 本报告由首创证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准； 2． 投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准： 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深300指数涨幅15％以上 增持 相对沪深300指数涨幅5％-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 减持 相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现