天堂移动将在台湾亮相

购买★★★：5 /买：4 /持有：3 /卖：2 /卖★★★: 2017. 12. 7数控软件(036570)天堂移动将在台湾亮相吴东焕分析师dh1.oh@samsung.com 822 2020 7808发生了什么？Lineage Mobile下周将在台湾上架......：Lineage Mobile将于12月11日在台湾首次亮相，而预注册数据已于11月19日超过250万，我们预计它们在发布日之前将达到300万。我们还估算了该标题在该国的每日平均销售额，最初的范围为KRW3b-4b，我们以此为依据确定了该品牌在韩国销售第一个月的平均值（KRW6b在其第一季度的平均值）。乍看上去 目标价59韩元当前价格KRW461市值10韩元。股票（浮动）21,939,052周最高/最低KRW478平均每日交易价值KRW115（60天）105美元一年的表演1M数控软件(%)3.2VS科斯皮（％pts）6.4关键变化（韩元）新推荐。购买目标价590,0002017年每股收益21,7600,000(28%),0001吨/USD9.2b22 (84.5%)，500 / KRW218,000.1b /0.2万浪漫600万1200万17.591.712.454.2旧 买不同560,0005.4%22,202 -2.0%一世大约5m的预注册。...虽然最近的国内内容更新应延长其使用寿命：在国内，尽管最近有几款竞争产品问世，但11月29日针对Lineage Mobile推出了10台新服务器，并进行了内容更新，增加了Dark Elf角色，从而帮助了销售反弹。与《天堂II：革命》在发布后的六个月内销售加速恶化的情况不同，《天堂》移动产品的销售在很大程度上稳定，因为持续不断的内容更新令铁杆玩家感到满意，从而为进一步延长使用寿命做好了准备。新的释放效应将于18年第二季度实现：永恒之塔军团（Aion Legions）计划于18年第一季度在美国和欧洲首次亮相，但进入RPG游戏类型给它带来的希望很小，因此新的发行势头可能将不得不等待18年第二季度的MMO Blade＆Soul II移动版发布。 《天堂2》移动版和《永恒之塔》计划在2H18发行，而《刀刃与灵魂革命》（由Netmarble Games发布）和《天堂II革命》都计划明年在中国推出，这将为NCsoft带来额外的专利使用费。整个2018年，新的发行动量都会出现在卡上。（接下页）简要财务数据2018年每股收益39,41837,8384.2%20162017年2018年2019年收入（韩元）9841,7952,3922,204三星vs THE街净利润（adj）（韩元）271499860731估计数26每股收益（adj）（韩元）12,49721,76039,41833,525目标价583,731每股收益（adj）增长（同比百分比）49.074.181.2(15.0)建议4.0EBITDA利润率（％）36.736.346.742.7净资产收益率（％）14.922.128.719.9市盈率（adj）（x）36.921.211.713.8市净率（x）5.23.72.92.5EV / EBITDA（x）25.713.27.18.0股息收益率（％）0.81.21.21.2公司更新●创纪录的预注册数据使我们期望Lineage Mobile将于12月11日在台湾上架时成功亮相，而上个月的国内内容更新已帮助该书在国内的销量回升，这表明其使用寿命得以延长。 。●NCsoft的股价与竞争对手相比有折让，但我们预计，如果Lineage Mobile在台湾取得成功，新版本的推出将推动这种势头迅速缓解，因此我们重申对该股的买入评级，并将12个月目标价格上调5.4％，至590韩元， 000。 数控软件2017. 12. 72折扣有望消散：尽管最近上涨，但NCsoft的股票交易市盈率为12倍，远低于竞争对手，这似乎是由于对Lineage Mobile销量下降和缺乏动力的担忧。但是，我们希望打折能够迅速缓解，但是，一旦出现以下情况：1）该头衔在全球范围内获得成功，其国内寿命的延长也显而易见。 2）《 Blade＆Soul II》上架了。我们维持买入评级，并将该股12个月目标价格上调5.4％至590,000韩元（基于15.4倍远期市盈率），以反映Lineage Mobile在台湾取得成功的预期。 数控软件2017. 12. 73季度结果和预览g（韩元）2017年第4季度实际三星共识三星差异（％）共识2016年第4季度2017年第三季度（％y-y）（％q-q）营业额569.3555.5571.92.5(0.5)284.6727.3100.0(21.7)血统36.138.1(5.3)118.435.4(69.5)2.1世袭II16.117.6(8.3)20.415.6(21.0)3.0永恒之塔10.412.0(13.3)17.910.2(42.1)2.2剑灵39.640.0(1.0)39.438.00.64.1激战II31.025.521.614.920.1108.353.8野星0.50.50.00.50.5(2.0)(2.0)其他12.412.6(1.2)12.512.8(0.7)(2.7)手机游戏358.0343.54.219.1551.01775.7(35.0)版税65.265.8(0.9)41.543.656.949.5销售成本58.063.7(8.9)49.253.417.98.5营销，一般及行政费用287.2254.213.0133.7346.0114.8(17.0)人事费用及其他员工福利83.764.729.355.084.252.2(0.6)支付佣金119.7115.43.817.1176.5598.7(32.2)研发费用52.542.922.535.352.348.60.5广告费用19.019.00.013.621.139.9(10.0)其他12.312.4(0.0)12.712.1(3.1)2.2营业利润224.1237.6232.8(5.7)(3.7)101.7327.8120.4(31.6)税前收益228.8243.1236.0(5.9)(3.1)104.2365.5119.6(37.4)净利176.2187.2181.2(5.9)(2.8)66.8275.1163.7(36.0)归属于母公司所有者的净利润176.5187.6184.0(5.9)(4.0)67.2274.6162.7(35.7)兴趣爱好利润率（％）营业利润39.427.740.735.745.1税前收益40.227.841.336.650.3净利30.921.431.723.537.8归属于母公司的净利润控制31.021.532.223.637.8兴趣爱好资料来源：公司数据，三星证券《天堂行动》和《天堂II：革命》的每日销量Google Play韩国：游戏销售预估（美元）20181614121086420两个世系之间的差距（韩元）30252015105dD + 30D + 60D + 90D + 120D + 150沿袭移动世袭II：革命0一月013月01 五月017月01 九月01 十一月01资料来源：公司数据，三星证券估计资料来源：手机指数，三星证券 数控软件2017. 12. 74交通繁忙交通畅顺Lineage Mobile：韩国服务器流量在1pmDark Elf角色已添加到Lineage Mobile（服务器数）新增10台服务器1401201008060402006月267月268月26 九月26 十月26 十一月26资料来源：三星证券资料来源：公司形象沿袭移动NCsoft：版税（韩元）1501005002017年第三季度1Q18E18Q3E世袭II：革命世系M（台湾）其他资料来源：公司形象资料来源：公司数据，三星证券估计世袭II手机永恒之塔资料来源：公司形象资料来源：公司形象 数控软件2017. 12. 75游戏发布时间表平台发射标题类型开发者注意个人电脑1H18世袭II大型多人在线角色扮演37游戏中国网页游戏1H19血统TL大型多人在线角色扮演数控软件要使用虚幻引擎4，控制台平台支持移动1H18永恒之塔剑灵行动SRPG数控软件墨西哥MMORPG试车Netmarble Games IP租赁刀刃与灵魂II 大型多人在线角色扮演数控软件内部开发2H18沿袭II移动MMORPG数控软件要使用Unreal 4 Engine Aion Tempest 大型多人在线角色扮演 数控软件使用虚幻4引擎NCW项目未公开数控西根据已建立的IP发布2-3个游戏 （暂定）资料来源：公司数据，三星证券主要手机游戏的结果和预测（韩元）201520162017年2018年2019年2017年1季度2017年第二季度3Q17 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E移动销售总额6,56020,53523,411 93,722 551,032 358,009 329,866 336,839 416,699 393,180刀刃与灵魂II135,727 每日销量603398工作日22536031,500 55,440 48,787700616542459090永恒之塔39,48024,865每日销量13269工作日3003606,000 13,500 10,8009,18020015012010230909090世系M982,470 1,265,083每日销量5,1713,5142,341工作日19036036079,590 547,200 355,680 320,112 288,101 345,721 311,1497,9596,0803,9523,5573,2013,8413,45710909090909090血统红色骑士19,00018,6321,331780每日销量7925242工作日2436036036015,4001,6009606724703292802521711811754339090909090909090最终之刃13,5871,540901每日销量4443工作日3103603608,0003,7001,1107775443813242912004112964434090909090909090H211,3102,3831,488每日销量4274工作日2703603608,7001,740870740629534481971910876590909090909090沿袭移动II18,000 每日销量600382工作日3036018,00060030永恒之塔158,757每日销量600382工作日2036060020其他6,5601,5351,16619,24051,17511132221,0001,3003,9005,8508,190主要手机使用费11,988 38,400 19,960 26,290 48,706 107,810 79,164 70,775 64,100世袭II：革命11,988 77,204总销售额119,880 日均销量6,6603,1213,1412,145特许权使用费（％）1010101038,400 19,960 26,290 27,706 32,210 30,024 26,549 24,296384,000 199,600 262,900 277,060 322,104 300,244 265,494 242,9614,2672,2182,9213,0783,5793,3362,9502,7001010101010101010沿袭移动21,000 208,769 123,196（台湾）总销售额70,000 695,898 日均销量3,5001,9331,141特许权使用费（％）30303021,000 75,600 49,140 44,226 3