云业务将推动2018年增长

积极的催化剂股权研究IT解决方案/中国杨小龙/王黛茜图表1：预测与估值截至12月（人民币百万元）2015财年FY16A2017财年18财年19财年收入5,1296,7838,36910,00111,713增长（％）932231917调整净利238448514642821增长（％）(50)88152528摊薄每股收益（港元）0.1290.2150.2010.2510.321每股收益增长（％）(51)66(6)2528更改为以前的每股收益（％）00共识每股收益（港币）0.2580.3250.413净资产收益率（％）8.311.911.212.213.7市盈率（x）32.319.420.716.613.0市净率（x）2.32.01.81.61.4产量 （％）0.00.30.00.00.0每股股息（港元）0.0000.0140.0000.0000.000资料来源：彭博社，OP研究云业务将推动2018年增长 随着AI /大数据/云业务将推动收入和GPM的增长，预计中软（CSI）从FY18E起将实现强劲增长。 在华为对云服务市场的雄心壮志的支持下，云业务正步入正轨。 重申买入评级，目标价从6.30港元上调至7.50港元，基于上调的30倍FY18E市盈率，鉴于利润率增长趋势良好。从18财年开始，云业务将推动收入强劲增长。中软（CSI）正在通过与华为的战略联盟转变为云服务提供商，其提供的服务包括（1）云转换，（2）云平台和APP开发以及（3）解决方案即服务。我们估计云服务将在18财年达到9亿元人民币，占我们18财年收入预测的9％，高于2017财年的4亿人民币。管理层的目标是到22财年从云服务中产生100亿元人民币的收入，这意味着5年的复合年增长率为87％，占22财年总收入的1/3。我们有信心CSI能够实现这一目标，并得到华为的大力支持，华为计划在三年内超过阿里云的市场份额。利用AI技术并从项目库转换为会员模型，以提高Joint Force平台的效率。CSI与Microsoft合作开发语音识别技术，并在Joint Force平台上实施AI技术，以更好地匹配工程师和项目外包公司。我们估计联合部队平台在2017/18财年将产生人民币3亿元/人民币6亿元的收入，我们估计联合部队付费用户在18财年将超过800万，会员费为人民币40,000元/年。至RMB250k / p.a。该标准于2017年5月采用。与目前28％+的混合GPM相比，GPM估计将超过60％。大数据服务收入增长正在加速。CSI被评选为2016年中国最佳大数据公司之一，涵盖智能政府，能源，银行和金融领域。其大数据工程师团队在2017财年增长了近一倍，达到1000名，我们估计与大数据相关的收入将在2017/18财年达到3亿元人民币/4.5亿元人民币。重申买入评级，转变为高利润云和大数据服务提供商。我们重申对中证国际的买入评级，目标价从6.30港元上调至7.50港元，基于18倍的18财年预测市盈率（此前为25倍），因为1）高利润服务相关业务贡献可能从17财年收入的13％增加至20％ 18财年和22财年的33％开启了利润率增长趋势，以及（2）腾讯，汇丰银行和微软的稳定订单前景，17/18财年的收入同比增长超过15％。风险：（1）低于预期的云服务收入增长； （2）人员成本高于预期。（截至06/12/2017）+852 2135 0236公司更新日期不变收盘价：4.69港元目标价：7.50港元（+ 60％）先前目标价：HK $ 6.30柯ÿ数据香港交易所码354十二个月高（港元）5.3812个月低（HK $）3.503M Avg Dail Vol。（百万）16.76问题分享（百万）2,402.27市场上限（百万港元）11,266.67财年12/2016大股东（s）陈育红博士(11.01%)资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2017年12月12日价格表354港币MSCI中国港币7.06.05.04.03.02.01.00.012月16日三月/ 176月17日9月17日12月17日1个月3个月6个月绝对％2.6 1.5 7.1相对MSCI中国％4.9 -3.4 -9.8聚乙烯35预期市盈率3025+ 1std。20平均15-1std。105012月11日12月12日12月13日12月14日12月15日12月16日公司简介 中软是全球领先的IT外包和解决方案服务公司 第5页，共8页22017年12月7日，星期四中软国际（354 HK）云服务加速。CSI有信心新业务将在2017财年实现增长，并预计在2017/18财年云服务的收入贡献约为人民币4亿元/ 9亿元，占总收入的5％/ 9％。云服务主要包括三行：（1）云迁移，CSI帮助客户将传统的离线行业解决方案转换为基于云的解决方案，并将数据从一个供应商迁移到另一个供应商；价格取决于数据大小。例如，CSI帮助BGI将数据从AWS迁移到Ali Cloud。 （2）解决方案即服务，针对中小企业，并按订阅费运行。 （3）开发云服务平台和基于云服务的APP。 7月，CSI与华为签署了战略合作协议，成为华为云的最高合作伙伴。双方将在软件开发云，云解决方案和云服务方面开展全面的战略合作，共同努力，共同开发新的SaaS方向商业模式。 CSI和华为共同推出了“智能制造云”解决方案，已经开发了15种产品。 CSI通过政府在广州和昆山吸引了约2,000个客户，以促进制造商的智能转型和升级。 CSI在扩展云业务方面取得了长足的进步，并且正在成为云应用，数据现代化和云迁移方面的领导者。人工智能的突破和JointForce的转型。CSI与Microsoft合作，使用人工智能+云平台建模技术来支持其语音识别。在金融领域，集团创建了新一代的ATM解决方案-mVTM。这是新一代的可视化ATM系统，支持人脸识别等新技术，汇丰银行和渣打银行已在香港开始推广。基于人工智能和大数据等新技术，本集团开发了新型的AI推荐系统，极大地提高了JointForce系统匹配推荐的准确性和效率。自2017年5月起，JointForce已将其佣金模式升级为会员和商店服务模式。截至目前，JointForce拥有超过210,000名工程师，约4,000家注册公司，并有望在2017/18财年贡献3亿元/ 6亿元人民币的收入，超过管理层最初设定的2亿元人民币。 GPM估计为80％。新的会员费模式有效地提高了注册公司的动机和忠诚度。随着今年联合部队大力推广其云软件园，该集团已先后与青岛，西安，南京，济南，苏州和徐州六个城市签署了合作协议。每个项目的生命周期预计为3-5年，合同价格为人民币10-20百万元，毛利率估计为60％。大数据业务猛增。 CSI拥有1000多名大数据工程师，是中国经验最丰富，使用时间最长的团队。 CSI为客户提供端到端和跨平台级别的服务。此外，大数据业务在金融领域保持领先地位，并在能源，政府，媒体，警察和其他行业取得突破。 CSI对于北京地铁卡的端到端智能数据分析服务应用程序收到了积极的回应。 第5页，共8页32017年12月7日，星期四中软国际（354 HK）业务部门提供的基准案例/事件OP估算2017财年收入（人民币百万元）OP估算2018财年收入（人民币百万元）OP估算GPM云服务云数据迁移用于BGI Genetics的数据从AWS云迁移到Ali云~400~900云平台和应用程序开发解决方案即服务（SaaS）产品大数据数据分析与咨询GE和华为的定制应用程序开发将现有软件产品从基于项目的项目转变为基于订阅的项目。分析北京地铁卡的使用情况，以进行交通预测和控制~300~50040%+人工智能JointForce平台从佣金模式更改为会员模式更好地激励承包商云软件园与当地政府合作，以3-5年的合同期限帮助本地企业进行云计算~348~600和1,0482,000OP预计总收入8,36910,001占总收入的百分比12.52%20.00%资料来源：OP研究图表3：FY17E / 18E主要客户的定单前景顾客的OP估计2017财年收入（人民币百万元）的OP估计2018财年收入（人民币百万元）收入贡献在1H17（大约）美东时间。同比增长在FY18E了华为4,5435,22555%15%汇丰银行6711,0068%50%腾讯网2202864%30%微软2222884%30%资料来源：OP研究图表2：新服务推动云服务提供商转型 第5页，共8页42017年12月7日，星期四中软国际（354 HK）图表4：结果摘要（人民币百万元）1H162H161H172H17E1H17YoY收入2,8853,8984,1454,22444%齿轮(2,082)(2,685)(3,002)(3,020)44%毛利8031,2131,1431,20342%其他收入及收益48(4)34(10)-30%卖exp(112)(107)(147)(151)31%管理员经验(391)(416)(660)(588)69%研发部0(345)00不适用其他运营支出(53)(35)(43)(74)-18%财务费用(39)(57)(43)(55)10%扣除融资成本后的利润25624928432611%关联cos10(10)(16)(15)-253%准备其他项目02000不适用税前收益2662582683101%税(48)(67)(28)(33)-42%少数群体利益18155(8)-71%调整净利2362122452694%报告净利润2362062452694%关键比率GPM27.8%31.1%27.6%28.5%标准普尔/销售3.9%2.7%3.5%3.6%管理员/销售13.5%10.7%15.9%13.9%企业所得税17.9%26.0%10.3%10.7%调整净利润8.2%5.4%5.9%6.4%%%收入5%35%6%2%毛利-5%51%-6%5%调整净利136%-10%16%10%同比百分比收入21%42%44%8%毛利19%43%42%-1%调整净利72%111%4%27%分部销售（人民币百万元）2,8853,6894,145TPG2,2883,1263,511同比％30.1%71.7%53.5%ITG597563634同比％-5.3%-9.5%6.1%分部营业利润（人民币百万元）317332417TPG250284368同比％77.1%77.7%47.6%ITG684849同比％11.5%-29.2%-27.9%部门营业利润率（％）11.0%9.0%10.1%TPG10.9%9.1%10.5%ITG11.3%8.5%7.7%资料来源：公司，OP Research 第5页，共8页52017年12月7日，星期四中软国际（354 HK）财务摘要截至12月FY15A FY16A FY17E FY18E19财年截至12月FY15A FY16A FY17E FY18E FY19E损益表（人民币百万元）比率TPG 3,579 5,414 6,767 8,120 9,582毛利率（％）29.7 29.7 28.0 28.3 28.7ITG 1,253 1,160 1,392 1,671 1,921营业利润率（％）8.9 8.9 8.5 9.1 9.6 硬件销售297210210210210调整净利率（％）4.6 6.6 6.1 6.4 7.0营业额5,129 6,783 8,369 10,00111,713 销售与分销经验/销售额（％）3.5 3.2 3.6 3.6 3.6同比％9 32 23 19 17管理经验值/销售额（％）12.211.914.914.714.5销货成本（3,606）（4,768）（6,023）（7,167）（8,350）研发支出/销售额（％）3.8 5.1 0.0 0.0 0.0毛利润1,523 2,016 2,346 2,833 3,363支付比率（％）0.0 6.4 0.0 0.0 0.0毛利率29.7％29.7％28.0％28.3％28.7％有效税（％）20.7 21.9 10.0 1