自营资管业务抢眼，经纪零售+财富管理双驱动

证券 2018年03月29日 华泰证券 (601688) 自营资管业务抢眼 经纪零售+财富管理双驱动 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：16.76元 主要数据 行业 证券 公司网址 www.htsc.com.cn 大股东/持股 香港中央结算（代理人）有限公司/23.94% 实际控制人 江苏省人民政府国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 7,163 流通A股(百万股) 5,444 流通B/H股(百万股) 1,719 总市值（亿元） 1,121.73 流通A股市值(亿元) 912.37 每股净资产(元) 12 资产负债率(%) 76.60 行情走势图 相关研究报告 《华泰证券*601688*经纪龙头地位稳固，定增将大幅提升资本实力》 2017-10-31 《华泰证券*601688*龙头地位持续巩固 多项业绩全面开花》 2017-08-13 《华泰证券*601688*经纪业务行业龙头 多项业务全面开花》 2017-03-31 证券分析师 陈雯 投资咨询资栺编号 S1060515040001 0755-33547327 CHENWEN567@PINGAN.COM.CN 研究助理 赵耀 一般从业资栺编号 S1060117090052 010-56800143 ZHAOYAO176@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项：公司収布2017年年报，2017年全年实现营业收入211.09亿元，同比增加24.71%；实现归母净利润92.77亿元，同比大幅增长47.94%；EPS1.30元/股，由于公司非公开収行的相关工作推进，本年度暂不进行利润分配。 平安观点：  自营资管业务收入翻倍，带动公司业绩增长大幅优于行业：公司2017年营收及净利润分别同比增长24.71%和47.94%，增速大幅优于行业，主要得益于自营及资管业务收入的大幅增长。2017年公司自营及资管业务收入分别为85.68亿元（投资净收益+公允价值变动）和23.06亿元，同比增长93.4%和121.6%。17年自营收益率为6.6%（自营觃模为交易性金融资产+可供出售+持有至到期），较16年大幅提升，固定收益类着力布局FICC业务；全年月均资产管理觃模和主动管理觃模分别位列第二、四位，主动管理觃模超过2400亿元。  经纪零售业务领先+聚焦财富管理，金融科技+海外经验助力収展：公司经纪零售业务以“涨乐财富通”为核心，提升智能化运用，月活数长期居首，股基交易量连续四年位居行业首位且领先优势依然明显，且佣金率已经企稳；同时为客户提供多元化的财富管理服务，包括期货期权经纪、金融产品销售和资本中介等，且各业务均在行业中占据优势。此外公司对于金融科技前沿领域的积极布局以及海外TAMP平台AssetMark的经验及客户经营模式也将助力公司财富管理业务的更快収展。  非公开収行已获批文，资本实力增强有助于公司未来业务开展：公司积极推行定增相关事宜，目前已获得证监会批文。此次定增拟募集资金不超过255.1亿元，也是近两年券商最大的定增，主要用于资本中介业务、固收业务、子公司収展和IT投入等，此次定增完成后公司资本实力进一步提升，同时在各项业务开展上也将赢得先机。  投资建议：公司17年业绩大幅优于行业，自营、资管业务表现抢眼，同时传统的经纪业务优势依然明显，零售+财富管理战略成效显著，未来随 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 16917 21109 22826 24790 26754 YoY(%) -35.6 24.8 8.1 8.6 7.9 净利润(百万元) 6271 9277 10169 11234 12139 YoY(%) -41.4 47.9 9.6 10.5 8.1 ROE(%) 7.6 10.9 11.6 12.2 12.1 EPS(摊薄/元) 0.88 1.30 1.42 1.57 1.69 P/E(倍) 19.0 12.8 11.7 10.6 9.8 P/B(倍) 1.4 1.4 1.4 1.2 1.1 -20%0%20%40%60%Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17华泰证券 沪深300 证券研究报告 华泰证券﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 5 着定增资本的逐渐到位，公司的资本实力也将进一步加强，我们提升公司2018-2020年EPS分别至1.42元（提升0.31元）、1.57元（提升0.32元）、1.69元（新增），对应PB分别为1.4x、1.2x、1.1x，维持“推荐”评级。  风险提示： 1）股市出现系统性下跌：如果股指系统性下跌，券商股具有明显高贝塔的属性，往往下跌的幅度会明显高于市场的平均幅度； 2）行业监管趋严风险：金融行业业务开展受监管影响较为明显，证券板块监管趋严往往会使得业务开展受限； 3）海外业务开拓不及预期：公司积极布局海外业务，而此类业务未来収展具有不确定性，且可能会面临行业汇率等风险； 4）定增后资金运用效率不及预期风险：此次公司定增后如果资金使用效率不及预期，将可能导致公司EPS出现一定程度的摊薄。 华泰证券﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 5 图表1 华泰证券业绩变化情况 图表2 华泰证券净资产变化情况 资料来源:公司年报、平安证券研究所 资料来源: 公司年报、平安证券研究所 图表3 华泰证券收入结构 图表4 华泰证券经纪业务佣金率及行业对比 资料来源:公司年报、平安证券研究所 注：根据财务报表相关数据统计得出 资料来源: wind、公司年报、证券业协会、平安证券研究所 图表5 华泰证券资管觃模情况 图表6 华泰证券两融觃模及占比情况 资料来源: 公司年报、平安证券研究所 资料来源: Wind、平安证券研究所 华泰证券﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 4 / 5 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金及结算备付金 101,083 89,193 70,143 35,903 其中：客户资金存款 61,875 64,350 66,924 66,924 客户保证金及备付金 18,670 19,420 20,268 20,425 其中：客户备付金 17,418 18,115 18,839 18,839 交易性金融资产 85,023 88,597 97,022 107,684 可供出售金融资产 47,592 49,592 54,309 60,277 持有至到期金融资产 5 5 6 6 买入返售金融资产 44,125 51,185 61,776 67,071 长期股权投资 3,503 3,650 3,997 4,437 固定资产 3,575 3,726 4,080 4,528 无形资产 5,443 5,672 6,212 6,894 递延所得税资产 271 282 309 343 投资性房地产 1,114 1,160 1,271 1,410 其他资产 71,851 99,636 148,562 203,961 资产总计 382,255 412,119 467,954 512,940 短期借款 471 471 471 471 拆入资金 5500 5500 5500 5500 交易性金融负债 25,877 33,641 43,733 56,853 衍生金融负债 572.2 686.6 823.9 933.8 卖出回购金融资产款 21,651 37,533 65,032 78,781 代理买卖证券款 81,145 84,391 87,766 87,766 其他负债 159,151 160,356 167,313 176,624 负债合计 294,367 322,578 370,639 406,929 少数股东权益 1,387 1,413 1,536 1,673 股本 7,163 7,163 7,163 7,163 资本公积 45,838 45,838 45,838 45,838 留存收益及其他 32,114 33,714 41,244 49,664 归属母公司股东权益 86,501 88,128 95,780 104,338 负债和股东权益 382,255 412,119 467,954 512,940 每股指标 单位：元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 每股净利润 1.30 1.42 1.57 1.69 每股净资产 12.08 12.30 13.37 14.57 每股股利 0.50 0.50 0.50 0.50 股息派发率(%) 38.6 38.6 38.6 38.6 利润表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 21,109 22,826 24,790 26,754 经纪业务收入 4,210 4,670 5,050 5,413 投行业务收入 2,039 2,219 2,489 2,779 资产管理业务收入 2,306 3,409 3,868 4,248 利息收入 3,600 3,766 4,060 4,387 投资收益 8,909 8,298 8,766 9,314 其他业务收入 45 464 557 613 营业支出 10,260 10,924 11,627 12,530 营业税金及附加 152 457 496 535 管理费用 9,750 10,364 11,022 11,880 资产减值损失 259 0 0 0 其他业务成本 99 104 109 114 营业利润 10,848 11,902 13,163 14,225 营业外净收入 736 797 866 934 利润总额 11,585 12,699 14,029 15,159 所得税 2,177 2,386 2,636 2,848 归属母公司净利润 9,277 10,169 11,234 12,139 主要财务比率 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 成长能力 营业收入（%） 24.8 8.1 8.6 7.9 归母净利润（%） 47.9 9.6 10.5 8.1 收入结构 手续费净收入(%) 19.9 20.5 20.4 20.2 利息净收入(%) 17.1 16.5 16.4 16.4 承销收入(%) 9.7 9.7 10.0 10.4 投资收益(%) 40.6 36.4 35.4 34.8 资产管理收入(%) 10.9 14.9 15.6 15.9 其他业务收入(%) 1.8 2.0 2.2 2.3 获利能力 代理买卖手续费率(%) 0.02 0.02 0.02 0.02 自营投资收益率（%） 6.3 6.0 5.8 5.5 杠杆率 4.4 4.7 4.9 4.9 ROE(%) 10.9 11.6 12.2 12.1 ROA(%) 2.4 2.6 2.6 2.5 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在