Q3迎来盈利拐点，业绩反转趋势初现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 3120 流通股本(百万股) 3120 市价(元) 3.76 市值(百万元) 11732 流通市值(百万元) 11732 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：3.76 目标价格：5.85 分析师：郑震湘 执业证书编号：S074051708001 电话： Email：zhengzx@r.qlzq.com.cn 联系人： 电话： Email： [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 19465.70 22098.46 21877.47 27565.62 30873.49 增长率yoy% -9.26% 13.53% -1.00% 26.00% 12.00% 净利润 936.84 581.87 343.30 1158.69 1488.61 增长率yoy% -24.41% -31.17% -41.00% 237.51% 28.47% 每股收益（元） 0.27 0.19 0.11 0.38 0.49 每股现金流量 0.78 0.31 0.88 -0.40 0.37 净资产收益率 11.93% 8.67% 4.44% 13.03% 14.34% P/E 13.88 20.16 33.59 9.95 7.75 PEG 1.15 0.56 -1.04 0.82 0.22 P/B 1.66 1.75 1.49 1.30 1.11 投资要点  公司发布三季度业绩报告，前三季度营收约为160.38亿港元，股东应占亏损约846万港元，亏损幅度略低于先前预告。Q3单季度营收53亿港元，股东应占溢利约为2.19亿港元，高于市场预期。前三季度毛利率约为9%，净亏损率约为0.1%。  从单季度股东应占利润看，已超过15、16年Q3单季，接近两年内最高水平！我们认为主要得益于汕尾母公司内生迅速增长，以及惠州联营公司亏损状况逐步改善：  公司产品结构成功调整、高毛利的非手机业务占比持续攀升！从母公司看，16Q3除去联营公司影响，内生盈利约为2.57亿，而17Q3达到2.92亿，同比内生增长14%；单季毛利率达10.1%，与17年上半年8.4%相比大幅提升！我们认为主要得益于公司产品结构成功调整、高毛利的非手机业务占比持续攀升。目前公司车载产品面板仍有部分来自外购，随着自产TFT面板替换进程逐步进行，公司与上游议价能力将大幅增强，面板供应得到可靠保障，有望迎来毛利率与营收的继续上行！车载业务愈加成为公司未来发展重要驱动力！  前三季度分占联营公司亏损约3.46亿港元，单季度亏损收窄至7300万元（Q2约9500万，上半年2.73亿港元），盈亏平衡点渐近！我们认为联营公司亏损收窄主要得益于联营公司良品率及稼动率大幅提升。考虑到目前联营公司产能爬坡接近完成，随着TFT面板量产与AMOLED客户逐步导入，单季亏损幅度预计将继续逐季减小，营运资金状况有望显著改善，明年二三季度有望实现盈亏平衡！  公司以面板为核心，产品线扩展至多项业务：触摸屏、摄像头、指纹识别模组等。AMOLED领域，惠州及仁寿项目助力公司进入行业前列，铸造成长新引擎；此外车载屏将成未来重要业绩支撑，全球排名有望从第六进军全球前三，展望18-19年高增长；双摄+3D Sensing时代，公司深度获益全面屏+双摄时代的技术红利，其中3D sensing与高通及Himax紧密合作，18年上半年有望成为安卓阵营首批量产模组厂商！  公司上半年在乐视坏账以及联营公司产能爬坡共同影响下，股东应占亏损约2.7亿元，目前公司已与乐视理顺利益关系，利空出尽，且母公司业务持续向好，盈利能力强劲，联营公司扭亏点渐近，公司整体业绩拐点已经形成，明年业务值得期待！  投资建议：考虑惠州厂公司持股53%情况下，我们预计公司2017-2019年备考归母净利润分别为3.4\11.6\14.9亿港元，对应EPS 0.11\0.38\0.49港元（股本数30.7亿），对应17-19年PE为34x\10x\7.8x，PB仅为1.49\1.3\1.1。目标价5.85港元，维持“买入”评级！  风险提示：产能稼动率不及预期 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年11月19日 信利国际（0732.HK）/电子元件 Q3迎来盈利拐点，业绩反转趋势初现 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1 公司财务数据预测 来源：Wind，中泰证券研究所整理 损益表（港元百万元）资产负债表（港元百万元）201520162017E2018E2019E201520162017E2018E2019E营业总收入19,465.7 22,098.5 21,877.5 27,565.6 30,873.5 货币资金2,055.0 2,454.0 1,750.2 2,205.2 2,469.9 增长率-9.26%13.53%-1.00%26.00%12.00%应收款项5,820.0 8,027.0 4,127.2 11,187.1 6,307.9 营业成本-17,305.5 -19,875.8 -20,046.3 -24,610.6 -27,190.3 存货1,776.0 2,603.0 2,965.4 3,870.8 3,682.0 %销售收入88.9%89.9%91.6%89.3%88.1%其他流动资产79.00 113.00 2,475.38 710.37 2,852.24 毛利2,1602,2231,8312,9553,683流动资产9,73013,19711,31817,97415,312 %销售收入11.1%10.1%8.4%10.7%11.9% %总资产53.4%56.6%54.6%66.2%63.3%营业税金及附加- - - - - 长期投资- - - - - %销售收入0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%固定资产6,969.0 8,242.0 7,862.9 7,485.5 7,110.8 营业费用-432.5 -352.9 -437.5 -634.0 -741.0 %总资产38.2%35.4%37.9%27.6%29.4% %销售收入2.2%1.6%2.0%2.3%2.4%无形资产- - - - - 管理费用-410.5 -481.4 -481.3 -634.0 -741.0 非流动资产8,504.0 10,099.0 9,410.2 9,190.6 8,867.0 %销售收入2.1%2.2%2.2%2.3%2.4% %总资产46.6%43.4%45.4%33.8%36.7%息税前利润（EBIT）1,3171,3889121,6872,201资产总计18,23423,29620,72827,16424,179 %销售收入6.8%6.3%4.2%6.1%7.1%短期借款2,883.0 3,795.0 3,118.2 3,118.2 3,118.2 财务费用-102.5 -180.2 -5.0 - - 应付款项4,781.0 6,668.0 4,468.8 9,887.3 6,426.8 %销售收入0.5%0.8%0.0%0.0%0.0%其他流动负债872.0 1,120.0 967.0 986.3 1,024.4 资产减值损失- - - - - 流动负债8,579.0 11,669.0 11,280.9 14,599.7 10,684.8 公允价值变动收益00000长期贷款2,000.0 4,260.0 1,025.0 2,830.3 2,063.6 投资收益- - - - - 其他长期负债60.0 73.0 60.3 64.4 65.9 %税前利润0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%负债10,63916,00212,36617,49512,814营业利润1,2151,2089071,6872,201普通股股东权益7,5957,2948,3629,67011,365 营业利润率6.2%5.5%4.1%6.1%7.1%少数股东权益510.0 583.0 626.1 774.8 981.2 营业外收支- - -410.0 - - 负债股东权益合计18,23423,29620,72827,16424,179税前利润1,2151,2084971,6872,201 利润率6.2%5.5%2.3%6.1%7.1%比率分析所得税-194.5 -195.8 -110.9 -379.6 -506.3 201520162017E2018E2019E 所得税率16.0%16.2%22.3%22.5%23.0%每股指标净利润1,0201,0123861,3071,695每股收益(港元)0.27 0.19 0.11 0.38 0.49 少数股东损益83.4 94.7 43.1 148.7 206.4 每股净资产(港元)2.48 2.38 2.73 3.15 3.71 归属于母公司的净利润9379183431,1591,489每股经营现金净流(港元)0.780.310.88-0.400.37 净利率4.8%4.2%1.6%4.2%4.8%每股股利(港元)-