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库存止降前多空胶着,镍价跳水后低位震荡

2017-11-15曹洋东证期货巡***
库存止降前多空胶着,镍价跳水后低位震荡

重要事项:本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成交易建议,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺,见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 有色金属 ★事件概述 隔夜内外盘镍期货双双大跌,LME期镍收跌5.7%,创2016年3月份以来最大单日跌幅。沪镍主力期货早盘跌势扩大,跌幅一度达到6%。多空博弈进一步升温,截至11月14日,沪镍成交持仓比达1.29,预计15日成交持仓比将创阶段新高。 ★基本面分析 上游:印尼矿回归市场将打破往年的供给格局,再叠加国内红土镍矿需求阶段受抑,接下来国内红土镍矿价格续跌的可能性偏大。产业链上游对镍价的抑制作用恐将继续增强。 中游:海外原生镍供给恢复继续,国内供给受政策影响较大,采暖季国内镍铁厂限产进入观察期,非限产区域的生产弹性及限产范围是否进一步扩大尚需观察。 下游:国内终端需求阶段走弱,环保限产对需求端抑制也将逐渐体现。需求下行压力自下而上传导,在进口激增情况下,不锈钢市场化解产能过剩只有通过约束供给,镍料需求恐将阶段收缩。 ★投资建议 宏观经济乐观预期受挫,产业链上、下游利空发酵,诱发了本轮镍价的大幅回调。从基本面看,多空因素交织变化,11月下旬将迎来窗口检验期。镍价急跌风险释放之后,市场恐慌情绪将逐渐得以修复,行情走势的关键指引或落在库存变动上面,精炼镍显性库存降势暂止之前,镍价大幅下探空间可能不会被打开。综合来看,我们认为镍价在经历本轮急跌之后,将转入区间震荡行情,维持11月镍价前高后低走势判断,将镍价接下来震荡区间调整为(92500,98000)元/吨,镍价重心可能会有所下移。 ★风险提示 镍矿供给转向收缩;下游需求显著转好。曹洋 高级分析师(有色金属) 从业资格号:F3012297 Tel: 8621-63325888-3904 Email: yang.cao@orientfutures.com 热点报告——镍 库存止降前多空胶着,镍价跳水后低位震荡 走势评级: 镍:震荡 报告日期: 2017年11月15日 上期所镍主力合约走势 1 期货研究报告 有色金属-镍-热点报告 2017-11-15 1、事件概述 隔夜内外盘镍期货双双大跌,LME期镍收跌5.7%,创2016年3月份以来最大单日跌幅,报在11780美元/吨。早盘沪镍主力期货跌势扩大,跌幅一度达到6%,跌停价报在94650元/吨,创1805合约上市以来最大单日跌幅。从成交持仓比看,市场投机情绪进一步升温。截至11月14日,沪镍成交持仓比达到1.29,预计15日成交持仓比将创阶段新高。 图表1:镍内外盘期货价格走势 图表2:上期所镍期货成交持仓比变化 7,8009,10010,40011,70013,00014,30060,00070,00080,00090,000100,000110,000120,00017/01/1517/02/0917/03/0617/03/3117/04/2517/05/2017/06/1417/07/0917/08/0317/08/2817/09/2217/10/1717/11/11美元/吨元/吨SHFE镍主力收盘价LME镍主力收盘价(右轴) 0.00.51.01.52.02.53.017/02/0417/02/2417/03/1617/04/0517/04/2517/05/1517/06/0417/06/2417/07/1417/08/0317/08/2317/09/1217/10/0217/10/2217/11/1117/12/01沪镍成交持仓比 资料来源:Wind,东证衍生品研究院 资料来源:Wind,东证衍生品研究院 2、基本面分析 1)上游:镍矿供给正在逐步转向宽松,印尼镍矿出口配额已经扩增至2040万湿吨,而截至11月份,印尼出口的矿石尚不足300万湿吨,后续出口空间依然较大。印尼矿回归市场打破了往年红土镍矿的供给格局,在今年菲律宾雨季期间,国内镍矿供给环境较去年将有明显改善,再叠加上国内红土镍矿需求阶段承压,预计国内红土镍矿价格将延续跌势。即便是硫化镍矿,目前海外供给也进入了全面的修复期。一方面是镍价反弹之后,矿山盈利修复,产能利用率有所提高;另一方面,新能源汽车的快速发展强化了矿山对镍矿长期的盈利预期,投资活动现阶段已开始恢复,如果镍价在11000美元/吨之上运行,澳洲前期停产的高成本矿山复产的可能性将会很大。 2)中游:镍价回暖之后,全球原生镍供给继续修复,冶炼环节现阶段的问题在于,中长期增长的确定性较高,但短期供给的变化则受抑于政策等因素,且不同区域存在一定分化。市场目前对国内镍料供给关注度相对较高,目前对于这一块的判断,我们仍然维持月报中的观点,即供给可能会有阶段性收缩,精炼镍产量及进口难有增量突破,镍铁产量受冬季限产影响环比或有回落,镍铁进口则受抑于青山不锈钢产能的释放。 2 期货研究报告 有色金属-镍-热点报告 2017-11-15 需要警惕的地方在于,这种供给收缩最不确定的地方在于其收缩的程度,镍铁生产的变数在于山东虽然受到限产影响,但由于理论盈利扩增,非限产区域镍铁厂增产的可能性较大。当然,天气变化的不确定性较高,如果冬季雾霾严重,限产也可能向更多城市蔓延,如果后续内蒙古、江苏等地区也进入限产序列,限产的影响将显著被放大。镍铁进口受政策干扰相对较小,虽然青山印尼产能释放会消耗本地原料,但本地原料供给也在快速增长,且印尼之外其他地区镍铁增产也较为明显,我们判断镍铁进口在经历一段时间的下降之后,进口恐将逐渐回归升势。 图表3:中国镍矿进口量月度对比 图表4:中国镍矿港口库存变化 01002003004005006001234567891011122017201520162013-2016均值万湿吨月 -10%-5%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,00014/0414/0714/1015/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/10万湿吨镍矿港口库存环比变化(右轴) 资料来源:海关总署,东证衍生品研究院 资料来源:Wind(注:国内主要港口镍矿库存) 图表5:中国镍铁产量变化 图表6:中国精炼镍产量变化 0.01.02.03.04.05.06.07.014/0114/0514/0915/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0117/0517/09中国镍铁产量(以金属量计)万吨(金属) 0.00.51.01.52.02.515/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/10万吨中国精炼镍产量(月度值) 资料来源:我的有色网,东证衍生品研究院 资料来源:Wind(注:国内主要港口镍矿库存) 3 期货研究报告 有色金属-镍-热点报告 2017-11-15 3)下游:不锈钢终端需求阶段下行:一是季节性因素,二是投资放缓。除此之外,国内冬季限产政策对需求端的影响也在逐渐凸显。终端需求受抑,供需压力将向上游传导,在进口持续大幅增长的情况下,国内不锈钢市场供需过剩日渐严重,最终只有通过约束供给才能实现相对的平衡。国内不锈钢厂近期减停产消息增多,即这种变化的初步反映。接下来如果国内镍料价格显著回落,不锈钢厂减停产压力会相对减小,但是还需要参考钢价走势,如果整个产业链自下而上再次形成跌价循环,甚至不锈钢跌价幅度超过镍价(按比例计算),这种减停产压力不但不会减小,反而可能进一步增大。 图表7:国内主要交易地区不锈钢库存变化 图表8:国内不锈钢厂利润阶段收缩 20253035404514/01/1014/04/1014/07/1014/10/1015/01/1015/04/1015/07/1015/10/1016/01/1016/04/1016/07/1016/10/1017/01/1017/04/1017/07/1017/10/10国内不锈钢库存合计万吨 0.100.130.150.180.201.001.251.501.752.002.252.5014/01/0114/04/0114/07/0114/10/0115/01/0115/04/0115/07/0115/10/0116/01/0116/04/0116/07/0116/10/0117/01/0117/04/0117/07/0117/10/01国内不锈钢与废钢比价国内不锈钢与精炼镍比价(右轴) 资料来源:我的不锈钢,东证衍生品研究院 资料来源:SMM,东证衍生品研究院 图表9:国内高镍铁与精炼镍价差变化 图表10:精炼镍交易所显性库存变动 -40-2002040608010012017/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/11高镍铁-1#电解镍元/镍点 384042444648505215/04/1715/07/1715/10/