采购：在动荡中取得进展

Flashnote2017年10月27日尽管本季度发生了许多负面事件，但2017年第三季度的经营业绩与汇丰银行的估计一致一旦利用率稳定后，收益将面临重大上行风险；管理层确认高额支付政策维持其深层估值折让和经营杠杆的买入评级；将目标价从7.60令吉下调至7.20令吉尽管出现了一系列负面问题，2017年第三季度的业绩仍符合预期：2017年3季度的运营收益为2.4亿林吉特，与汇丰银行持平，远好于2季度（环比增长64％）。在本季度中，发生了几起负面事件，使投资者对收益和费用产生了担忧：1）正在进行产能扩充项目的工厂附近的工厂发生了大火； 2）由于乙烯价格上涨，印度尼西亚的PE工厂由于经济原因而关闭； 3）环境部在扩展地点发布了停工命令。幸运的是，这些事件发生的时间相对较短，对利润的影响很小。管理层为2017年第四季度提供了90％的利用率指导，而第三季度为77％，鉴于近期的不良运行率，这还有待观察。印尼工厂仍处于离线状态。为成长而进步：据LCT称，工厂的常规维护已按计划完成，并且没有因事故而超支的成本。 LCT确认，TE3和PP3这两个近期扩建项目分别有望在2017年第4季度和2H18启动。 TE3现在机械上已完成并准备在2017年第四季度末开始商业化生产，但我们相信 目标价（马币）上一个目标（MYR）7.207.60分享价格（马币）上/下5.25+37.1%（截至2017年10月25日）市场数据市值（马币）12,116市值（美元）2,861BBGTTNP MK3m ADTV（美元）7RIC吉隆坡财务和比率（MYR）年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e汇丰每股收益0.760.440.450.52汇丰EPS（上）-0.380.47-变化（％）-15.8-4.3-共识每股收益-0.470.570.65PE（x）6.912.011.610.1股息收益率（％）1.32.93.13.7EV / EBITDA（x）4.54.95.45.7净资产收益率（％）18.69.98.39.052-周价格（MYR）7.605.753.9010 /1604 /1710 /17只有在下游PP3项目中才能看到有意义的收益贡献是 目标价：7.20高：6.48低：4 .28电流：5.25完成。甲烷烯烃转化装置（OCU）不太可能提高由于乙烯价格仍然远远高于丙烯。管理层保证的50％付款政策：管理层表示，2017年的年终股息将是PAT减少的维护资本支出（3亿林吉特）的50％。我们认为，这是一个积极的承诺，应该支持这种观点。根据我们保守的盈利预测（低于17e-19e的共识，为7-21％），2017-19e DPS意味着收益率为3-4％。一旦LCT设法将开工率稳定在90％左右，我们可能会看到盈利的重大上行风险在强劲的市场利润中保持高运营杠杆。每股股息还将对17年4季度的收益高度敏感。由于存在上行风险和严重折让的估值（4.9倍2017年EV / EBITDA与10.4倍国内同行Petronas Chemical（PCHEM MK; CMP：MYR7.40;降低; TP：MYR 6.50）），我们维持LCT的买入评级。但是，基于新的外汇假设（长期MYR / USD 4.2相对于之前的4.4），我们将基于SOTP的目标价从RM7.60削减至MYR7.20，这将减少利润，基本上以美元计价。我们上调2017年汇率盈利预测因17年第三季度的一次性收益和较低的税率而降低了17％，同时我们略微下调了18-19e的预测（有关详细信息，请参见表3）。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计CFA丹尼斯·柳（*）亚太地区石油，天然气和化学分析师香港上海汇丰银行有限公司dennishcyoo@hsbc.com.hk+852 2996 6917*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：马来西亚股本化学药品采购：在动荡中取得进展乐天化学巨人（TTNP MK）买进自由浮动26% 资质●化学药品2017年10月27日2收入EBITDA营业利润PBT汇丰每股收益-0.141.960.462.9114.5-5.3-25.3-33.4-33.4-42.320.912.912.411.62.76.04.85.714.714.7 乐天化学巨人相对于KLSE综合指数财务与估值：乐天化学泰坦购买财务报表年至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e12 / 2019e损益表（MYRm）关键的预测驱动力一年至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e 12 / 2019eHDPE-石脑油传播（美元/吨）720635389395ESG指标比率，增长和每股分析年至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e12 / 2019e同比变化比例（％）资料来源：公司数据，汇丰银行价格相对每股数据（MYR）6.405.905.404.904.403.902015201620176.405.905.404.904.403.90资料来源：汇丰银行注：于2017年10月25日关闭收入/ IC（x）ROIC净资产收益率EBITDA利润率营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流1.423.618.615.726.121.2293.7-12.1-0.51.013.79.98.720.514.90.910.88.37.419.213.80.89.39.07.719.013.8-23.4-1.8-7.9-0.61.20.1953.9每股收益代表（稀释）汇丰每股收益（稀释）DPS账面价值0.760.760.074.600.440.440.155.390.450.450.165.600.520.520.195.92环境指标温室气体排放强度（千克/美元）能源排放强度（千瓦时/美元）减少二氧化碳排放的政策社会指标员工成本占销售额的百分比员工流动率（％）多元化政策不适用不适用不适用不适用治理指标董事会人数董事会平均经验（年）女董事会成员（％）董事会成员独立性（％）621750收入8,1377,7099,3249,880LDPE-石脑油传播（美元/吨）788760460470息税折旧摊销前利润2,1211,5841,7881,874LLDPE-石脑油传播（美元/吨）770681458469折旧及摊销-398-436-498-510PP-石脑油传播（美元/吨）560521396374营业利润/息税前利润1,7231,1471,2901,364丁二烯-石脑油传播（美元/吨）7431,131614809净利息-7000苯-石脑油传播（美元/吨）244324231231PBT1,7101,1391,2711,458汇丰PBT1,7101,1391,2711,458税收-394-140-229-262估值数据净利1,3159981,0411,195年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e汇丰净利润1,3159981,0411,195电动汽车/销售1.21.01.01.1现金流量摘要（MYRm）EV / EBITDA4.54.95.45.7经营现金流量1,9691,3921,1741,580电动/ IC1.60.90.90.8资本支出-1,001-2,793-2,651-2,320PE *6.912.011.610.1投资产生的现金流量-2,382-2,793-2,651-2,320PB1.11.00.90.9股利0-349-371-447FCF产率（％）4.8-13.2-13.8-7.9净债务变化402-1,9041,8471,187股息收益率（％）1.32.93.13.7FCF权益504-1,393-1,457-834*基于汇丰每股收益（摊薄）资产负债表摘要（MYRm）无形固定资产0000有形固定资产4,4266,7838,93710,746发行人信息当前资产3,3625,3724,0274,259股价（马币）5.25自由浮动26%现金及其他1,0402,9441,0971,157目标价（马币）7.20部门化学制品总资产9,34013,70814,51616,558路透社（股票）吉隆坡国家马来西亚经营负债债务总额5907565475791758381,322彭博社（公平）TTNPMK分析师CFA Dennis Yoo市值（美元）2,861联系+852净债务-965-2,869-1,022166股东资金7,94712,25112,92113,669投入资金6,1578,55811,07613,011 资质●化学药品2017年10月27日3例1：乐天化学巨人– 2017年第三季度初步结果摘要（百万马币）2017年第三季度缺点vs缺点2017年第二季度环比％16年3季度同比％收入2,016不适用不适用1,77614%不适用不适用营业利润240不适用不适用14665%不适用不适用PBT245不适用不适用13089%不适用不适用给股东的NP230不适用不适用11698%不适用不适用每股收益（马币）10不适用不适用598%不适用不适用资料来源：*基于彭博标准共识的共识/资料来源：公司数据，彭博社，汇丰银行估算估值与主要风险我们采用分部加总法得出LCT的目标价格为MYR 7.20，这意味着有37％的上涨空间。我们重申买入评级。我们的目标价意味着EV / EBITDA为7.0倍2017年预期。我们的SOTP分别评估（1）LCT的关键运营，包括现有运营以及近期的有机增长组成部分，以及（2）长期增长项目。我们将6.3倍的EV / EBITDA应用于当前业务，并将DCF估值用于两个长期增长项目。我们使用的EV / EBITDA倍数比（a）区域行业同业和（b）马来西亚股票的平均值低30％。考虑到石化行业和LCT业务的周期性，我们将其在2017-19年的平均运营绩效视为其周期中收入和现金流量的指标，并采用折让。我们的DCF对各种项目使用的CoE为10.5％，CoD为4.0％，最终增长率在1.00％到1.75％之间（所有项目不变）。关键的下行风险：1）延期扩建项目； 2）进一步的关机/操作问题； 3）更高的原料成本。例2：LCT – SOTP估值摘要（百万马币，除非另有说明）2015 2016 2017e 2018e2019年2017-19e归一化当前业务的估值息税前利润1,0741,7231,1471,2901,3641,273折旧421398436498510486息税折旧摊销前利润1,4952,1211,5841,7881,8741,758EV / EBITDA（x）6.3电动车11,058（-） 净债务-965-2,869-1,022166-2,869权益价值13,927未来项目的DCF价值美国页岩气项目1,725石化综合设施项目1,022权益价值2,747合并：股权价值16,674已发行股数（米）2,308目标价（每股MYR）7.20资料来源：汇丰银行估算范例3：LCT – 2017-19e盈利预测变更 2017 2018 2019 百万令吉旧新Chg Cons。* vs Cons。*旧新Chg Cons。* vs Cons。*旧新Chg Cons。* vs Cons。*收入7,3627,7095% 7,5482%9,0389,3243% 9,3170%9,6599,8802% 9,8241%营业利润1,0341,14711% 1,220-6%1,3321,290-3% 1,707-24%1,3701,3640% 1,739-22%PBT1,0141,13912% 1,283-11%1,3541,271-6% 1,965-35%1,5061,