航空运输行业点评报告：民航需求高增长，新政“供给侧”效果将逐步显现

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 航空运输 证券研究报告 2017年11月17日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 姜明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110002 jiangming@tfzq.com 曾凡喆 联系人 zengfanzhe@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《航空运输-行业深度研究:从时刻表深挖冬春航季变化，兼论民航新政影响》 2017-11-05 2 《航空运输-行业点评:六月延续高增长态势，看好行业暑运旺季营收》 2017-07-16 3 《航空运输-行业点评:一线城市航线及 三 大 航 份 额 的 定 量 分 析 ！》 2017-06-26 行业走势图 民航需求高增长，新政“供给侧”效果将逐步显现 事件 六家A股上市航空公司陆续披露10月运营数据。 运力投放恢复，需求旺盛增长客座率降幅收窄 2017年7-8月行业暑运旺季由于准点率创近年新低，取消航班过多导致供给增速有所放缓，进入淡季，准点率恢复，行业供给增速回升，我们根据上市公司数据测算10月行业ASK1005亿，同比增长13.0%。十一长假需求端增长迅猛，拉动客座率降幅收窄，测算行业RPK831亿，同比增长12.3%，旅客运输量4877万人次，同比增长11.5%，客座率82.8%，降幅有所缩窄，同比跌幅为0.4个百分点。 国内航线客座率整体下降，国际线表现良好 三大航国内线运量增速在5%-6%的区间，海航增速略有下降，但仍然保持40%以上的升势，春秋吉祥增速均在20%以上，总的来看，由于国内线运力增投有所提速，且10月安检趋严挤出部分需求导致各公司国内线客座率全部出现下降，其中国航跌幅最大，同比下降1.9个百分点，吉祥降幅最小，同比下降0.2个百分点；国际线方面表现良好，各航司国际线运量增速均超过10%，客座率方面，除海航、东航国际客座率分别下降4.2、1.5个百分点外，其余航司均出现同比上升，其中吉祥升幅最大，达到16.7个百分点。 新航季伊始，新政“供给侧”效果将逐步显现，期待票价改革突破 10月29日起，民航正式进入冬春航季，民航新政对供给端增量的控制效果将逐步显现。我们认为新政综合影响偏正面，首先准点率的提升有利于民航服务品质的改善，提振需求；第二，民航需求仍处于快速上升期，同时我们判断2018年行业供给增速略有下降，供需敞口持续，利好提价；第三，严控热点机场时刻增量不仅导致供给总量受限，同时导致市场集中度稳定，将使得价格提升效应得以放大；第四，2018-2020年行业将迎来票价管制放松的窗口期，有望与供给瓶颈产生共振，带来热点城市间航线价格大幅上涨。 投资建议 民航新政实施后，淡季数据改善或并不显著，来年春运将是新政控制供给增量对票价产生提振的绝佳时间点，同时我们认为不排除后续供给侧政策进一步加码的可能性，并期待票价改革有序推进以及军民融合深化释放空域资源，改善供需结构，继续推荐收益品质最高的中国国航、弹性最大的南方航空。 风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2017-11-16 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 601111.SH 中国国航 10.70 买入 0.55 0.66 0.68 0.80 19.45 16.21 15.74 13.38 600029.SH 南方航空 9.87 买入 0.50 0.67 0.62 0.77 19.74 14.73 15.92 12.82 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -9%-5%-1%3%7%11%15%19%2016-112017-032017-07航空运输 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 六家A股上市航空公司陆续披露10月运营数据。 表1：10月航空数据汇总 行业（测算值） 10月 行业 1-10月累计 ASK增速 13.0% ASK增速 13.0% RPK增速 12.3% RPK增速 13.4% 旅客运输量增速 11.5% 旅客运输量增速 12.4% 客座率 82.8% 客座率 83.3% 客座率变动 -0.4% 客座率变动 0.3% 上市公司数据 10月 上市公司数据 1-10月累计 10月当月 国航 南航 东航 海航 春秋 吉祥 ASK增速 8.6% 9.9% 10.1% 43.7% 18.4% 20.4% RPK增速 8.1% 10.5% 8.2% 40.3% 19.9% 24.0% 旅客运输量增速 5.4% 7.9% 7.5% 50.6% 18.4% 25.2% 客座率 81.0% 82.0% 80.1% 85.5% 88.4% 86.4% 客座率变动 -0.4% 0.4% -1.4% -2.1% 1.1% 2.5% 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 点评 2.1. 运力投放恢复，需求旺盛增长客座率降幅收窄 2017年7-8月行业暑运旺季由于准点率创近年新低，取消航班过多导致供给增速有所放缓，进入淡季，准点率恢复，行业供给增速回升，我们根据上市公司数据测算10月行业ASK1005亿，同比增长13.0%。十一长假需求端增长迅猛，拉动客座率降幅收窄，测算行业RPK831亿，同比增长12.3%，旅客运输量4877万人次，同比增长11.5%，客座率82.8%，降幅有所缩窄，同比跌幅为0.4个百分点。 图1：民航ASK及同比增速 图2：民航RPK及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：10月数据为测算值 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：10月数据为测算值 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图3：民航旅客运输量及同比增速 图4：民航客座率及同比变动 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：10月数据为测算值 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：10月数据为测算值 2.2. 国内航线客座率整体下降，国际线表现良好 三大航国内线运量增速在5%-6%的区间，海航增速略有下降，但仍然保持40%以上的升势，春秋吉祥增速均在20%以上，总的来看，由于国内线运力增投有所提速，且10月安检趋严挤出部分需求导致各公司国内线客座率全部出现下降，其中国航跌幅最大，同比下降1.9个百分点，吉祥降幅最小，同比下降0.2个百分点；国际线方面表现良好，各航司国际线运量增速均超过10%，客座率方面，除海航、东航国际客座率分别下降4.2、1.5个百分点外，其余航司均出现同比上升，其中吉祥升幅最大，达到16.7个百分点。 2.3. 各航空公司2017年10月数据概览 2.3.1. 总体数据 图5：上市航司ASK及同比增速 图6：上市航司RPK及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图7：上市航司旅客运输量及同比增速 图8：上市航司客座率及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.3.2. 国内线数据 图9：上市航司国内线ASK及同比增速 图10：上市航司国内线RPK及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图11：上市航司国内线旅客运输量及同比增速 图12：上市航司国内线客座率及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 2.3.3. 国际线数据 图13：上市航司国际线ASK及同比增速 图14：上市航司国际线RPK及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图15：上市航司国际线旅客运输量及同比增速 图16：上市航司国际线客座率及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.4. 各航空公司2017年1-10月累计数据 2.4.1. 总体数据 图17：上市航司1-10月累计ASK及同比增速 图18：上市航司1-10月累计RPK及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图19：上市航司1-10月累计旅客运输量及同比增速 图20：上市航司1-10月累计客座率及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.4.2. 国内线数据 图21：上市航司1-10月国内线累计ASK及同比增速 图22：上市航司1-10月国内线累计RPK及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图23：上市航司1-10月国内线累计旅客运输量及同比增速 图24：上市航司1-10月国内线累计客座率及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.4.3. 国际线数据 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图25：上市航司1-10月国际线累计ASK及同比增速 图26：上市航司1-10月国际线累计RPK及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图27：上市航司1-10月国际线累计旅客运输量及同比增速 图28：上市航司1-10月国际线累计客座率及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.4.4. 油价汇率走势 图29：国际油价（布油）价格走势 图30：美元兑人民币汇率中间价走势 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.5. 新航季伊始，新政“供给侧”效果将逐步显现，期待票价改革突破 10月29日起，民航正式进入冬春航季，民航新政对供给端增量的控制效果将逐步显现。我们认为新政综合影响偏正面，首先准点率的提升有利于民航服务品质的改善，提振需求；第二，民航需求仍处于快速上升期，同时我们判断2018年行业供给增速略有下降，供需敞口持续，利好提价；第三，严控热点机场时刻增量不仅导致供给总量受限，同时导致市场集中度稳定，将使得价格提升效应得以放大；第四，2018-2020年行业将迎来票价管制 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 放松的窗口期，有望与供给瓶颈产生共振，带来热点城市间航线价格大幅上涨。 3. 投资建议 民航新政实施后，淡季数据改善或并不显著，来年春运将是新政控制供给增量对票价产生提振的绝佳时间点，同时我们认为不排除后续供给侧政策进一步加码的可能性，并期待票价改革有序推进以及军民融合深化释放空域资源，改善供需结构，继续推荐收益品质最高的中国国航、弹性最大的南方航空。 4. 风险提示 宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表