主要事件 10月10日，IMF发布《世界经济展望》，将全球经济增速由3.5%提高到3.6%，其中中国经济增速由6.7%提高到6.8%，这也是IMF今年内第二次提高中国经济增长预期。 国际金融危机以来，IMF对全球复苏一直持悲观态度，诸如“艰难复苏”、“蹒跚的全球经济”等词语常见于报告中。在美、欧、日罕见出现同步快速增长、中国经济增长超预期等因素带动下，此次报告标题为“寻找可持续增长”，说明IMF认为此次增长将是一个可持续的过程，并预计2018年全球增速将达到3.7%，为2012年以来的最高点。全球经济的强劲复苏，为我国外需扩张提供了更大的空间。 但是在对世界经济表示乐观前景的同时，报告也对中长期可能存在的风险提出了警示，包括发达经济体金融紧缩可能超出预期从而导致利率快速上扬、新兴经济体可能存在金融动荡、通胀低迷、金融监管倒退等问题。对此，IMF强调了提高潜在产出、加强抵御风险能力、加强国际合作等建议。 首创宏观“茶”： 对IMF《世界经济展望报告》的点评 研究报告 2017年10月12日 分析师 王剑辉 电话 010-56511920 邮箱 wangjianhui1@sczq.com.cn 执业证书 S0110512070001 2 宏观经济研究报告 Page 2  关于中国的分析 在上半年的经济超预期的背景下，IMF对中国经济也变得更加乐观，6.8%的经济增速较年初预测提高了0.2个百分点。此外，将2017年的预测也从年初的6.2%提高到6.5%。对此，有三点评价。 一是经济实际增速大概率高于6.8%。从过往IMF对中国经济预测和实际数据对比看，实际增长总是高于IMF的预测值，如果经验有效，那么全年经济增长大概率高于6.8%。值得注意的是，此次预测有一个明显矛盾之处就是对四季度中国经济增速，IMF给出了6.5%的判断。在前三季度经济增速介于6.8%和6.9%之间的情况下，如果四季度增长6.5%，考虑到四季度经济总量要高于其他三个季度，从核算角度看，全年很难达到6.8%的预测增长。因此，我们不同意四季度增长6.5%的判断。 二是我们对明年经济增长保持谨慎乐观。IMF预计明年中国经济增长6.5%。我们认为，如果全球贸易量如果能够实现其报告所言的较GDP更快增长，那么在外需转暖的情况下，经济增长的内生性有可能进一步增强，产出效率也有可能进一步提高。在此情况下，经济增速高一点或者低一点，都不影响宏观经济景气的判断。 三是要充分重视中央政府控制地方债务的决心。IMF的报告指出，当前的经济增长是过去经济刺激政策的一个滞后反应，其结果就是伴随着经济增长，经济结构缓慢地向服务驱动转型，地方债务缓慢增长，财政空间进一步减小，在将来的某一时刻，经济出现断崖式下降，因此有必要在牺牲增速的情况下，控制信贷增长。我们并不完全赞同今年经济增长完全是刺激政策滞后效应的判断，外需的回暖不可忽视。但是我们认为，如果债务继续增长，确实有可能出现经济的断崖式下降，对此不能掉以轻心。实际上，今年以来，50号文出台以来，对地方债务口子进一步缩紧，表明中央政府对控制地方债务的高度重视。 3 第3页 Page 3 因此，一定要高度重视中央政府控制地方债务的决心，不会出现2014年43号文出台以后再度放松的情况。 4 宏观经济研究报告 Page 4 分析师简介 免责声明 评级说明 王剑辉，宏观策略分析师，北京大学文学士，佛罗里达利恩大学商学院 MBA，12年证券行业从业经验。 本报告由首创证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准； 2． 投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准： 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深300指数涨幅15％以上 增持 相对沪深300指数涨幅5％-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 减持 相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现