环保行业深度“美丽中国”系列报告之环保篇：绿色中国梦开启生态投资大时代

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年11月15日 环保 绿色中国梦开启生态投资大时代 ——“美丽中国”系列报告之环保篇 行业深度 ◆生态文明建设达到新高度，环保将是促进产业升级及经济转型的重要抓手。党的“十八大”将生态文明建设写进党章，而后一系列环保制度改革取得重要成果。“十九大”更是将生态文明建设定义为“千年大计”，进而达到了新高度，同时将“两山论”、“最严格的环保制度”写入党章。我们认为环保制度严格性、长效性已形成，环保行业自身发展将迎来新的机遇，同时环保也将成为促进产业升级及经济转型的重要抓手。 ◆水环境治理正当时，万亿市场正释放。“水十条”催生投资4.6万亿，“河长制”评价方式恰也可与PPP绩效付费体系有机结合。当前，政策、商业模式、技术三要素即“河长制+ PPP+水专项”齐备，订单正在放量，同时白洋淀治理亦可作为催化剂，我们预计未来以“河长制”落实或水环境治理情况的环保专项督察也有望进一步开展。关注：碧水源、博世科、中金环境、东方园林、国祯环保、博天环境、北控水务（港）。 ◆土壤修复厚积薄发，可布局高成长性。土壤修复具有万亿级别的投资空间，但土壤修复却不能一刀切：首先要摸清家底，而后进行治理，目前以试点为主，商业模式以土地增值为核心，且正在不断完善，我们预计“十三五”末将是该领域的爆发时期，“十三五”期间总计可释放约5000亿的空间。关注：高能环境、永清环保、博世科。 ◆生态理念贯穿环境治理及城乡产业布局，利好园林类公司。面对“山水林田湖草系统”治理、国家公园体制试点及至2020 年全国将培育1000个左右特色小镇等国家重点要求，我们认为，未来无论是环保治理还是城镇化建设对绿化及生态要素的需求只增不减，这对园林类公司将是重要利好。关注：东方园林、岳阳林纸、铁汉生态。 ◆环保税明年开征，环保执法高压下利好工业环保。工业环保更好契合绿色发展理念，环保督察持续高压，将传导至下游工业环保领域，同时工业企业盈利改善叠加刚性成本政策也为工业环保提供重要发展基础。2018年1月1日，环保税征收将成为标志性时点，重点关注非电大气提标、危废治理及再生资源利用细分行业。关注：东江环保、启迪桑德、上海洗霸、清新环境、龙净环保、中国光大绿色环保（港）、中国光大国际（港）、齐合环保（港）。 ◆风险分析：环保执法力度低于预期；PPP项目融资及财务风险；排放标准提标进度低于预期；危废行业整合速度减慢。 证券 代码 公司 名称 股价 EPS PE 投资 评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E 300422 博世科 17.96 0.18 0.45 0.73 102 40 25 买入 300145 中金环境 16.15 0.42 0.67 0.82 38 24 20 买入 300070 碧水源 18.08 0.59 0.78 1.01 31 23 18 买入 000826 启迪桑德 35.59 1.06 1.30 1.62 34 27 22 买入 注：估值指标按2017年11月6日收盘价计算 买入（维持） 分析师 陈俊鹏 (执业证书编号：S0930511120004) 021-22169041 chenjunpeng@ebscn.com 殷磊 (执业证书编号：S0930515070001) 021-22169176 yinl@ebscn.com 联系人 殷中枢 021-22169040 yinzs@ebscn.com 刘佳 021-22167201 liujia1@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -10%-3%5%13%20%09-1612-1604-1707-17环保沪深300 13620894/30242/20171115 13:46 2017-11-15 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 用“绿色”定义发展，是生态文明理念的核心 .......................................................................... 4 1.1、 生态文明是中国发展新阶段，环保3.0时代开启 .................................................................................... 4 1.2、 纵览环保体制改革，“十八大”是标志性时点 ......................................................................................... 5 1.3、 环保是供给侧改革的重要抓手，推动产业升级 ....................................................................................... 7 1.4、 督察完成全国覆盖， 环保执法长效机制开启 ......................................................................................... 9 2、 生态理念统筹环境问题，细数各板块投资机会 ........................................................................ 10 2.1、 水环境治理正当时，4.6万亿市场正释放 .............................................................................................. 10 2.2、 土壤修复厚积薄发，万亿市场正在详查 ................................................................................................ 19 2.3、 生态理念贯穿城乡产业布局，特色小镇风口开启 ................................................................................. 24 2.4、 “剩宴”到“盛宴”，工业环保契合绿色发展 ....................................................................................... 27 3、 风险分析 ................................................................................................................................. 35 13620894/30242/20171115 13:46 2017-11-15 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表目录 图1：环保行业步入3.0阶段——绿色发展 .............................................................................................................. 4 图2：“十三五”增量约束性指标带来新的污染治理投入............................................................................................ 6 图3：项目全生命周期管理政策 ................................................................................................................................ 6 图4：环保税法示意图 .............................................................................................................................................. 7 图5：2016年起，钢铁行业地条钢取缔时间轴 ......................................................................................................... 8 图6：黑色金属冶炼及延压加工业单月主营收入情况 ............................................................................................... 8 图7：黑色金属冶炼及延压加工业单月利润总额情况 ............................................................................................... 8 图8：环保督察手段 .................................................................................................................................................. 9 图9：2016年全国地表水水质情况 ......................................................................................................................... 11 图10：2016年全国主要流域水质情况 .................................................................................................................... 11 图11：“河长制”+“PPP”的协同效应体现在目标一致、各取所长 ........................................................................ 12 图12：中央财政专项资金支持力度 ........................................................................................................................ 21 图13：PPP+土地开发模式介绍 ............................................................................................................................... 22 图14：第一、二批中国特色小镇名单各省分布情况 ............................................................................................... 25 图15：特色小镇+PPP商业模式 .....................................................................................