智慧教育（6068 HK）17/18的稳定学生入学率截至2017年9月1日，学生入学人数同比增长29.5％或9,392;不包括揭阳学校估计有4,500名学生，在校学生同比增长15.4％，即4,892；本集团的目标是揭阳学校的学费增长不少于15％，以支持整体学费增长教育部门的股价一直在上涨，显示出投资者的兴趣不断增加；基础教育提供者的估值继续高于高等教育提供者入学人数的增长将部分地支持收入的增长，这将在下一个财政年度（2018财年）反映出来保持购买; TP代表FY17E / 18E P / E为33.36x / 23.49x或FY17E / 18E P / B为4.12x / 3.50x智慧教育国际控股有限公司教育部门2017年9月25日在17/18学年的稳定学生入学率。截至2017年9月1日入学为41,180，比2016年的31,788同比增长29.5％（+ 9,392）。显着的增长部分归因于集团于今年6月收购了华南实达岳东预备学校（揭阳学校）。根据集团先前的披露，揭阳学校的目标是在2017/18学年招收4,500名学生。除揭阳学校外，集团的学生入学率同比增长15.4％，这表明集团有能力吸引新学生。揭阳学校的学费以更高的速度增长。根据先前的披露，新收购的学校也可能促进整体学费的增长，因为入学学生的学费目标增长至少为15％。 2015和2016财年，每名学生的学费分别同比增长5.31％和3.25％。因此，揭阳学校至少在2017/18学年将为学费增长提供强有力的支持。较高的行业估值显示出越来越高的兴趣。教育部门公司的股价最近有所上涨，这表明投资者的兴趣与日俱增。该行业的平均估值从22.64倍17E P / E（截至2017年6月23日）升至26.43倍17E P / E（截至2017年9月25日）。基础教育提供者的平均17E P / E继续达到30.16倍，而高等教育提供者的平均E / E为18.98倍。收入的增长将受到学费和学生入学率增长的支持。随着上述入学人数的增长，2018财年的收入将得到支持。我们预计FY16至FY19E的学生注册和学费的复合年增长率分别为18.40％和23.87％；在2016-19财年，收入将以27.61％的复合年增长率增长，GPM和NPM（对公司所有者而言）将从47.1％和22.0％提升至47.6％和26.8％。主要买入；目标价4.35港元。我们提高目标价以反映行业估值的增长以及我们对集团提高学费和吸引新学生的能力的信心。当前TP代表FY17E / 18E P / E的33.36x / 23.49x或FY17E / 18E P / B的4.12x / 3.50x。风险因素：1）政策法规风险； 2）学校扩张可能会导致利润率和回报表现不稳定； 3）现金流量管理风险； 4）未能保持教育质量； 5）操作风险； 6）成长风险； 7）并购风险。结果与估值收入（人民币百万元）569701912 1,184 1,456净利润（人民币百万元）182154225319390基本每股收益（人民币）0.12 0.100.110.160.19烟气（％同比）100.00(16.67)10.1842.0122.17市盈率（x）27.74 33.29 30.22 21.28 17.42市净率（x）7.49 6.19 3.73 3.17 2.68产率（％）0.00 0.00 1.18 1.67 2.04ROAA（％）6.45 5.69 8.27 9.85 10.15净资产收益率(%)30.7420.5016.9516.1116.70资料来源：彭博社，ABCI Securities预估1截止八月31FY15A FY16A FY17E FY18E FY19E每股股息（港元）0.000 0.000 0.039 0.056 0.068BVPS（人民币）0.44 0.54 0.89 1.05 1.24升（％，同比）100.52（15.32）45.54 42.01 22.17升（％，同比）26.13 23.21 30.15 29.79 23.01公司报告2017年9月25日评级：买入目标价：4.35港元分析员：保罗潘（Paul Pan）电话：（852）2147 8829电邮：paulpan@abci.com.hk股价（港元）3.9452周H / L（HK $）4.48 / 1.61美东时间。股价回报率10.41％美东时间。股息收益率1.18％美东时间。总收益11.58％先前评级及目标价买入; HK $ 3.20上次报告日期2017年6月23日资料来源：农银国际证券关键数据已发行股份（百万）2,039.15上限（港元mn）8,013.88第3天的每日日均成交价（百万港元）19.47持股比例刘学斌45.61李素文27.95来源；香港交易所彭博占总收入的百分比2017财年学费64.32寄宿费8.20辅助服务27.48资料来源：ABCI证券估计价格表现（％）绝对相对*1个月26.3726.963个月40.8631.846个月91.7875.31*反映到恒指资料来源：彭博社，农银国际证券首次公开招股以来的股价表现5.029,0004.528,0004.027,0003.526,0003.025,0002.524,0002.023,0001.522,00001/17 03/17 04/17 06/17 08/17 09/17 价格（LHS）恒指（RHS）资料来源：彭博社，农银国际证券*截至2017年9月25日的所有定价和市场数据 智慧教育国际控股有限公司教育部门2017年9月25日2图表1：本集团的学生人数，学费和其他每名学生的预计水平和增长2015财年FY16A2017财年18财年19财年总入学人数（学生人数）27,64431,78841,18046,27752,757增长（同比）21.0514.9929.5512.3814.00学费（每位学生人民币千元）17.1517.7118.4518.8020.11增长（同比）5.313.254.201.866.97寄宿费（每位学生人民币千元）2.212.192.352.442.65增长（同比）17.54(1.02)7.443.638.85辅助服务费（每位学生人民币千元）5.545.457.887.518.70增长（同比％）8.00(1.63)44.70(4.76)15.92资料来源：本集团，农银国际证券的预估图表2：彭博社对教育行业公司的共识估值英语名称中文财政年度结束市盈率（x）市盈率（x）收益率（％）ROAA（％）ROAE（％）名称2017财年18财年2017财年18财年2017财年18财年2017财年18财年2017财年18财年6068 HK智慧睿见教育8月3130.2221.283.733.171.181.678.279.8516.9516.111317 HK枫叶枫叶教育8月3124.3519.964.183.731.561.9110.9711.1617.6418.886169 HK雨花宇华教育8月3128.3020.853.723.352.052.499.7811.4116.4915.991565港币维森德成实外教育12月31日37.7725.924.574.121.391.669.0612.2711.4415.201569 HK民生教育民生教育12月31日17.8714.831.721.540.670.8110.8610.0014.9710.422001香港中国新高等教育中国新高教12月31日20.0816.012.742.421.381.969.9210.2517.7416.89智慧，枫叶，雨花和Virscend的平均值30.1622.004.053.591.541.939.5211.1715.6316.55所有同行的平均值26.4319.813.443.061.371.759.8110.8215.8715.58*截至2017年9月25日资料来源：彭博社，ABCI Securities预估 智慧教育国际控股有限公司教育部门2017年9月25日3合并损益表（FY15A-FY19E）截至8月31日（人民币百万元，每股数据除外）2015财年FY16A2017财年18财年19财年收入56970191211841456-学费392490587774930-寄宿费516175100123- 辅助服务126151251309403齿轮(289)(370)(477)(615)(763)毛利280330435568693研发费用(8)(13)(17)(22)(27)管理费用(76)(94)(120)(157)(193)上市费用0(24)(7)00其他61889营业利润201200300397482财务净成本11(6)(27)(14)(13)税前收益212195273383469税(30)(40)(48)(64)(80)净利182154225319390-公司所有者182154225319390-少数权益(0)(0)000股利006796117每股收益（人民币）0.120.100.110.160.19DPS（港元）0.000.000.040.060.07资料来源：公司，农银国际证券的估算合并资产负债表（FY15A-FY19E）财政年度结束于8月31日（人民币百万元）2015财年FY16A2017财年18财年19财年现金及现金等价物12104526377479存货25578其他1,517587536279当前资产1,532695583446565PP＆E1,0071,3441,7482,1612,654投资物业1820242729新学校投资（揭阳学校）0031233242其他408399586640684非流动资产1,4331,7632,3893,0603,609总资产2,9652,4582,9723,5074,175贸易应付款项25407254113ST借款5381428611192其他应付款项和应计费用204208267331406其他779763460586748流动负债1,5461,1538841,0831,359长期借款738465249255256其他6991614非流动负债744475258271271股东权益6758311,8202,1392,529少数权益00000权益总额6758311,8202,1392,529负债和权益总额2,9652,4582,9633,4934,159资料来源：公司，农银国际证券的估算 智慧教育国际控股有限公司教育部门2017年9月25日4合并现金流量表（FY15A-FY19E）财政年度结束于8月31日（人民币百万元）2015财年FY16A2017财年18财年19财年税前收益212195273383469折旧41497096129营运资金变动7898(471)151241其他(12)(5)18(14)(30)经营活动产生的现金流量319338(110)617810资本支出(211)(200)(636)(769)(708)其他(98)451693(2)36投资活动产生的现金流量(309)25156(771)(673)银行借款6(668)(273)32(18)其他(17)171749(26)(17)筹资活动产生的现金流量(11)(497)4766(35)现金及现金等价物净变动(1)91422(149)102外汇效应00000财政年度末的现金和现金等价物12104526377479资料来源：公司，农银国际证券的估算关键运营和财务比率（FY15A-FY19E）财政年度于8月31日结束2015财年FY16A2017财年18财年19财年增长（同比）收入26.1323.2130.1529.7923.01毛利32.3518.2031.7130.5822.04息税前利润44.6212.0933.1030.3821.77息税折旧摊销前利润42.9113.4134.9431.3624.23税前收益89.14(8.39)40.1040.6022.49净利润（对公司所有者而言）10