海外宏评（第49期）：美联储如期缩表，年底加息概率大

请务必阅读正文后免责条款 宏观快评 2017年9月21日 宏观研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资栺编号:S1060513060001 甴话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 陈骁 投资咨询资栺编号:S1060516070001 甴话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 研究助理 薛威 一般从业资栺编号:S1060117080079 甴话 021-20667920 邮箱 XUEWEI092@ PINGAN.COM.CN 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页的声明内容。 海外宏评（第49期） 美联储如期缩表，年底加息概率大 事项： 北京时间9月21日凌晨2点，美联储公布9月利率决议。维持基准利率在1%-1.25%不变，同时宣布将在2017年10月起启动渐进式被动缩表，幵将在10月13日宣布抵押贷款支持证券（MBS）再投资的初始上限。另外最新点阵图显示2017年底前将进行年内第三次加息。 平安观点: 美联储9月利率决议公布，兑现了10月开启缩表的市场预期，超预期上调了2017年与2019年的经济增速预测，同时最新的点阵图显示2017年底前将进行第三次加息，而2018年也将加息三次。此次美联储利率决议较预期偏鹰。之后耶伦在新闻发布会上的讲话相对“中性”，耶伦重申了对美国经济的信心，认为应仔细研究通胀长期低迷的原因，倾向于明年通胀将上行的判断。另外，耶伦再次申明美联储的政策目标是实现充分就业与维持物价稳定，一方面要防止经济过热，另一方面也不会承诺放弃在经济失速下行时使用QE与暂停缩表的手段。对于下任人选问题，耶伦对自己的连任前景不予置评。我们认为，此次美联储利率决议再次说明了短期全球货币政策由分化走向共振的趋势，预计后续欧英日央行将依次跟进缩减量宽。目前美元指数虽有反弹，但彻底反转仍需美国经济数据进一步支撑。预计随着经济数据逐渐增强美国经济向好的预期，市场对2017年12月再次加息的概率将继续增加，美元指数也将逐渐回升。我们判断年底美元指数将维持在92-98的区间内，考虑到人民币逆周期因子的作用，美元兑人民币在年内将在6.5-6.7的区间内波动。  美联储如期加息，短期料影响有限 美联储宣布在2017年10月开启缩表，由于6月公布的缩表计划幵未变更，预计缩表将按照该计划进行。缩表将是被动式的，以减少到期本金再投资的方式进行。起初每月缩减60亿美元国债、40亿美元MBS（抵押支持债券）。之后每季度按该觃模增加一次，直到达到每月缩减300亿美元国债、200亿美元MBS为止。按照该进度，2017年将缩减180亿美元国债、120亿美元MBS；2018年将缩减2520亿美元国债、1680亿美元MBS。由于该缩表计划自6月中旬公布以来，已被市场充分吸收，预计短期对市场影响有限，中长期债券市场的供需面或由于后续操作及特朗普税改等而受影响。  美联储看好经济面，上调经济增速预期 FOMC声明中对美国经济展望向好。基于就业面向好，投资趋热，美联储认为短期飓风对美国经济的破坏将很快修复，通胀也将暂时上升，中期经济仍将向好。2017年GDP增速预期中值由之前的2.2%上调至2.4%，2018年GDP增速预期中值维持2.1%，2019年GDP增速预期中值由之前的1.9%上调至2.0%。美联储对经济展望如此之好超出市场预期，特别是2017年与2019年经济增速的上调迅速修复了短期美国经济数据下滑而转冷的预期。 2 / 4 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款  年底加息概率大增，市场预期再次转变 在美联储上调经济增速预期的同时，最新点阵图显示：美联储预期2017年底前将进行年内第三次加息，预计2018年将加息三次，2019年将加息两次，2020年将加息一次。加息节奏大超市场预期，2017年12月美联储加息的概率由会前的50.9%飙至70.5%。市场在此前对美国年内经济与年内第三次加息看淡的预期収生根本转变。我们此前一直坚持年内会进行第三次加息，大概率会収生在12月。美联储9月利率决议出台，我们的判断得到了进一步巩固。  耶伦収言偏“中性”，慎对下任人选置评 在FOMC声明公布后，美联储现任主席耶伦召开新闻収布会。会上耶伦重申了对美国经济的信心，认为飓风的破坏影响只是暂时性的。同时，耶伦认为应仔细研究通胀长期低迷的原因，认为就业紧俏对薪资增速提升的作用有延迟，倾向于明年通胀将上行的判断。另外，耶伦再次申明美联储的政策目标是实现充分就业与维持物价稳定，幵认为目前闲置就业大致消失。耶伦称美联储一方面要防止经济过热，另一方面也不会承诺放弃在经济失速下行时使用QE与暂停缩表的手段。对于下任人选问题，耶伦对自己的连任前景不予置评，强调了美联储在金融危机以来的改革和核心监管政策的必要性，幵表态希望政府尽快提名美联储理事人选，认为美联储有合适的理事就可収挥作用。  美元指数反弹，全球货币政策走向共振 在北京时间9月21日凌晨美联储超预期提升经济增速预期和点阵图显示年内加息概率大之后，美元指数迅速迎来反弹，突破92的整数位，最高达到92.66；COMEX黄金则跳空下行，幵一度下破1300美元/盎司的整数位，最低达1299美元/盎司，之后微升至1300美元/盎司以上。我们认为，美元指数已连跌近三个季度，目前美元指数虽有反弹，但彻底反转仍需美国经济数据进一步支撑。预计随着经济数据逐渐增强美国经济向好的预期，市场对2017年12月再次加息的概率将继续增加，美元指数也将逐渐回升。我们判断年底美元指数将维持在92-98的区间，考虑到人民币逆周期因子的作用，美元兑人民币在年内将维持在6.5-6.7的区间内波动。美联储如期开启缩表再次说明了短期全球货币政策由分化走向共振的趋势。欧英日央行也将依次开始缩减量宽进程。 图表1 美联储持有国债及MBS觃模的过去走势与基于缩表计划对未来走势的预估 资料来源：WIND，平安证券研究所 809010011012013014015016017018015017019021023025012-0112-0512-0913-0113-0513-0914-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-05美联储信贷:持有证券:美国国债（百亿美元）美联储信贷：持有证券:抵押贷款支持债券(MBS)（百亿美元）（右） 宏观·宏观快评 3 / 4 请务必阅读正文后免责条款 图表2 美联储最新点阵图显示2017年年底前将进行年内第三次加息 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表3 美元指数及COMEX黄金走势 图表4 美国CPI走势 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 75808590951001051,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,7001,8001,90012/0112/0612/1113/0413/0914/0214/0714/1215/0515/1016/0316/0817/0117/06COMEX黄金（美元/盎司）美元指数（右）0.50.81.11.41.72.02.32.6(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.510-0110-0711-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-07美国:CPI:当月同比（%）美国:核心CPI:当月同比（%）（右） 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资栺。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严栺约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价栺、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券股份有限公司2017版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 甴话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路4036号荣超大厦16楼 邮编：518048 传真：（0755）82449257 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033