2017年9月5日17年8月信贷增长没有回升，甚至在零售业也没有贷款增长乘数恢复为意味着并不意味着总信贷增长有所增加与PSU银行相比，我们继续偏爱PVT。 ICICI银行和YES银行（均为买入评级）仍是我们的首选股趋势继续疲软：RBI报道，截至8月中旬，银行系统的贷款增长数据继续保持6.3％的温和水平。即使包括信贷替代产品（截至6月底），增长也没有太大希望，达到9％。实际上，随着银行贷款利率和债券收益率之间的差距缩小（尽管缓慢），一些债券融资可能会回流到银行系统，支撑贷款增长数字，但是这不会改变信贷总额。 9％的水平。为了保持信贷增长的持续水平，我们寻求新的投资支出，尤其是私人企业部门的投资支出，目前这并不十分明显。细分趋势几乎保持不变，零售贷款增长小幅提高到15％。然而，房屋贷款增速进一步放缓至同比10％，5-年低。大多数其他部分保持不变。贷款增长倍数在过去的19年中，它经历了两个截然不同的阶段，并且我们认为，在目前低迷的情况下，它是一个有趣的指标。在10年的第一阶段（“繁荣”年），平均水平为1.9倍，但在2008年之后，平均水平仅为1.0倍，当前水平降至0.7倍，部分原因是政府满足了公司对资金的需求，外国直接投资和债券市场。如果乘数恢复到其10年平均值的1倍，则贷款增长将与名义GDP增长保持一致，通常在不久的将来达到低两位数。考虑到系统中的总信贷增长已经达到9％，这个前景将仍然相当令人振奋。我们继续偏爱PVT银行：鉴于PVT银行由于风险规避和缺乏足够的资本而持续牺牲大多数PSU银行的市场份额，并且PSU银行的SLR债券账面更大，如果长期债券收益率较高，这一事实可能会受到打击上升，我们更喜欢大多数PVT银行。在此空间内，我们首选的股票是买入评级的YES银行（TP INR2,020）和ICICI银行（TP INR348）。Sachin Sheth *高级银行分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司sachinsheth@hsbc.co.in+9122 2268 1224Aseem Pant *财务分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司aseem.pant@hsbc.co.in+9122 3396 0688*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本图温和的贷款增长：重新考虑乘数印度银行 资质●图2017年9月5日2银行信贷持续温和增长银行信贷与信贷替代来自印度储备银行的最新数据（截至17年8月18日）表明，贷款增长继续停滞，同比增长6.3％（尽管脱离了17年2月17日的低点4.8％）。信贷替代产品（CP，债券）的增长甚至都在放缓，信贷总增长同比下降了9％。信贷替代品的放慢可能是由于银行贷款利率与债券市场收益率之间的差异降低所致。由于大多数银行现在已经将超过一半的浮动利率账簿从基本利率转移到了MCLR链接利率，因此，自1月17日以来，MCLR大幅降低（约100个基点）导致信贷替代者的出资相应放缓。图表1：银行系统信贷和存款增长趋势图表2：银行系统信贷年初至今的增长趋势34%29%24%19%14%9%4%30%25%20%15%10%5%0%-5%存款成长贷款增长FY04 FY05 FY06 FY0708财年2009财年2010财年2011财年2013财年2014财年2015财年2016财年2017财年2018财年资料来源：印度储备银行，汇丰银行资料来源：印度储备银行，汇丰银行图表3：总信贷（包括信贷替代品）增长趋势图表4：银行系统信贷+ CP增长趋势15%13%11%9%7%5%3%4%3%2%1%0%-1%-2%15%13%11%9%7%5%3%150%100%50%0%-50%-100%银行系统贷款同比GR 银行系统贷款同比GR银行系统+ CP YoY gr总计-Bkg系统+ CP +债券信贷总额减去银行系统增长（RHS）的差异CP YoY gr-RHS资料来源：印度储备银行，瑞典证券交易所，汇丰银行资料来源：印度储备银行，汇丰银行年初至今贷款增长-当前趋势3月14日至6月14日至9月14日至12月14日至3月15日至6月15日至15年12月15日至3月16日至16月16日至16月16日至16月16日17年6月08年8月09年8月10年8月11年8月12月8日13年8月14年8月15年8月16年8月17年8月1月14日至3月14日5月14日至7月14日9月14日至11月14日至15月15日至5月15日至7月15日至9月15日至15月15日至1月16日至3月16日至5月16日至7月16日至9月16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17四月可能君七月八月九月十月十一月十二月一月二月三月 资质●图2017年9月5日3图表5：信贷替代品对信贷总增长的贡献与银行基准贷款利率与10年G-Sec收益率之间的差异60%3%40%2%20%1%0%0%资料来源：彭博社，汇丰银行信贷替代品对整体信贷增长的贡献基本费率-10年Gsec（RHS）MCLR-10年Gsec（RHS）*我们已考虑将SBI用作银行系统的代理，以估计基准贷款利率展望未来，除非进一步降低存款利率导致MCLR进一步下降，否则很难看到MCLR进一步下降。一些银行紧随其后，降低储蓄存款利率和对MCLR进行较小的变动，但主要银行却没有。因此，展望未来，确定银行信贷和信贷替代品之间动态的可能是债券收益率的变动。正如我们在最近的说明中提到的（印度银行：需要注意的三个因素，日期为2017年8月3日），长期债券收益率可能会触底并在全年内逐步上升，这意味着MCLR贷款利率之间的差异债券收益率将进一步下降，这意味着信贷将从债券市场部分转向银行系统。但是，仍然没有解决的更大问题是，系统中的总信贷是否将从目前停滞的9％的水平上回升。银行信贷的分段增长截至7月17日的最新分部贷款增长数据显示，与上个月相比，现状维持不变，零售贷款增长同比小幅回升至15％（尽管房屋贷款继续放缓，目前为10％，为五年来最低） ）。对公司部门的贷款变化不大。图表6：银行体系信贷的部门配置贷款增长y / y贷款混合 前演示 后动态资料来源：印度储备银行，汇丰银行* * Mar'17数据截至17 Mar-Mar'16，Mar'16数据截至16 Mar-Mar'1612月11日12月3日6月12日12月12日12月12日3月13日13月13日13月12月13日3月14日14月14日14月14日12月14日3月15日6月15日15月15日16年3月15日至6月16日至9月16日至12月16日至3月17日（当前，7月17日）2016财年16年10月16年11月16年12月2017年1月2017年2月17年3月*17年4月17年5月17年6月17年7月零售24%19%17%15.2%13.5%12.9%12.0%16.4%14.4%13.7%14.1%15.0%农业14%15%13%10.3%8.2%8.1%9.0%12.4%7.4%7.4%7.5%6.8%服务24%9%9%7.1%8.3%8.1%7.7%16.9%4.1%4.0%4.7%4.9%行业38%3%-2%-3.4%-4.3%-5.1%-5.2%-1.9%-1.4%-2.1%-1.1%-0.3%大31%4%-1%-2.3%-3.5%-4.4%-4.9%-1.7%-1.2%-2.1%-1.0%0.0%中1%-9%-4%-10.1%-7.9%-10.2%-12.2%-8.7%-9.0%-9.6%-8.1%-7.7%小型和微型5%-2%-4%-7.7%-8.2%-7.4%-5.2%-0.5%-0.3%0.1%0.5%-0.1%总100%9.1%6.7%4.8%4.0%3.5%3.3%8.4%4.5%4.1%4.8%5.3% 资质●图2017年9月5日4图表7：银行系统信贷：按部门细分的同比增长趋势25%20%15%10%5%0%-5%-10%非食品农业产业个人服务资料来源：印度储备银行，汇丰银行图表8：零售信贷（银行系统）同比增长50%20%-10%-40%图表9：行业信贷（银行系统）同比增长40%30%20%10%0%-10%-20%-30%个人住房定期存款信用卡片教育耐久微型和小型中型大资料来源：印度储备银行，汇丰银行资料来源：印度储备银行，汇丰银行被人们遗忘的乘数有趣的是，该度量标准用于衡量GDP增长（名义）与贷款增长之间的关系，由于相关性较低，因此近来一直被忽略。在过去的19年中，我们研究了这一指标，分为两个阶段：1.1998-2008年的前10年，随着贷款增长在2006-07年达到峰值，平均乘数约为1.8倍。2.在从2008年至2017年这9年的第二阶段中，乘数已滞后于1.0倍，由于贷款增长从30％的峰值降至6％，目前处于0.7倍甚至更低的水平。Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-1717年7月7月11日10月11日1月12日12月12日12月12日12月12日13月13日13月13日13月13日13月14日14月14日14月14日14月14日15月15日7月15日15 Oct-15 Jan 16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-1717年7月Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-10 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr- 14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 资质●图2017年9月5日5图表10：银行系统贷款增长与乘数（贷款增长/名义GDP增长）4.5倍4.0倍3.5倍3.0倍2.5倍2.0倍1.5倍1.0倍0.5倍0.0倍40.035.030.025.020.015.010.05.0-乘数（LHS）系统贷款增长（％）资料来源：印度储备银行，印度政府，汇丰银行显然，后一阶段显示出GDP增长与银行信贷增长之间的这种关系破裂，我们可以部分地解释这一事实，即信贷需求由非银行来源（包括政府资金，外国直接投资和债券市场）提供/正在提供。尽管鉴于经济中银行主导的融资发生了细分，乘数本身在今天已经不那么重要了，但有趣的是，如果银行资金对经济的贡献能够回升，那么理论上可以看到多少银行贷款增长可以回升乘数将达到其过去9年的平均值1.0倍。因此，它有可能达到预期的名义GDP增长水平。如果后者在18财年和19财年以较低的两位数增长，这可以说是我们可以预期的银行体系最理想的贷款增长。虽然这比目前的6％高出许多，但并不比包括信贷替代品在内的9％的总信贷增长高多少，特别是如果收益率曲线的长端扩大导致其中一些信贷替代品恢复原状的话。到银行系统。结论–留在私人银行PVT银行的信贷增长仍然强劲，部分原因是零售贷款组合增加，部分原因是PSU银行的市场份额持续增长。此外，与PVT银行相比，PSU银行的SLR债券账面更大-如果长期债券收益率要上升，这也不是理想的情况。我们更喜欢大多数PVT银行，并且在此范围内买入评级的YES银行和ICICI银行。98年6月99年12月五月0102年10月04年4月2009年9月2007年2月2008年7月2010年1月11年6月12月11日14年5月15年10月17年3月 资质●图2017年9月5日6估值与风险估值方法：我们使用经济利润模型（EPM）作为估值方法，其中