固定收益专题：企业境内外评级结果的差异研究：中外评级差异有多大?

固收收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中外评级差异有多大？ 证券研究报告 2017年09月01日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 高志刚 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100007 gaozhigang@tfzq.com 于瑶 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030005 yuyao@tfzq.com 唐笑天 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070007 tangxiaotian@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：2018年CPI怎么看？-国内通胀专题之二》 2017-08-31 2 《固定收益：2.3万亿存单到期怎么看？-9月存单市场与资金面展望》 2017-08-31 3 《固定收益：鹏元评级：国企评级上调增加-2017年产业债跟踪评级梳理之六》 2017-08-29 企业境内外评级结果的差异研究 虽然国内外采取的信用符号几乎相同，但是评价的标准差别却很大。央行5月份工作论文中指出，对于一个既有国外评级又有国内评级的企业而言，国内评级平均比国际评级高出6-7个等级。 在本文中，我们通过每个企业一一对比，发现相较于国外评级机构给予这些企业的评级，国内评级机构给予的信用等级中枢的确存在一定的左偏。考虑微调后中资企业的评级差距基本就在8档左右，其中房地产行业境内外评级差异最大。 风险提示：信用风险，主权评级调整 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 国内外评级体系 ............................................................................................................................ 3 1.1. 国外评级体系 ................................................................................................................................... 3 1.2. 国内评级体系 ................................................................................................................................... 6 2. 国内外评级分布 ............................................................................................................................ 7 3. 境内外评级结果对应关系 ........................................................................................................... 8 3.1. 境内外评级结果整体对应关系 ................................................................................................... 8 3.2. 海外主权国家评级 .......................................................................................................................... 9 3.3. 行业分布 .......................................................................................................................................... 10 3.4. 评级差异 .......................................................................................................................................... 11 3.5. 境内外评级结果对应关系 .......................................................................................................... 12 图表目录 图1：发行人国外评级机构评级分布情况 .............................................................................................. 8 图2：发行人国内评级机构评级分布情况 .............................................................................................. 8 图3：发行人行业分布（彭博分类法） ................................................................................................. 10 图4：发行人行业分布（申万行业分类） ............................................................................................ 10 图5：发行人是否为城投平台 ................................................................................................................... 11 图6：发行人企业性质分布 ........................................................................................................................ 11 图7：发行人境内外评级差异 ................................................................................................................... 11 图8：发行人分行业境内外评级差异 ...................................................................................................... 12 表1：国际三大评级机构信用评级的含义 .............................................................................................. 3 表2：长期评级符号定义 ............................................................................................................................... 4 表3：惠誉长期信用等级的定义 ................................................................................................................. 5 表4：评级展望的含义和使用 ..................................................................................................................... 5 表5：惠誉短期信用等级的定义 ................................................................................................................. 6 表6：主要国内评级机构准入信息 ............................................................................................................ 6 表7：长期评级符号的含义 .......................................................................................................................... 7 表8：短期评级符号的含义 .......................................................................................................................... 7 表9：境内外评级结果整体对应关系矩阵 .............................................................................................. 9 表10：海外主权国家评级 ............................................................................................................................ 9 表11：获得最高评级的企业 ...................................................................................................................... 10 表12：境内外评级可比的等价关系 ........................................................................................................ 12 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 虽然国内外采取的信用符号几乎相同，但是评价的标准差别却很大。央行5月份工作论文中指出，对于一个既有国外评级又有国内评级的企业而言，国内评级平均比国际评级高出6-7个等级。目前同时具备国内外评级的境内主体有多少？评级机构对同一家中资企业评级存在的差异具体有多大？不同行业之间是否存在差别？境内外各自的评级中枢差异多少？本文将对国内外评级机构的评级结果做一个对比梳理，以探究两者间的对应关系。 1. 国内外评级体系 信用评级是指独立的第三方信用评级中介机构对债务人如期足额偿还债务本息的能力和意愿进行评