农林牧渔行业2017年第45周周报：猪价企稳，出栏加速，重点推荐生猪养殖；种植链龙头回调现布局良机！

行业报告|行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农林牧渔 证券研究报告 2017年11月05日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 刘哲铭 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070002 liuzheming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《农林牧渔-行业研究周报:2017年第44周周报：超配种植链龙头；猪价企稳回升，布局生猪养殖！》 2017-10-29 2 《农林牧渔-行业点评:中粮集团改革进程超预期，资产整合大幕已开》 2017-10-24 3 《农林牧渔-行业研究简报:旺季到来，猪 价 企 稳 ， 布 局 养 殖 待 收 益 》 2017-10-23 行业走势图 2017年第45周周报：猪价企稳，出栏加速，重点推荐生猪养殖；种植链龙头回调现布局良机！ 1、重点推荐生猪养殖： 年底消费旺季即将到来，生猪价格有望企稳回升，叠加个股出栏量高增长，投资价值显现，首推温氏股份、正邦科技，其次牧原股份、天邦股份。 1）温氏股份：国内最大养殖企业，养殖规模稳步提高；黄羽鸡进入景气期；2018年公司净利润有望继续增长；底部区间极具配置价值！ 2）正邦科技：出栏加速，10月出栏53.54万头，继续超预期，预计17-18年出栏330头和600万头以上；成本下行，预计18年养殖全成本降至12.3-12.5元/公斤；18年合理市值230亿，当前仅140亿，严重低估！ 3）牧原股份：成本低，全成本仅11.3-11.4元/公斤；出栏高增长，预计今年不低于700万头，明年不低于1000万头，仍有上行空间！ 2、布局种植链龙头： 农产品价格拐点渐近，土地改革有望加速，年底超配种植产业链，近期，隆平高科、苏垦农发、新洋丰等种植链龙头均有不同程度回调，安全边际进一步凸显，继续坚定推荐。 1）隆平高科：内生外延助推种业龙头进入发展新阶段，业绩有望持续高增长；三季度预收款和年底政策密集期带来股价弹性！ 2）苏垦农发：土地流转和粮食产业化有望迎来政策窗口期，公司作粮食产业化龙头企业，土地规模有望加速扩张；公司经营质地好，盈利能力强，对应18年业绩估值仅21倍，安全边际高！ 3）新洋丰：复合肥行业景气修复，公司通过渠道细化和产品升级，业绩重回增长快车道；农服布局打开成长空间，并有望提升估值；对应18年估值仅16倍，安全边际高。 3、继续推荐生物股份、大北农、海大集团——农业白马，业绩高增长确定。 风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动。 -20%-14%-8%-2%4%10%16%2016-112017-032017-07农林牧渔 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 每周思考 1.1. 关于行业 1.1.1. 生猪养殖 本周，以温氏、正邦为代表的生猪养殖板块整体走势强劲。再次强调四季度养殖板块的投资机会。PPI上行将传导到CPI的预期，是推升板块估值的根本动力。在通胀预期之下，投资者对于畜禽产品价格的相对乐观预期至少在春节前不会有大的改变。因此，畜禽养殖板块目前正是布局的试点。 具体而言，随着猪价将止跌企稳，需求的增长有望推动重回增长，猪价大概率在14-15元之间震荡。在这一猪价水平上，生猪养殖仍可保持可观盈利，出栏量高增长的标的有望迎来良好的投资机遇。重点推荐正邦科技、温氏股份、牧原股份、天邦股份。 1.1.2. 土改改什么？ 最近一个月我们一直在提示投资者重视土地改革带来的投资机会。我们认为，2018-2019年是国内土地改革顶层设计的重要年份。有两个重要时点，一是农村土地确权登记将在2018年底完成；二是2015年在33个区县试点的农村三项改革（农村土地征收、集体经营性建设用地入市、宅基地管理制度改革）本周决定延长一年至2018年底。在总结试点改革经验基础之上，《农村土地承包法》修改草案已经提交人大常委会审议，而年初原计划也提交审定的《土地管理法》，很可能因为涉及范围过大，从政府表述看，有可能将在三项改革试点结束之后，在2018年底提交修订案草案。但不论如何，可以看出来，围绕国内土地改革的各项工作已经有条不紊的展开，顶层设计思路已经愈发明确。 那么，这轮农村土改究竟改什么？从当前的政策思路看，主要是改革三块地，农用地、集体经营性建设用地、宅基地。我们认为： 农用地的改革目标是保护耕地，保障粮食生产安全；促进流转，提高农业生产思路。落地的政策就是本次《农村土地承包法》修订中明确提出的所有权、承包权、经营权的三权分置原则。该项原则的确定，一是从法律层面确认并保护流转土地第三方的土地经营权，二是将土地经营权实质性定义为用益物权，由此得以进行转包、入股、融资担保等，增强了土地经营权收益性、流动性与金融性，促进土地流转的进行。 宅基地制度改革关系农民切身利益，其改革目标是保证农民的财产收益权。在实践中，试点区县的实举措主要有两条，一是通过宅基地确权，明确宅基地权属（从法律上讲，宅基地属于集体建设用地，不属于农民个人）。二是根据城市用地增减挂钩、占补平衡原则，将宅基地复垦为耕地，并将新增耕地指标换成县城近郊的城市建设用地指标，利用城乡土地的制度性价差，推动农民进城，部分实现农村土地资本化。 集体经营性建设用地的改革思路是实现与城镇国有建设用地“同等入市、同权同价”。具体举措就是赋予农村集体经营性建设用地出让、租赁、入股权能（原有规定是不许转让、不能用于非农用途），并改变原有城市建设用地只能使用国有土地的规定，允许农村集体经营性建设用地直接入市，不需要再经过政府征收将土地有集体用地改成变为国有土地这一环节。使得农村集体经营性建设用地直接具有资本化的能力。 但不论是集体经营性建设用地还是宅基地制度改革，在试点实践中，首先，一个类似于重庆地票制度下的土地交易所，将极大的增强农村土地的流动性，增强其增值能力；其次，这种制度将在一定程度上打破地方政府对于土地供应的垄断，这也就意味着这种改革在全国范围的推广，需要配合财税体制改革，至少是房地产税的征收。 1.2. 关于公司 1.2.1. 正邦科技 本周，我们召开了正邦科技三季报解读的电话会议（2017年10月30日，参会者：董事长程凡贵先生；财务总监周锦明先生；董秘、副总经理王飞女士，公司已上传相关公告）， 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 邀请董事长程凡贵介绍公司的生产情况。而周四，公司公布了10月销售月报，10月公司出栏生猪53.54万头，1-10月份累计出栏255万头。若按此出栏规模计算，则今年出栏量有望达到350万头以上。考虑到公司后续出栏量还将进一步提高，预计明年出栏规模甚至有望达到700万头。超出我们此前330/600万头的预期。但出于谨慎考虑，我们暂不调高出栏预计。 我们从推荐之初就反复强调，公司快速增加的在建工程以及生产性生物资产，将奠定公司未来两年出栏规模的高增长。目前，我们的逻辑正在逐步得到验证并取得市场认可。基于此，当前市场对于公司的关注点，逐渐从出栏量转移到成本控制上了。 而关于成本，受猪场改造以及外购仔猪影响，公司当前确实养殖成本偏高，我们预计养殖成本（非完全成本）在12.4-12.8元/公斤左右。目前，公司外购仔猪规模已经大幅减少，自有产能已经能够基本满足其需求。因此，2018年养殖成本有望进一步下降到12-12.2元/公斤。届时，即使将总部费用完全计入养殖业务（企业实际经营中不会如此核算），那么公司的养殖完全成本也将在12.3-12.5元/公斤。成本的下降将进一步增强公司的市场竞争力与盈利能力。 1.2.2. 温氏股份 本周温氏股份表现抢眼。下周二我们将组织投资者到公司总部进行交流，也欢迎投资者参加。三季度黄羽鸡价格的快速上涨，带来了公司盈利水平环比大幅改善。从公司的在建工程以及生产性生物资产的变化也能推测出，从四季度起，公司生猪出栏规模将进入加速增长阶段。对于市值最大的养殖企业，在当前市场偏好白马龙头的投资风格下，配合通胀预期下养殖板块整体估值的提升，公司的配置价值日益凸显。 1.2.3. 隆平高科 隆平高科是长期看有核心竞争力、中期有明确增长路径、短期有催化剂的标的。重申我们推荐逻辑， 1、当前是隆平最好的时候。水稻种子品种换代，给公司带来内生性增长带来了新动力。全球种业龙头整合带来的海外并购窗口期，只在当前两年打开。内生外延均处于最好的时间点上。 2、种业属性类似于医药，估值并不高。种子跟医药一样，都属于高研发投入、高壁垒的行业，一个爆款的出现也将带来业绩的高增长。 1.2.4. 苏垦农发 近期回调比较多，再次强调其投资机会。接近100万亩土地，并对外流转20多万亩，16年5亿多净利润，17年三季报增长17%，全年预计在6亿左右。首先，在A股其他农垦系企业里，公司这样的盈利资质算是比较好的。其次，现在市值150亿，今年估值仅25倍，并不高。而年底最重要的政策窗口期是12月底的中央农村工作会议。从历史回报看，在会前1个月左右，是政策主题投资收益率相对较高的年份。因此，当前的回调，给了投资者再入场的机会。 2. 重点推荐标的核心观点及本周最新公告 2.1.1. 隆平高科（000998.SZ） ——推荐逻辑—— 内生外延助推种业龙头高增长，估值底部极具投资价值！种业进入并购高峰期，17年全球种业前10强的短期目标助推公司加快外延并购步伐。公司业绩高增长，一季度业绩增速达到47.79%。当前股价对应17年估值仅33倍，处于历史估值区间的底部；对比国外种企，近年来业绩持续下滑的孟山都市盈率26倍，先正达35倍。而处于快速成长期的隆平，不论相对价值和绝对价格都都具备较强的安全边际，投资价值凸显。在市场白马股偏好的风格下，估值回归40倍以上的历史平均水平是大概率事件。给予重点推荐！ 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 ——本周最新公告—— 【隆平高科-关于与关联方共同投资香港SPV的公告】 10月30日公司发布公告称，公司拟出资4亿美元与中信农业基金发起设立的开曼基金共同出资共计11亿美元设立香港SPV，后续分别设立卢森堡SPV，巴西SPV，并由巴西SPV收购此前中信农业基金以总对价11亿美元收购陶氏益农的巴西特定的玉米种子业务。 【隆平高科-关于股东部分股份解除质押的公告】 11月1日公司发布公告称，公司股东湖南新大新股份有限公司于2017年10月31日解除质押股份4,104,700股，本次解除质押占公司总股本的比例为0.33%。截至公告披露日，新大新股份持有公司144,384,310股，持有公司股份累计被质押123,837,794股，分别占公司总股本1,256,194,674股的11.49%、9.86%。 2.1.2. 生物股份（600201.SH） ——推荐逻辑—— 1）政策红利下口蹄疫市场苗市场空间翻倍！我们预计，未来三年，市场苗规模将从17亿增至40亿！公司作为口蹄疫市场苗龙头企业，预计，未来3年公司口蹄疫市场苗从10亿增长到20亿是大概率事件！2）猪口蹄疫OA二价市场苗将优化现有市场竞争格局：我们预计17年下半年公司与中农威特猪用口蹄疫OA二价苗将会拿到生产批文，未来三年内竞争格局趋于双寡头市场。非口蹄疫产品收入有望成为业绩新增长点。3）对标硕腾，生物股份迎来产业整合黄金时代。 ——本周最新公告—— 无 2.1.3. 大北农（002385.SZ） ——推荐逻辑—— 预计饲料主业高速增长，农信互联前景广阔！饲料主业有望高增长，盈利高增长，估值被错杀。半年报40%-70%增长，预计17年净利润超12亿元，估值仅20倍。行权条件中40%的业绩增速，超出当前市场32.87%的一致预期。与同等规模的同业公司相比，公司市值具备明显的性价比优势。目标市值：350亿！ ——本周最新公告—— 无 2.1.4. 海大集团（