购买：释放平台的力量

2017年8月17日通过游戏，广告和支付加速收入增长移动游戏，云和AI的早期阶段维持买入评级，目标价从317港元上调至373港元2Q的结果再次证明了该平台的价值。腾讯拥有中国最全面的生态系统，其平台涵盖社交，通讯，娱乐，媒体和支付。第二季度收入同比增长59％至570亿元人民币（80亿美元），其中游戏，媒体，社交广告以及支付和云等新业务的增长好于预期。除了拥有9.63亿微信用户外，腾讯的实时流媒体应用程序Now现在正借助其QQ属性迅速发展。由于新游戏和旧游戏的普及，智能手机游戏的DAU同比增长40％。由于微信和实时流媒体上的更多库存，社交广告收入强劲增长。从长远来看，管理层正在积极投资于AI，这可以改善针对效果广告，媒体服务（推荐）和金融科技（适用性和风险管理）的定位。在所有气缸上点火。总收入比我们的预期高出6％，在所有细分市场均取得了不错的成绩。调整后的OPM为35％，同比下降575bps，这归因于移动游戏的渠道成本，视频内容成本以及对云和AI研究等新业务的投资。每股盈利为1.72元人民币，较市场预期高10％。在线游戏同比增长39％，递延收入增加了PC收入，智能手机收入增长54％，达到150亿元人民币（首次超过PC收入）。管理层已使用AI来更好地瞄准游戏玩家，并将其投资组合从高 目标价（港元）上一个目标（港币）373.00317.00分享价格（港元）上/下323.20+15.4%（截至2017年8月16日）市场数据市值（港元）3,069,751市值（美元）392,310BBG700港币3m ADTV（美元）824RIC0700.HK财务和比率（CNY）年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e汇丰每股收益4.786.739.2610.87汇丰EPS（上）-6.799.0310.59变化（％）--0.92.52.6共识每股收益4.586.218.0310.00PE（x）57.741.029.825.4股息收益率（％）0.20.20.30.4EV / EBITDA（x）39.027.720.416.3净资产收益率（％）27.931.128.424.552周价格（港币）400.00275.00150.00DAU和中等ARPU游戏（国王荣誉）到低DAU和高ARPU角色扮演游戏（龙之巢）。它拥有丰富的2H游戏组合。在微信广告库存增加的带动下，广告收入同比增长55％至100亿元人民币，社交业务增长61％，而视频广告则使媒体收入增长48％。管理层继续致力于微信广告定位，强调通过获利实现的用户体验。其他收入增长了178％，达到100亿人民币，主要是由于支付和云服务的推动。估计变化。由于成本和产品组合增加，我们基于各部门的强劲势头提高了收入预测，并下调了利润率假设。对于2017e / 2018e，我们分别将收入和每股收益预测分别上调了+ 6 / + 10％和-1 / + 3％。在我们的模型中，2017e / 2018e在线游戏分别增长34/22％和广告增长50/37％。我们预计今年和明年智能手机游戏将增长59/35％。我们预计2017年和2018年的非GAAP OPM为32.5 / 32.3％。维持买入评级，目标价从317港元上调至373港元。我们继续以SOTP为基础对腾讯进行估值，但提高了PC，社交和其他目标倍数，以反映更快的增长。 PC游戏从20倍增加到25倍，其他收入（支付和云计算等）从10倍增加到15倍。我们的目标价意味着本益比为35倍2018年预期市盈率，与2013年以来的平均远期本益比为34倍。08/16 02/1708/17目标价：373.00高：330.20低：179.70当前：323.20资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计曾志**，CFA亚太地区互联网研究主管香港上海汇丰银行有限公司chitsang@hsbc.com.hk+852 2822 2590Wayne Wang *助理香港上海汇丰银行有限公司wayne.n.wang@hsbc.com.hk+852 2914 9935*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证✔ 在《 2017年亚洲货币经纪》投票中投票披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：中国股本互联网购买：释放平台的力量腾讯控股有限公司（700 HK）买进自由浮动52% 资质●互联网2017年8月17日2财务与估值：腾讯控股有限公司购买财务报表年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e估值数据年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e损益摘要（CNYm）电动汽车/销售17.210.87.55.9收入151,938236,954322,592393,785EV / EBITDA39.027.720.416.3息税折旧摊销前利润66,86392,285119,267142,048电动/ IC15.315.516.518.0折旧及摊销-12,646-22,364-23,273-24,270PE *57.741.029.825.4营业利润/息税前利润56,11780,701103,263120,253PB15.011.88.16.3净利息6646092,9715,729FCF产率（％）0.53.84.55.0PBT51,64077,08898,058115,048股息收益率（％）0.20.20.30.4汇丰PBT51,64077,08898,058115,048*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-10,193-14,961-19,612-23,010净利41,09561,88578,05491,578汇丰净利润41,09561,89378,05491,578发行人信息现金流量汇总（人民币元）股价（港币）323.20自由浮动52%经营现金流量52,70663,785106,209114,636目标价（港元）373.00部门互联网资本支出-12,100-12,245-18,862-22,421路透社（股票）0700.HK国家中国来自的现金流量投资-70,923-12,245-18,862-22,421股利-3,774-5,698-8,558-10,789彭博（股票）市值（美元）700港币392,310分析师联系曾志，CFA+852 2822 2590比率，增长和每股分析资料来源：公司数据，汇丰银行价格相对截止至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e 12 / 2019e 同比变化378.00378.00不适用净债务变动3,135-54,092-119,685-113,370FCF权益12,13298,551117,821131,603资产负债表摘要（CNYm）ESG指标无形固定资产41,64144,05644,05644,056有形固定资产205,104237,739257,442276,339环境因素指标治理指标当前资产149,154220,707351,559473,266温室气体强度（千克/美元）不适用董事会人数8现金及其他122,222182,816302,501415,871能源强度（千瓦时/美元）不适用平均董事会经验（年）11总资产395,899502,502653,057793,661减少二氧化碳的政策是女董事会成员（％）0经营负债103,621155,230202,777248,754社会指标董事会成员独立性（％）50债务总额净债务106,031-16,191112,533-70,283112,533-189,968112,533-303,338员工成本占销售额的百分比员工流动率（％）不适用股东资金投入资金174,624170,056223,015164,456326,022147,779420,650多元化政策是129,036收入47.7 56.0 36.1 22.1息税折旧摊销前利润46.0 38.0 29.2 19.1操作利润38.143.828.016.5328.00328.00278.00278.00PBT42.649.327.217.3228.00228.00汇丰每股收益39.240.637.717.4比例（％）178.00178.00收益/ IC（x）1.11.42.12.8128.00128.00投资回报率37.242.157.476.278.0078.00鱼子27.931.128.424.5201520162017资产回报率12.214.414.013.1 腾讯控股有限公司相对于国企指数EBITDA利润率44.038.937.036.1营业利润率EBITDA /净利息（x）36.934.132.030.5资料来源：汇丰银行注：于2017年8月16日收盘价净债务/权益-8.7-29.9-56.2-70.2净债务/ EBITDA（x）-0.2-0.8-1.6-2.1来自运营/净债务的现金流每股数据（元）EPS Rep（稀释）4.336.508.209.62汇丰每股收益（摊薄）4.786.739.2610.87DPS0.550.610.911.15账面价值18.3923.4234.2344.17 资质●互联网2017年8月17日3腾讯2017年第二季度业绩2017年第二季度实际汇丰银行共识三角洲汇丰银行共识人民币百万元，港币每股收益除外智能手机游戏14,80014,880-1%电脑游戏13,60011,86715%社交网络12,94313,262-2%在线广告10,1489,3678%其他9,6549,0676%总收入56,60653,23552,8826%7%毛利28,30627,84627,2942%4%毛利率（bps）毛利率增值服务50.0%60.6%52.3%63.5%51.6%-230-290-161在线广告37.8%42.0%-415其他22.4%20.0%239销售与行销(3,660)(3,548)3%备忘：收入百分比6.5%6.7%G＆A(8,170)(7,684)6%备忘：收入百分比14.4%14.4%营业利润22,56019,90917,62813%28%备忘：季度环比增长17.1%3.3%备忘：同比增长57.4%38.9%营业利润率（bps）39.9%37.4%33.3%246652非GAAP营业利润20,03619,4803%非GAAP营业利润率35.4%36.6%-120除税前溢利22,22418,64919%归属于腾讯的净利润18,23114,84523%备忘：季度环比增长25.9%2.5%备忘录：同比增长GAAP EPS CNY69.8%人民币1.94元38.3%人民币1.5823%非GAAP净收入16,39116,68714,682-2%12%调整后每股收益CNY人民币1.72元人民币1.75元人民币1.56-2%10%调整后每股收益港币港币1.97港币1.97港币1.830%8%资料来源：公司报告，汇丰银行估计，彭博社 资质●互联网2017年8月17日4收益估算变化人民币百万元2017年2018年2019年当前收入236,954322,592393,785增值服务152,054193,722224,596游戏95,196114,121129,075手机游戏61,06482,43698,924传统游戏54,53860,53764,775在线广告40,53855,46169,316其他44,36273,41099,873通用汽车49.1%48.3%47.9%调整后营业利润77,122104,242123,084调整后的OPM32.5%32.3%31.3%非GAAP每股收益人民币6.73元人民币9.26人民币10.87元以前的收入224,251294,046363,437增值服务146,501180,722208,691