7月工业生产、投资与消费数据点评：7月经济数据全线回落，“新周期”远未到来

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 事件：7月规模以上工业增加值同比增长6.4%，前值7.6%；1-7月全国固定资产投资同比增长8.3%，前值8.6%；7月社会消费品零售总额同比增长10.4%，前值11.0%。 核心观点：7月工业生产、投资、消费等经济数据全线回落，表明上半年我国经济增长动能的高峰已经过去，“新周期”的崛起尚未到来。展望未来，消费增速将继续维持稳中趋缓的态势；投资增速将大概率继续下行，其中房地产投资在房地产销售与融资政策持续收紧的情况继续放缓是较为明确的，制造业投资在盈利增速放缓、出口上行动能不足的影响下，更有可能是趋于弱企稳，基建投资在地方政府债务约束的情况下将保持前高后低、缓慢下行的态势；出口增速受到中美贸易战可能升级的威胁，继续上行的动能不足。因此从经济增长的三大动能来看，下半年经济大概率将趋于下行，三季度经济增速小幅放缓，四季度经济增速在基数效应的作用下下行压力较大。 证券研究报告 分析师 李怀军 S1080510120001 研究助理 曾志伟 S1080116070058 电 话： 0755-23838251 邮 件： zengzhiwei@fcsc.com 7月经济数据全线回落，“新周期”远未到来 ——7月工业生产、投资与消费数据点评 2017年8月15日 宏观点评报告 宏观经济 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2核心观点：7月工业生产、投资、消费等经济数据全线回落，表明上半年我国经济增长动能的高峰已经过去，“新周期”的崛起尚未到来。展望未来，消费增速将继续维持稳中趋缓的态势；投资增速将大概率继续下行，其中房地产投资在房地产销售与融资政策持续收紧的情况继续放缓是较为明确的，制造业投资在盈利增速放缓、出口上行动能不足的影响下，更有可能是趋于弱企稳，基建投资在地方政府债务约束的情况下将保持前高后低、缓慢下行的态势；出口增速受到中美贸易战可能升级的威胁，继续上行的动能不足。因此从经济增长的三大动能来看，下半年经济大概率将趋于下行，三季度经济增速小幅放缓，四季度经济增速在基数效应的作用下下行压力较大。 气候因素与出口下降导致7月工业生产大幅放缓。7月工业生产大幅减速1.2个百分点，从行业层面来看，除钢铁、电力等个别行业生产加快以外，绝大部分行业生产都出现放缓，这一方面与气候因素有关，另一方面也与出口因素有关。7月全国许多地区出现极端高温天气，受此影响部分企业放高温假、停产检修，致使工业生产活动暂停。而另一方面，7月外需下降、工业产品出口增速回落也对生产活动造成较大影响。7月工业产品出口交货值同比增长8.6%，增速较6月大幅回落3.1个百分点。外需下降对电子、家电、纺织服装、计算机、机械、通信、化工、电气设备、钢铁等出口敏感行业的生产不利。 7月投资增速继续放缓，房地产、制造业、基建投资全线回落。1-7月全国固定资产投资同比增速由1-6月的8.6%降至8.3%，其中7月当月同比增速由6月的8.6%降至6.8%。分三大门类看，7月房地产开发投资同比增速由6月的7.6%降至4.7%，制造业投资同比增速由6月的6.7%降至1.5%，基建投资同比增速由6月的17.3%降至15.8%，三大门类投资全线放缓。我国固定资产投资增速的下降既有短期因素的影响，更有中期、长期因素的影响。短期因素方面，由于持续高温天气或者是洪涝灾害，很多户外施工项目例如房地产开发与基础设施建设项目的进度受到影响，进而拖累项目投资放缓。中期因素方面，房地产销售与融资政策的持续收紧对房地产投资的影响已经显现，而出口下降则对制造业投资构成不利影响。7月制造业投资增速明显下滑，而民间投资增速也由6月的8.3%降至7月的5.4%，这些都是对出口需求较为敏感的投资领域。长期因素方面，我国经济中的结构性问题对固定资产投资形成了限制。这一轮资源价格崛起、企业盈利改善是供给收缩推动的，而并不是需求扩张拉动的。在新旧动能转换的过渡期间，传统制造业在去产能的政策预期下投资信心不足，大多数企业不太可能在这种情况下追加投资；而高新制造业虽然投资保持较快增长，但还不足以弥补传统制造业投资的长期下行，因此从长期来看制造业投资的趋势是向下的。在没有需求支撑的情况下，企业很难去追加固定资产投资扩大产能。只有在新旧动能转换完成之后，“新周期”崛起才会是真实的。 7月房地产投资增速下滑明显，未来下行速度将有所放缓。1-7月房地产开发投资同比增长7.9%，7月当月同比增长4.8%，增速较前值分 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3别回落0.6与4.0个百分点，7月房地产开发投资增速的下行超出市场预期。从其它方面来看，1-7月房地产新开工面积同比增长3.2%，7月当月同比增长-4.9%，增速较前值分别回落0.2与18.9个百分点，7月房屋新开工增速明显下滑，这部分是由于天气等暂时性因素、以及去年同期基数较高。1-7月商品房销售面积同比增长14.0%，7月当月同比增长2.0%，增速较前值分别回落2.1与19.3个百分点，7月房地产销售继续明显放缓。1-7月房地产企业土地购置面积同比增长11.1%，7月当月同比增长24.3%，增速较前值分别回升2.3与4.6个百分点，7月土地购置面积明显回升，年内增速首次突破10%。1-7月房地产企业到位资金同比增长9.7%，7月当月同比增长1%，增速较前值分别回落1.5与15.0个百分点，7月到位资金在6月反弹之后再次回落。从整体来看，房地产的各项领先指标涨跌互现，受到房地产销售与融资政策持续收紧的影响，未来房地产投资下行的趋势是较为明确的；但另一方面，由于三四线城市去库存效果较好，整体房屋库存偏低，7月房地产企业土地购置面积大增，未来房屋新开工可能重新回升，因此未来房地产投资的下行速度将有所放缓。 7月汽车消费重新放缓，地产相关消费高位回落。7月社会消费品零售总额同比名义与实际增速分别为10.4%与9.6%，较6月分别下降0.6与0.4个百分点。从各类商品的零售情况看，7月烟酒、服装、化妆品、金银珠宝、日用品、文化办公用品、通讯器材等商品的消费都有不同程度放缓，这主要是由于6月零售受电商促销带动走强，而7月提振因素消失；7月家用电器和音像器材、家具、建筑装潢材料等房地产相关消费也有所放缓，但增速仍保持在相对高位，主要受到房地产销售下行带动；7月汽车销售也重新回落，同比增长8.1%，较6月回落1.7个百分点；受夏季高温天气影响，7月饮料销售快速回升；而油价回升也使得7月石油制品名义消费增速有所反弹。 欢迎关注第一创业研究微信公众号，获取相关研究报告！ 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读本页免责条款部分 免责声明： 本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。 任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。 市场有风险，投资需谨慎。 投资评级： 评级类别 具体评级 评级定义 股票投资评级 强烈推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上 行业投资评级 推荐 行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性 行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避 行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 第一创业证券股份有限公司 深圳市福田区福华一路115号投行大厦20层 TEL:0755-23838888 FAX:0755-23838999 P.R.China:518046 www.firstcapital.com.cn 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层 TEL: 010-63197788 FAX: 010-63197777 P.R.China:100030 上海市浦东新区巨野路53号 TEL:021-68551658 FAX:021-68551281 P.R.China:200135