保留：执行仍然是值得关注的关键

2017年8月12日由于较低的利润率和非运营亏损，错过了第二季度收益iPhone组装是2H的主要增长动力，但执行力仍然是关键维持持有评级，目标价为TWD26.00（原为TWD27.19），仍基于12倍FY18e由于较低的利润率和非运营亏损，导致第二季度收益不及预期。报告的净利润为新台币8.19亿元，较上一季度增长50％，比去年同期增长33％。该数字未达到HSBCe和市场共识的7-15％，主要是由于利润率下降和非运营亏损。尽管第二季度的GPM / OPM为3.9％/ 0.7％，较2017年第一季度的3.8％/ 0.3％有了显着提高，但规模和效率有所提高，但仍低于市场普遍预期的4.6％/ 0.8％（HSBCe：4.3％/ 0.8％ ），导致营业收入水平错失4％。非运营亏损为1.69亿新台币，主要包括利息支出，这是对3200万新台币收益的普遍预期的另一项拖累。净利润下降了15％，净利润率为0.4％，而市场预期为0.5％。iPhone组装了2H的主要驱动力，但执行力仍有待观察。第三季度的指导意见是，笔记本电脑的出货量环比持平，DT /显示器/电视/服务器的出货量将持平或略有上升，而iPhone的出货量应会增长。正如我们之前的报告中所强调的那样（价格可能会受到积极推动，2017年7月3日），我们继续预计纬创在下一代5.5英寸iPhone中将占有50％的份额，订单分配将从2016财年的c4％上升至c8％今年。尽管规模有所改善，但由于涉及以下方面的初始成本，该业务可能会继续亏损直到4Q17e 目标价（TWD）上一个目标（TWD）26.0027.19分享价格（TWD）上/下27.65-6.0%（截至2017年8月11日）市场数据市值（TWDm）76,120市值（美元）2,510BBG3231 TT3m ADTV（美元）12RIC3231.TW金融与比率（TWD）年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e汇丰每股收益1.141.612.192.24汇丰EPS（上）1.151.872.282.31变化（％）-0.9-13.9-3.9-3.0共识每股收益1.191.802.452.58PE（x）24.217.212.612.3股息收益率（％）4.34.35.45.4EV / EBITDA（x）3.94.64.54.4净资产收益率（％）4.36.48.98.952-周价格（TWD）33.0026.0019.00量产前要提高产量曲线以及雇用和培训员工。特别是在今年，我们认为上海，昆山和苏州的劳动力供应可能会比以前更紧张，因为大多数零部件供应商和组装商将在同一时间或大约同时提高产量，这可能导致更高的招聘成本和更低的招聘成本。 2017年第三季度收益率。因此，我们预测第三季度销售额将环比增长7％，但OPM会下降至0.6％。维持持有评级，目标价为新台币26元。我们将FY17 / 18e的EPS预测分别下调了14％/ 4％，主要是为了反映第二季度的业绩和指导以及降低的利润率假设。我们现在的目标价为TWD26（从TWD27.19），仍然基于12倍的FY18e。尽管iPhone组装业务的份额增长令人鼓舞，但盈利能力的不确定性可能使投资者持观望态度。我们认为纬创资通可能需要提供超过四分之一的利润率（按管理层的目标为17年第四季度），以使投资者相信iPhone组装的盈利能力是可持续的。在此之前，我们维持持有评级。我们的目标价意味着有6％的下行空间。较低的利润率可能是不利的催化剂，而我们预计即将推出的新iPhone和4.3％的现金收益率将提供支撑。08/1602/1708/17 目标价：26.00最高价：31.03最低价：20.54当前价：27.65资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计刘嘉玲*分析师汇丰证券（台湾）有限公司carriecfliu@hsbc.com.tw+8862 6631 2864贾斯汀·林*汇丰证券（台湾）有限公司Justin.yc.lin@hsbc.com.tw+8862 6631 2869*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券（台湾）有限公司查看汇丰银行全球研究部：保持股本电脑与周边台湾保留：执行仍然是值得关注的关键纬创（3231 TT）自由浮动88% 资质●电脑与周边2017年8月12日2纬创相对台湾加权指数财务与估值：纬创保持财务报表年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e估值数据年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e损益摘要（TWDm）电动汽车/销售0.10.10.10.1收入659,908800,322891,201939,763EV / EBITDA3.94.64.54.4息税折旧摊销前利润14,06213,76516,18616,232电动/ IC0.70.70.60.6折旧及摊销-8,050-7,934-7,877-7,877PE *24.217.212.612.3营业利润/息税前利润6,0125,8318,3088,355PB1.01.11.11.1净利息-1,048-1,052-1,023-1,105FCF产率（％）65.4-2.9-9.27.2PBT4,7576,2418,6018,865股息收益率（％）4.34.35.45.4汇丰PBT4,7576,2418,6018,865*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-1,764-1,557-2,247-2,331净利2,9614,2135,7435,890汇丰净利润2,9614,2135,7435,890发行人信息现金流量摘要（TWDm）股价（TWD）27.65自由浮动88%经营现金流量42,86611,9044,17312,878目标价（TWD）26.00部门电脑 ＆周边设备资本支出-6,821-12,084-8,000-7,200路透社（股票）3231.TW国家台湾来自的现金流量投资-39,3611,869-8,611-7,845股利-6,169-7,087-3,937-3,975净变化债务-30,282 8,437 8,375-1,058自由现金流权益36,252 -1,643 -5,1424,063彭博（股票）市值（美元）3231 TT2,510分析师联系刘嘉玲+8862 6631 2864价格相对资产负债表摘要（TWDm）无形固定资产0000有形固定资产65,21678,56096,62294,171当前资产225,657254,130290,067288,281现金及其他58,57759,83551,46052,51829.3029.30总资产311,524 352,628 406,627402,390操作负债157,016183,558217,812213,43524.3024.30债务总额57,77167,46667,46667,466净债务-8057,63116,00614,94819.3019.30股东资金投入资金67,96875,28063,64289,29765,448117,41767,362116,49914.3014.30比率，增长和人均分享分析9.302015209.30162017年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e资料来源：汇丰银行同比变化注：于2017年8月11日收盘价收入5.921.311.45.4息税折旧摊销前利润31.8-2.117.60.3营业利润151.6-3.042.50.6PBT100.731.237.83.1汇丰每股收益112.540.536.32.6比例（％）收益/ IC（x）7.29.78.68.0投资回报率4.15.35.95.3鱼子4.36.48.98.9资产回报率1.31.92.12.0EBITDA利润率2.11.71.81.7营业利润率0.90.70.90.9净债务/权益-1.212.024.522.2净债务/ EBITDA（x）-0.10.61.00.9每股数据（TWD）EPS Rep（稀释）1.141.612.192.24汇丰每股收益（摊薄）1.141.612.192.24DPS1.201.201.501.50账面价值27.0124.2524.9425.42 资质●电脑与周边2017年8月12日3图表1：纬创资通2017年第二季度收益回顾台币实际汇丰银行方差共识方差营业额193,838186,7174%178,7648%毛利7,5848,011-5%8,195-7%运营支出6,1506,535-6%6,703-8%营业收入1,4341,476-3%1,492-4%非操作(169)(155)9%32-628%税前收益1,2651,321-4%1,524-17%净利819883-7%963-15%每股收益（TWD）0.310.35-11%0.34-8%保证金毛利率3.9%4.3%-38 bps4.6%-67个基点营业利润率0.7%0.8%-5个基点0.8%-9 bps净利润0.4%0.5%-5个基点0.5%-12 bps资料来源：公司数据，汇丰银行估计，彭博社图表2：纬创资年收入修订 已修改 以前 更改2017年2018年2017年2018年2017年2018年营业额800,322891,201812,823869,933-2%2%毛利31,40135,33533,69236,229-7%-2%毛利率3.9%4.0%4.1%4.2%-22 bps-22 bps营业利润5,8318,3086,8148,495-14%-2%运营保证金0.7%0.9%0.8%1.0%-11 bps-7 bps净收入4,2135,7434,9475,921-15%-3%每股收益（TWD）1.612.191.872.28-14%-4%资料来源：汇丰银行估算图表3：纬创资通季度收益预测 2017年 2018年TWDm 1Q2季度3Qe4Qe1Qe2Qe3Qe4Qe2017年2018年收入168,408193,838208,068230,007197,445198,560221,178274,018800,322891,201毛利6,3647,5848,0089,4457,4728,0638,95510,84431,40135,335营业利润4911,4341,2462,6601,3511,9081,8773,1715,8318,308税前利润7771,2651,3882,8111,3911,9142,0053,2916,2418,601净利润5458198981,9519081,2041,3522,2794,2135,743每股收益（TWD）0.210.310.340.740.350.460.520.871.612.19产品组合（％）笔记本电脑34％32%30%26%26%28%28%23%30%26%台式机11％11%11%10%10%11%10%8%10%9%智能设备24％25%28%34%33%30%31%40%28%34%服务器/存储11%15%14%13%15%15%16%14%13%15%电视3％3%3%3%2%2%3%2%3%2%液晶显示器4％4%4%4%4%4%4%3%4%4%其他（服务）13%10%11%11%10%10%10%9%11%10%利润率（％）毛利率3.8％3.9%3.8%4.1%3.8%4.1%4.0%4.0%3.9%4.0%操作保证金0.3%0.7%0.6%1.2%0.7%1.0%0.8%1.2%0.7%0.9%净利率0.3％0.4%0.4%0.8%0.5%0.6%0.6%0.8%0.5%0.6%连续增长（％）收入-20％15%7%11%-14%1%11%24%21%11%净利润-62％50%10%117%-53%33%12%69