将继续并专注于成熟的策略

2017年7月31日 亚洲日报友邦保险维持领先将继续并专注于成熟战略EPS：▲TP：▲首席财务官查尔斯·查尔斯（CFA）/研究分析师/ 852 2101 6177 / charles.zhou@credit-suisse.com朱Steven（Steven Zhu）/研究分析师/ 852 2101 6535 / steven.zhu.2@credit-suisse.com●在分析师简报中，新任首席执行官吴敬厚先生确认友邦保险将继续并专注于其现有战略，该战略自首次公开募股以来一直提供高质量且可持续的VNB增长。从中期来看，我们知道耿厚辉将挑战并发展一项战略，以抓住重大机遇。●香港仍然是主要的新业务贡献者（占VNB集团的45％），其1H的VNB增长出色（增长了54％）。我们期盼并制定战略以抓住重大机遇（即增强客户参与度，扩大主要代理商并推出创新产品）。但是，目前，应将其成功的成功战略和增长动力的连续性放在首位，因为Keng Hooi仅在两个月前担任首席执行官一职。图1：香港和中国领跑2017年上半年的增长在1H中具有出色的IFA通道性能之后，2H中的增长恢复正常。考虑到中国市场潜力巨大，产品策略差异化，我们在1H17取得了令人瞩目的65％的增长后，对中国强劲且优质的增长势头仍然充满信心。●我们认为友邦保险处于增加股息和/或投资新业务增长的有利地位。友邦保险在1H17产生的基本自由盈余为23亿美元，而新业务压力占OPAT的百分比则同比下降8个百分点至27％。●考虑到1H17强劲的业绩以及其可靠策略的连续性，我们将每股收益上调3-6％，并将目标价上调至69港元（1.95倍P / EV）。友邦保险的市盈率为1.69倍市盈率（3年平均为1.65倍）和NB为9.6倍。80%60%40%20%0%(20%)54%72%5%(3%)(10%)24%(11%)13%65%56%36%(4%)42%37%香港泰国新加坡马来西亚中国其他VNB增长（CER）ANP增长（CER）市场资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算调整组注1：ORD / ADR = 4.00。注2：友邦保险集团是最大的独立上市的泛亚人寿保险集团。它在亚太地区的18个市场中都有业务。新任首席执行官：将继续并专注于现有战略在分析师简报中，新任首席执行官吴敬厚先生确认友邦保险将继续并专注于其现有战略，该战略自首次公开募股以来一直持续提供高质量且可持续的VNB增长。由于八名新的高级管理人员中有七名来自内部晋升，因此我们期望平稳过渡并继续执行战略。从中期来看，我们知道耿厚oi会挑战自己国家概述：中国引领增长；香港正常化香港仍然是主要的新业务贡献者（占VNB集团的45％），其1H的VNB增长出色（增长了54％）。在主要同业缩减规模后，我们预期1H的IFA频道表现出色后，2H的增长将恢复正常。随着VNB的贡献在过去五年中翻了一番（1H17：23％vs 1H12：11％），中国正在成为该集团的主要增长动力（1H17 + 65％）。目前，友邦保险在四个省份（北京，上海，广东和江苏）开展业务，这四个省份贡献了中国GDP的三分之一，并实施了差异化的产品战略（传统保护中的86％的VNB和80％的OPAT是基于保险和收费的）。因此，我们对中国强劲而优质的增长充满信心。其他市场（+ 36％）和马来西亚（+ 24％）的1H增长强劲，我们预计这一势头将持续到2H。由于友邦保险注重优质业务并降低了单付保费，因此新加坡的增长疲软（下降了10％）。由于友邦保险的分销业务仍在转型，泰国的VNB同比下降3％。需要耐心才能看到两个市场的好转。强大的资本以增加股息和/或投资以促进NB增长偿付能力比率环比增长23％，达到427％，远高于所需的最低监管水平。友邦保险在1H17产生的基本自由盈余为23亿美元，使总自由盈余提升至110亿美元，而新业务压力占OPAT的百分比同比下降8个百分点至27％。因此，我们认为友邦保险具有以下优势：（1）进行资本管理（即增加派息），（2）通过投资于潜在市场（如中国，印度尼西亚）来促进有机增长，或（3）抓住机遇具有战略意义的机会（即泰国/新加坡的并购机会）。图2：评估指标-2017年7月28日公司股票代号CS价钱TP(%)上/ dnkt帽ADTP / BV（x）净资产收益率（％）P / EV（x）VNB（x）PE（x）EPSg EVg VNBgT = 2016年12月评级本地目标g(%)百万美元百万美元提前12个月T + 1友邦保险1299.HK调频59.5069.003%16%91,9831382.2倍12.9％1.69倍9.6倍16.7x 31％18％27%资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析证明，法律实体披露和非美国分析的状况。美国披露：瑞士信贷1H17 VNB / ANP增长（％）bbg / RIC1299港币/ 1299.HK等级（上一个等级）O（O）52周范围（港元）60.7 -交易上限（港币/美元bn）718.4/ADTO-6M（美元mn）150.0自由流通量（％）15.8重大的股东资本8.6％，黑石6％价格（28 Jul 17，HK $）59.50TP（上一个TPHK $）69.00美东时间。锅。 ％chg。至TP 16蓝天情景（HK $）86.25灰色天空情景（HK $）51.75性能1M 3M1200万绝对(%)3.910.521.3相对的(%)(1.1)0.9(0.4)年11 / 15A 11 / 16A 11 / 17E 11 / 18E11 / 19E人生总产值（十亿美元）18.8 20.6 25.9 31.8 38.8财产和财产总值（美元bn）— — — ——净利润（美元bn）2.8 4.2 5.5 5.36.0每股收益（CS调整后的美元）0.23 0.35 0.46 0.44 0.50-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用6.0 2.7 2.6-共识每股收益（美元）不适用0.39 0.42 0.48每股盈利增长（％）（23.6）50.6 31.3（2.8）13.3市盈率（x）33.0 21.9 16.7 17.2 15.2每股NTA（美元）2.44 2.77 3.15 3.44 3.77每股EV（美元）3.18 3.51 4.15 4.68 5.30股息收益率（％）1.2 1.4 1.7 2.0 2.3EV / EBITDA（x）22.4 20.2 17.9 15.9 14.1市净率（x）2.9 2.6 2.3 2.1 1.9净资产收益率（％）8.9 12.6 14.7 12.9 13.4财险综合比例(%)————— 2017年7月31日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2017年7月28日）友邦保险集团（1299.HK，HK $ 59.5，跑赢大市，目标价HK $ 69.0）分析师认证披露附录本人，CFA查尔斯·周，证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点；（2）我的薪酬中没有，有或将有任何直接或间接关系对本报告中表达的具体建议或观点。友邦保险3年价格及评级历史（1299.HK）1299.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分14年12月18日41.10 47.50 O2015年2月26日45.7553.502015年4月24日51.8560.002015年7月24日50.60 61.5015年10月5日42.7057.502016年2月3日38.95*2016年2月19日39.35 51.70 O2016年4月22日46.8055.002016年6月30日46.3556.302016年7月28日49.05 59.002016年10月3日52.5060.602016年10月31日48.95 54.00 N17年2月27日50.10 60.00 O17年7月12日58.40 67.20*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：预计该股票的总回报在未来12个月内将超过相关的基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该范围由相关行业内分析师覆盖的所有公司组成，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中立代表不那么吸引，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益； 2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。 当ETR大于或等于7时，将授予优于大市评级。5％；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。如果ETR在-5％至15％之间，则可以分配中性。 重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险范围内的评级。 在2015年5月18日之前，优于大市和低于大市评级的ETR范围与中性阈值（介于15％和7之间）不重叠。5％，是从2011年7月7日开始运营的。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。未评分（NR）：目前，瑞士信贷股票研究公司没有股票或与公司相关的任何其他证券的投资评级或观点。未涵盖（NC）：瑞士信贷股票研究不会提供有关该公司或相关产品的股票安全的持续报道或提供投资评级或投资观点。 2017年7月31日 亚洲日报-页3 之5-波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*44%（64％的银行客户）中立/持有*40%（60％的银行客户）跑输/卖出*14%（52％的银行客户）受限制的2%*出于纽约证券交易所和FINRA评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人双重因素。重要的全球披露瑞士信贷的研究报告可通过我们在CS PLUS上专有的研究门户提供给客户。为了方便起见，瑞士信贷的研究产品也可以通过第三方供应商或其他电子方式提供。某些研究产品只能通过CS PLUS获得。瑞士信贷分析师向客户提供的服务可能取决于特定客户在接收通讯的频率和方式，客户的风险状况和投资，与客户之间与公司的整体客户关系的规模和范围以及法律和法规上的偏好。监管限制。要最及时地访问您有权获得的所有Credit Suisse的研究，