1H17的初步结果超出我们的预期;基本面处于上升趋势

2017年7月31日 亚洲日报浙江大华科技有限公司维持领先1H17的初步结果超出我们的预期；基础知识上升趋势EPS：▲TP：▲李力（Sam Li）/研究分析师/ 852 2101 6775 / sam.li@credit-suisse.com黄凯娜（Kyna Wong）/研究分析师/ 852 2101 6950 / kyna.wong@credit-suisse.com徐慧洁/研究分析师/ 852 2101 6776 / suzie.xu@credit-suisse.com●大华集团于7月25日公布了1H17的初步业绩，收入/净利润分别为75亿元人民币/9.83亿元人民币（同比增长51％/ 39％），比我们此前的预期高12％/ 4％，这是由于在中国和海外的销售强劲，在我们看来。 2017年第二季度单季度收入/净收入同比增长52％/ 41％。●尽管我们已经对大华（在中国和海外）的股票增长势头持乐观态度，但我们从业绩和近期业务发展中看到了多个甚至更好的积极信号。高端解决方案的获胜和渠道利润的提高是国内市场的亮点，而发展中国家的自有品牌销售则是海外的主要推动力。●我们看到大型解决方案项目在中国获胜，海外销售加速，对PPP业务模式的知名度提高以及季度收益强劲，成为主要的股价催化剂。●我们将2017-19E每股收益提高13％-17％，以实现更高的收入。我们新的目标价为30.7元人民币（相对于20.50元人民币），是基于更新后的行业平均市盈率（从20倍）至23倍（每股收益基数超过半年）。维持优于大市的表现。两个亮点：（1）首先，由于安全，运输和司法等公共部门需求的恢复，大华正在追赶解决方案，因此可以从海康威视的需求中充分受益。其次，对于渠道销售而言，尽管增长率可能不如前几年，但由于许多低端企业退出市场，竞争下降了很多，因此利润率正在提高。对于新的PPP项目，我们预计1H17不会产生有意义的收入确认。 （2）对于海外市场，我们认为，在过去几年中对渠道的巨额投资之后，其在发展中国家的自有品牌销售是超强增长（应高于整体51％的同比增长）的主要推动力。 （3）正如我们在海康威视业绩评论中提到的那样，我们认为在可预见的未来，行业竞争环境将得到控制，因此，对于领导者而言，他们将拥有相当稳定的总经理。 （4）虽然1O17的底线增长远低于顶线的增长，但由于运营支出快速同比增长，我们注意到2H16是较高的基数，因此2H17的同比增长将放缓，这有助于线路性能。 （5）根据我们的估计，2016财年3季度的所得税退税将被确认。催化剂类我们看到大型解决方案项目在中国获胜，海外销售加速，对PPP业务模式的知名度提高以及季度收益强劲，成为主要的股价催化剂。提高预估/目标价我们将2017-19E每股收益提高13-17％，以实现更高的收入。我们新的目标价为人民币30.70元（之前为人民币20.50元），是基于更新后的行业平均市盈率23倍（从20倍）得出的，每股收益基数超过半年。维持优于大市的表现。关键的下行风险：宏观疲软和中国公安部门需求；价格竞争强于预期；新竞争对手和外汇风险。注1：大华是世界领先的高级视频监控解决方案提供商。其产品组合包括一系列先进的前端，后端，显示器，软件以及智能交通解决方案。1H17初步结果超出我们的预期大华集团于7月25日公布了1H17的初步业绩，收入/净利润分别为75亿元人民币/9.83亿元人民币（同比增长51％/ 39％），比我们此前的预期高12％/ 4％，这是由于在中国和海外的销售强劲，在我们看来。 2017年第二季度单季度收入/净收入同比增长52％/ 41％。多个正信号尽管我们已经对大华（在中国和海外）的股票增长势头持乐观态度，但我们从业绩和近期业务发展中看到了多个甚至更好的积极信号。要点：（1）顶线在2017年第一季度继续保持强劲势头，远高于我们之前的估计。对于国内市场，我们看到本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析证明，法律实体披露和非美国分析的状况。美国披露：瑞士信贷bbg / RIC002236 CH / 002236.SZ等级（上一个等级）O（O）52周范围（人民币）24.9-13.2交易上限（人民币/美元bn）70.7/ADTO-6M（百万美元）77.2自由流通量（％）47.9大股东傅立权价格（28 J TP（上一个T美东时间。锅。 ％蓝天sc灰色天空scul 17，Rmb）P Rmb）chg。到TPenario（人民币）enario（人民币）24.4030.70 (20.50)2636.6024.70表演者铈1M 3M1200万绝对值（％）相对百分比7.032.65.524.464.047.8年12 / 15A12 / 16A12 / 17E12 / 18E12 / 19E收入（人民币百万元）10,07813,32919,12424,99230,628EBITDA（人民币百万元）1,3871,5902,4533,3074,053净利润（百万元）1,3721,8252,6193,4744,266每股收益（人民币调整的人民币）0.470.630.901.201.47-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用12.516.817.3-共识每股收益（人民币元）不适用不适用0.841.101.41每股收益增长（％）21.233.043.532.722.8市盈率（x）51.638.827.020.416.6股息收益率（％）0.80.40.60.81.0EV / EBITDA（x）51.044.729.121.817.8市净率（x）4.48.66.85.34.2净资产收益率（％）23.524.828.029.228.1净债务（现金）/权益（％）0.54.77.010.07.5 2017年7月31日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2017年7月28日）浙江大华科技有限公司（002236.SZ，Rmb24.4，优于大市，目标价Rmb30.7）分析师认证披露附录关于个人分析的公司或证券，Sam Li和Kyna Wong均证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（2）没有他或她的补偿的一部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关，或将与之直接或间接相关。浙江大华科技有限公司（002236.SZ）的三年价格和评级历史002236.SZ收盘价目标价 日 期（人民币）（人民币）评级15年9月1日19.41 24.33 O *2015年10月26日18.2823.332016年2月29日17.1727.392016年4月29日13.8719.702016年8月18日15.8019.202016年10月19日14.3220.6016/05/1214.2818.8017年4月26日18.5120.50*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：预计该股票的总回报在未来12个月内将超过相关的基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 加拿大和欧洲的评级是根据股票相对于分析师覆盖范围的总收益来确定的，该范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中表现最佳的股票是“表现最佳”，“中性”的则是表现不佳。最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益； 2012年10月2日之前S. 而加拿大的评级则基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）股票的总回报潜力在分析师研究范围内的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算不包括12个月的滚动股息收益率。 当ETR大于或等于7时，将授予优于大市评级。5％；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。如果ETR在-5％至15％之间，则可以分配中性。 重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险范围内的评级。 在2015年5月18日之前，优于大市和低于大市评级的ETR范围与中性阈值（介于15％和7之间）不重叠。5％，自2011年7月7日开始运营。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。未评分（NR）：目前，瑞士信贷股票研究公司没有股票或与公司相关的任何其他证券的投资评级或观点。未涵盖（NC）：瑞士信贷股票研究不会提供有关该公司或相关产品的股票安全的持续报道或提供投资评级或投资观点。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。 2017年7月31日 亚洲日报-页3 之5-*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*44%（64％的银行客户）中立/持有*40%（60％的银行客户）跑输/卖出*14%（52％的银行客户）受限制的2%*出于纽约证券交易所和FINRA评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持股量和其他个人因素。重要的全球披露瑞士信贷的研究报告可通过我们在CS PLUS上专有的研究门户提供给客户。为了方便起见，瑞士信贷的研究产品也可以通过第三方供应商或其他电子方式提供。某些研究产品只能通过CS PLUS获得。瑞士信贷分析师向客户提供的服务可能取决于特定客户在接收通讯的频率和方式，客户的风险状况和投资，与客户之间与公司的整体客户关系的规模和范围以及法律和法规上的偏好。监管限制。要最及时地访问您有权获得的所有Credit Suisse的研究，请联系您的销售代表或访问https://plus.credit-suisse.com。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅与投资研究相关的瑞士信贷管理利益冲突的政策：https://www.credit-suisse.com/sites/disclaimers-ib/en/managing-conflicts.html。瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。瑞士信贷已决定不与瑞士信贷已确定参与开发，制造或收购杀伤人员地雷和集束弹药的公司建立业务关系。有关瑞士信贷在此问题上的立场，请参阅https：//www.credit- suisse.com/media/assets/corporate/docs/about-us/responsibilit